春節(jié)長假期間，外盤走勢較為平穩(wěn)，歐美股市穩(wěn)步反彈，但是美國10年期國債收益率強勁上漲，顯示出市場對于通脹高企的擔憂。盡管從月線來看，近期A股回落幅度超預(yù)期，但我們還是維持長期樂觀的看法。隨著市場大跌，估值風險再一次充分釋放，市場離階段性底部不遠。

2月14日公布的美國1月核心CPI和PPI環(huán)比均超預(yù)期上行，這進一步確認了本輪美股大幅回調(diào)主要是市場對未來通脹高企和貨幣緊縮超預(yù)期的擔憂。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，1月美國新屋開工總數(shù)年化公布值為132.6萬戶，高于預(yù)期123.4萬戶和前值120.9萬戶；1月營建許可總數(shù)為139.6萬戶，高于前值和預(yù)期的130萬戶；2月密西根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為99.9，高于預(yù)期的95.5以及前值95.7。經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，美元大幅反彈，但資產(chǎn)價格卻大幅回落，顯示出權(quán)益資產(chǎn)大跌后，市場風險偏好的階段性修復(fù)，也排除了系統(tǒng)性危機發(fā)生的可能性。

從國內(nèi)來看，隨著股指超預(yù)期下跌，我們對市場未來上漲的看法更為樂觀。主要有基本面和流動性兩方面原因：一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇更為確定。此次國內(nèi)股市大跌，并非是出于自身系統(tǒng)性問題，而是由于比價關(guān)系，相對恒生指數(shù)而產(chǎn)生的被動回調(diào)。從外圍市場來看，是由道指大幅下跌所引發(fā)的全球性股票市場下跌。以道指來看，在良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐下，調(diào)整更多來自于估值和流動性方面的壓力。我們對道指的判斷中性偏悲觀，此輪從2009年以來的持續(xù)上漲，有可能出現(xiàn)年度級別的調(diào)整，但是從長遠趨勢來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇并未結(jié)束，股指還將保持長牛格局。

從全球復(fù)蘇節(jié)奏來看，從美國至歐洲，現(xiàn)階段正傳導(dǎo)至新興市場，超級周期的復(fù)蘇還將延續(xù)，資金有望流向估值更具優(yōu)勢以及需求復(fù)蘇更具確定的市場。

我們對長期債券的看法是，價格短期尋底，一季度會出現(xiàn)一定幅度上漲，但基于基本面的良好復(fù)蘇勢頭，長期債券利率緩慢上漲的趨勢很難扭轉(zhuǎn)。人民幣經(jīng)歷大幅升值，中美長債利差保持合適水平，對穩(wěn)定國內(nèi)資產(chǎn)價格均起到正面作用，后期無論美元如何波動，對國內(nèi)流動性影響都不會太大。更為樂觀的情形是，美元相對歐元貶值趨勢還沒有結(jié)束，人民幣相對升值加上需求復(fù)蘇的傳導(dǎo)效應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣有望大幅擴張。未來一段時期有望迎來流動性無憂階段，金融監(jiān)管最嚴厲的時候已經(jīng)過去，內(nèi)生性的“錢荒”發(fā)生概率相當小。

隨著流動性回暖，國有企業(yè)降杠桿結(jié)合供給側(cè)改革，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)增速也將同步回升。全國兩會臨近，“制造+創(chuàng)新”有望迎來新的政策催化劑，節(jié)后周期品種和房地產(chǎn)板塊在低估值和業(yè)績驅(qū)動下，同樣會帶來確定性較高的投資機會。