提要

當(dāng)前A股市場(chǎng)估值仍處于合理區(qū)間。隨著股市風(fēng)險(xiǎn)的逐步下降，A股預(yù)計(jì)仍將趨勢(shì)性向上，杠桿資金也有望再回萬(wàn)億元上方。

隨著海外股市紛紛回暖，外盤(pán)對(duì)A股短期沖擊趨弱。A股市場(chǎng)也在2月下旬進(jìn)入補(bǔ)漲階段。

春節(jié)前夕，全球股市在美股的持續(xù)下跌帶動(dòng)下紛紛跳水下跌。對(duì)于A股而言，市場(chǎng)中出現(xiàn)的跳水式暴跌是由多項(xiàng)因素共同引發(fā)的恐慌情緒蔓延導(dǎo)致的預(yù)期差，包括以樂(lè)視為代表的績(jī)差股引雷、信托去通道化、高比例股票質(zhì)押平倉(cāng)擔(dān)憂(yōu)以及美股大幅下跌的情緒傳導(dǎo)等。

外圍市場(chǎng)影響不容忽視

就跨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)影響來(lái)看，外圍市場(chǎng)對(duì)A 股的影響核心在匯率和情緒兩個(gè)方面。

美國(guó)1月CPI和PPI數(shù)據(jù)均超過(guò)預(yù)期，顯示出美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)有所回升。歐元區(qū)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和日本四季度GDP數(shù)據(jù)顯示海外整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健向好。此外，美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要再次釋放強(qiáng)烈的加息信號(hào)，10年期美債收益率盤(pán)中升至2.957%的四年高位。無(wú)論是經(jīng)濟(jì)的改善，通貨膨脹的反彈，還是美國(guó)財(cái)政部的巨量美債拍賣(mài)，均表明美債進(jìn)入熊市。美國(guó)國(guó)債收益率的上升也帶動(dòng)了全球債券收益率的上升，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)債收益率最近都有明顯的上升。中美利差在近期出現(xiàn)了高位縮窄跡象。如果美國(guó)國(guó)債收益率以較快的速度上升突破3%，或?qū)⑷騻欣胄苁校瑢?duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓力也將顯露出來(lái)。

抄底資金入市可期

海外資金方面，截至2月23日，北上資金累計(jì)凈流出97.64億元。相較之下，1月北上資金累計(jì)凈流入351.08億元，北上資金流入情況大幅走弱。這可能在一定程度上受到全球股市大幅下跌影響。

對(duì)于短期國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)而言，前期市場(chǎng)調(diào)整的壓力來(lái)自于緊縮效應(yīng)的傳導(dǎo)。滬指整體累計(jì)跌幅已經(jīng)較大，市場(chǎng)繼續(xù)大幅下行的空間有限，有望在未來(lái)吸引北上資金介入抄底。此外，從估值上來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值仍處于合理區(qū)間。與全球主要股市相比，A 股仍具有非常顯著的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)增量資金可期。杠桿資金方面，隨著全球股市的紛紛下跌，杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸下降，兩融余額跌破萬(wàn)億元。截至2月22日，兩市兩融余額報(bào)9876.1億元，較前一交易日增加57.7億元。其中，融資余額報(bào)9825.08億元，上升47.35億元，融券余額報(bào)51.02億元，上升10.35億元。隨著股市風(fēng)險(xiǎn)的逐步落地，A股預(yù)計(jì)仍將趨勢(shì)性向上，杠桿資金也有望再回萬(wàn)億元上方。

趨勢(shì)性牛市或未結(jié)束

隨著美歐央行鷹派的立場(chǎng)逐步確立，全球通脹中樞出現(xiàn)緩慢抬升，海外利率上行速度或超越2017年水平，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)將告別低波動(dòng)率時(shí)代。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇的末周期，即將步向過(guò)熱階段。根據(jù)美林時(shí)鐘，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)仍是值得配置的大類(lèi)資產(chǎn)之一。根據(jù)過(guò)去三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息到美股走熊，10年期利率平均上行了150bp左右。目前僅上行了不到100bp，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)未來(lái)或仍有50bp左右的安全邊際。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。在金融監(jiān)管的大環(huán)境下，債務(wù)問(wèn)題的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸下降。中國(guó)政府已提前于海外利率出現(xiàn)上行之前進(jìn)行了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，出現(xiàn)更大風(fēng)險(xiǎn)的概率不高。在股市消除短期泡沫之后，長(zhǎng)期牛市并未結(jié)束，做多機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

《股市人氣回暖 長(zhǎng)期漲勢(shì)可期》 作者： 徐聞?dòng)?陳嶠  來(lái)源：2018年2月25日 期貨日?qǐng)?bào)