春節(jié)長假期間，外盤走勢較為平穩(wěn)，歐美股市穩(wěn)步反彈，但是美國10年期國債收益率強勁上漲，顯示出市場對于通脹高企的擔憂。盡管從月線來看，近期A股回落幅度超預期，但我們還是維持長期樂觀的看法。隨著市場大跌，估值風險再一次充分釋放，市場離階段性底部不遠。

2月14日公布的美國1月核心CPI和PPI環(huán)比均超預期上行，這進一步確認了本輪美股大幅回調主要是市場對未來通脹高企和貨幣緊縮超預期的擔憂。經濟數(shù)據(jù)方面，1月美國新屋開工總數(shù)年化公布值為132.6萬戶，高于預期123.4萬戶和前值120.9萬戶；1月營建許可總數(shù)為139.6萬戶，高于前值和預期的130萬戶；2月密西根大學消費者信心指數(shù)初值為99.9，高于預期的95.5以及前值95.7。經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元大幅反彈，但資產價格卻大幅回落，顯示出權益資產大跌后，市場風險偏好的階段性修復，也排除了系統(tǒng)性危機發(fā)生的可能性。

從國內來看，隨著股指超預期下跌，我們對市場未來上漲的看法更為樂觀。主要有基本面和流動性兩方面原因：一方面，全球經濟復蘇更為確定。此次國內股市大跌，并非是出于自身系統(tǒng)性問題，而是由于比價關系，相對恒生指數(shù)而產生的被動回調。從外圍市場來看，是由道指大幅下跌所引發(fā)的全球性股票市場下跌。以道指來看，在良好的經濟數(shù)據(jù)支撐下，調整更多來自于估值和流動性方面的壓力。我們對道指的判斷中性偏悲觀，此輪從2009年以來的持續(xù)上漲，有可能出現(xiàn)年度級別的調整，但是從長遠趨勢來看，美國經濟復蘇并未結束，股指還將保持長牛格局。

從全球復蘇節(jié)奏來看，從美國至歐洲，現(xiàn)階段正傳導至新興市場，超級周期的復蘇還將延續(xù)，資金有望流向估值更具優(yōu)勢以及需求復蘇更具確定的市場。

我們對長期債券的看法是，價格短期尋底，一季度會出現(xiàn)一定幅度上漲，但基于基本面的良好復蘇勢頭，長期債券利率緩慢上漲的趨勢很難扭轉。人民幣經歷大幅升值，中美長債利差保持合適水平，對穩(wěn)定國內資產價格均起到正面作用，后期無論美元如何波動，對國內流動性影響都不會太大。更為樂觀的情形是，美元相對歐元貶值趨勢還沒有結束，人民幣相對升值加上需求復蘇的傳導效應，基礎貨幣有望大幅擴張。未來一段時期有望迎來流動性無憂階段，金融監(jiān)管最嚴厲的時候已經過去，內生性的“錢荒”發(fā)生概率相當小。

隨著流動性回暖，國有企業(yè)降杠桿結合供給側改革，固定資產投資和工業(yè)生產增速也將同步回升。全國兩會臨近，“制造+創(chuàng)新”有望迎來新的政策催化劑，節(jié)后周期品種和房地產板塊在低估值和業(yè)績驅動下，同樣會帶來確定性較高的投資機會。