提要

當(dāng)前A股市場估值仍處于合理區(qū)間。隨著股市風(fēng)險的逐步下降，A股預(yù)計仍將趨勢性向上，杠桿資金也有望再回萬億元上方。

隨著海外股市紛紛回暖，外盤對A股短期沖擊趨弱。A股市場也在2月下旬進入補漲階段。

春節(jié)前夕，全球股市在美股的持續(xù)下跌帶動下紛紛跳水下跌。對于A股而言，市場中出現(xiàn)的跳水式暴跌是由多項因素共同引發(fā)的恐慌情緒蔓延導(dǎo)致的預(yù)期差，包括以樂視為代表的績差股引雷、信托去通道化、高比例股票質(zhì)押平倉擔(dān)憂以及美股大幅下跌的情緒傳導(dǎo)等。

外圍市場影響不容忽視

就跨市場的聯(lián)動影響來看，外圍市場對A 股的影響核心在匯率和情緒兩個方面。

美國1月CPI和PPI數(shù)據(jù)均超過預(yù)期，顯示出美國的通脹數(shù)據(jù)有所回升。歐元區(qū)四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和日本四季度GDP數(shù)據(jù)顯示海外整體經(jīng)濟穩(wěn)健向好。此外，美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要再次釋放強烈的加息信號，10年期美債收益率盤中升至2.957%的四年高位。無論是經(jīng)濟的改善，通貨膨脹的反彈，還是美國財政部的巨量美債拍賣，均表明美債進入熊市。美國國債收益率的上升也帶動了全球債券收益率的上升，包括發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場國家的國債收益率最近都有明顯的上升。中美利差在近期出現(xiàn)了高位縮窄跡象。如果美國國債收益率以較快的速度上升突破3%，或?qū)⑷騻欣胄苁?，對風(fēng)險資產(chǎn)的壓力也將顯露出來。

抄底資金入市可期

海外資金方面，截至2月23日，北上資金累計凈流出97.64億元。相較之下，1月北上資金累計凈流入351.08億元，北上資金流入情況大幅走弱。這可能在一定程度上受到全球股市大幅下跌影響。

對于短期國內(nèi)A股市場而言，前期市場調(diào)整的壓力來自于緊縮效應(yīng)的傳導(dǎo)。滬指整體累計跌幅已經(jīng)較大，市場繼續(xù)大幅下行的空間有限，有望在未來吸引北上資金介入抄底。此外，從估值上來看，當(dāng)前A股市場估值仍處于合理區(qū)間。與全球主要股市相比，A 股仍具有非常顯著的比價優(yōu)勢。

市場增量資金可期。杠桿資金方面，隨著全球股市的紛紛下跌，杠桿資金風(fēng)險偏好逐漸下降，兩融余額跌破萬億元。截至2月22日，兩市兩融余額報9876.1億元，較前一交易日增加57.7億元。其中，融資余額報9825.08億元，上升47.35億元，融券余額報51.02億元，上升10.35億元。隨著股市風(fēng)險的逐步落地，A股預(yù)計仍將趨勢性向上，杠桿資金也有望再回萬億元上方。

趨勢性牛市或未結(jié)束

隨著美歐央行鷹派的立場逐步確立，全球通脹中樞出現(xiàn)緩慢抬升，海外利率上行速度或超越2017年水平，權(quán)益類資產(chǎn)將告別低波動率時代。美國經(jīng)濟正處于復(fù)蘇的末周期，即將步向過熱階段。根據(jù)美林時鐘，權(quán)益類資產(chǎn)仍是值得配置的大類資產(chǎn)之一。根據(jù)過去三輪美聯(lián)儲加息到美股走熊，10年期利率平均上行了150bp左右。目前僅上行了不到100bp，對于股市來說未來或仍有50bp左右的安全邊際。

對于國內(nèi)市場而言，中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好。在金融監(jiān)管的大環(huán)境下，債務(wù)問題的系統(tǒng)性風(fēng)險逐漸下降。中國政府已提前于海外利率出現(xiàn)上行之前進行了系統(tǒng)性風(fēng)險的管理，出現(xiàn)更大風(fēng)險的概率不高。在股市消除短期泡沫之后，長期牛市并未結(jié)束，做多機會顯現(xiàn)。

《股市人氣回暖 長期漲勢可期》 作者： 徐聞宇 陳嶠  來源：2018年2月25日 期貨日報