春節(jié)長(zhǎng)假期間，外盤走勢(shì)較為平穩(wěn)，歐美股市穩(wěn)步反彈，但是美國(guó)10年期國(guó)債收益率強(qiáng)勁上漲，顯示出市場(chǎng)對(duì)于通脹高企的擔(dān)憂。盡管從月線來(lái)看，近期A股回落幅度超預(yù)期，但我們還是維持長(zhǎng)期樂觀的看法。隨著市場(chǎng)大跌，估值風(fēng)險(xiǎn)再一次充分釋放，市場(chǎng)離階段性底部不遠(yuǎn)。

2月14日公布的美國(guó)1月核心CPI和PPI環(huán)比均超預(yù)期上行，這進(jìn)一步確認(rèn)了本輪美股大幅回調(diào)主要是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹高企和貨幣緊縮超預(yù)期的擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1月美國(guó)新屋開工總數(shù)年化公布值為132.6萬(wàn)戶，高于預(yù)期123.4萬(wàn)戶和前值120.9萬(wàn)戶；1月營(yíng)建許可總數(shù)為139.6萬(wàn)戶，高于前值和預(yù)期的130萬(wàn)戶；2月密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為99.9，高于預(yù)期的95.5以及前值95.7。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元大幅反彈，但資產(chǎn)價(jià)格卻大幅回落，顯示出權(quán)益資產(chǎn)大跌后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性修復(fù)，也排除了系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生的可能性。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，隨著股指超預(yù)期下跌，我們對(duì)市場(chǎng)未來(lái)上漲的看法更為樂觀。主要有基本面和流動(dòng)性兩方面原因：一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為確定。此次國(guó)內(nèi)股市大跌，并非是出于自身系統(tǒng)性問題，而是由于比價(jià)關(guān)系，相對(duì)恒生指數(shù)而產(chǎn)生的被動(dòng)回調(diào)。從外圍市場(chǎng)來(lái)看，是由道指大幅下跌所引發(fā)的全球性股票市場(chǎng)下跌。以道指來(lái)看，在良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下，調(diào)整更多來(lái)自于估值和流動(dòng)性方面的壓力。我們對(duì)道指的判斷中性偏悲觀，此輪從2009年以來(lái)的持續(xù)上漲，有可能出現(xiàn)年度級(jí)別的調(diào)整，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未結(jié)束，股指還將保持長(zhǎng)牛格局。

從全球復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，從美國(guó)至歐洲，現(xiàn)階段正傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)，超級(jí)周期的復(fù)蘇還將延續(xù)，資金有望流向估值更具優(yōu)勢(shì)以及需求復(fù)蘇更具確定的市場(chǎng)。

我們對(duì)長(zhǎng)期債券的看法是，價(jià)格短期尋底，一季度會(huì)出現(xiàn)一定幅度上漲，但基于基本面的良好復(fù)蘇勢(shì)頭，長(zhǎng)期債券利率緩慢上漲的趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。人民幣經(jīng)歷大幅升值，中美長(zhǎng)債利差保持合適水平，對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格均起到正面作用，后期無(wú)論美元如何波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響都不會(huì)太大。更為樂觀的情形是，美元相對(duì)歐元貶值趨勢(shì)還沒有結(jié)束，人民幣相對(duì)升值加上需求復(fù)蘇的傳導(dǎo)效應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣有望大幅擴(kuò)張。未來(lái)一段時(shí)期有望迎來(lái)流動(dòng)性無(wú)憂階段，金融監(jiān)管最嚴(yán)厲的時(shí)候已經(jīng)過去，內(nèi)生性的“錢荒”發(fā)生概率相當(dāng)小。

隨著流動(dòng)性回暖，國(guó)有企業(yè)降杠桿結(jié)合供給側(cè)改革，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)增速也將同步回升。全國(guó)兩會(huì)臨近，“制造+創(chuàng)新”有望迎來(lái)新的政策催化劑，節(jié)后周期品種和房地產(chǎn)板塊在低估值和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，同樣會(huì)帶來(lái)確定性較高的投資機(jī)會(huì)。