中證指數(shù)有限公司自周四起，暫停發(fā)布上證50ETF波動(dòng)率指數(shù)（中國(guó)波指iVIX）。中證指數(shù)公司網(wǎng)站顯示，該指數(shù)報(bào)價(jià)的最后日期為春節(jié)前最后一個(gè)交易日2月14日，今日未公布報(bào)價(jià)。背后的含義可能是一種呵護(hù)市場(chǎng)的心態(tài)。 上證50ETF波動(dòng)指數(shù)是上交所和中證指數(shù)公司11月28日正式發(fā)布的，簡(jiǎn)稱“中國(guó)波指”。是用來衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)。

根據(jù)編制方案，上證50ETF波動(dòng)率指數(shù)基于方差互換原理，以近月與次近月上證50ETF期權(quán)合約為基礎(chǔ)進(jìn)行編制，反映投資者對(duì)未來30天上證50ETF波動(dòng)率的預(yù)期。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)實(shí)際情況，在期權(quán)價(jià)格確定時(shí)綜合考慮成交價(jià)、買賣報(bào)價(jià)等信息，設(shè)定7個(gè)自然日作為展期時(shí)間。

與芝加哥期權(quán)期貨交易所推出的VIX指數(shù)類似，用來反映投資者對(duì)未來市場(chǎng)的恐慌程度。每次市場(chǎng)中出現(xiàn)“黑天鵝”，波動(dòng)指數(shù)便會(huì)像溫度計(jì)一樣顯示出“汞柱飆升”。 據(jù)媒體資料， 波動(dòng)率指數(shù)是跟蹤市場(chǎng)波動(dòng)性的指數(shù)，一般通過標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來。以美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所的波動(dòng)率指數(shù)為例，如標(biāo)的期權(quán)的隱含波動(dòng)率越高，則指數(shù)相應(yīng)越高。 所謂隱含波動(dòng)率，可以理解成期權(quán)市場(chǎng)全部交易者對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)率的預(yù)期值。一位市場(chǎng)人士表示：“簡(jiǎn)單來說，隱含波動(dòng)率可以看作市場(chǎng)對(duì)期權(quán)合約的估值，類似于股票市盈率，即其他因素保持不變，隱含波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)格（即權(quán)利金）就越高?！睋Q言之，該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)?！昂?jiǎn)單來說，指數(shù)點(diǎn)位越高，代表投資者預(yù)期后市波動(dòng)程度愈加激烈；指數(shù)點(diǎn)位越低，代表預(yù)期后市的走勢(shì)愈加平穩(wěn)?！?/p>

一個(gè)僅僅運(yùn)行了沒有多長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)指數(shù)緣何就這樣暫停呢？美國(guó)芝加哥波動(dòng)率指數(shù)在1993年推出以后，經(jīng)過2003年升級(jí)以后一直沿用至今，成為衡量美國(guó)股市恐慌指數(shù)的一個(gè)重要工具。 中國(guó)波指這個(gè)被不少投資者所漠視的指數(shù)，很多時(shí)候其實(shí)也可以看作一個(gè)關(guān)于大盤股的情緒風(fēng)向標(biāo)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊?guī)律探索，就可以利用中國(guó)波指構(gòu)造大小盤風(fēng)格輪動(dòng)策略，用科學(xué)的信號(hào)指導(dǎo)我們是應(yīng)該進(jìn)場(chǎng)還是離場(chǎng)，應(yīng)該配置大盤股還是小盤股。

海通研究表明，在海外市場(chǎng)，波動(dòng)率指數(shù)又被稱為“恐慌性指數(shù)”，數(shù)值越高，投資者的看空情緒越高。這樣的使用方式是和海外市場(chǎng)“慢?？煨堋钡奶卣饔嘘P(guān)的。在上漲市中，市場(chǎng)往往是小幅穩(wěn)定的上漲，故而此時(shí)波動(dòng)率較低；而在下跌市中，市場(chǎng)往往會(huì)在短時(shí)間內(nèi)快速下跌，故而此時(shí)的波動(dòng)率較高。因此，較高的波動(dòng)率預(yù)期可被解釋為恐慌情緒較高。然而，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來說，“慢?？煨堋边@一前提假設(shè)似乎并不成立，故而我們不建議投資者完全依照海外的方式來使用中國(guó)波指。

海通量化團(tuán)隊(duì)在前期研究中對(duì)于中國(guó)波指(iVX指數(shù))在大小盤風(fēng)格輪動(dòng)方面的應(yīng)用進(jìn)行了探究，感興趣的投資者可參考專題報(bào)告《A股市場(chǎng)特征研究(三)——基于VIX指數(shù)的風(fēng)格輪動(dòng)》。報(bào)告認(rèn)為，在中國(guó)波指大幅上升時(shí)，上證50指數(shù)表現(xiàn)將優(yōu)于中證500指數(shù)；在中國(guó)波指大幅下降時(shí)，中證500指數(shù)表現(xiàn)將優(yōu)于上證50指數(shù)。 目前中國(guó)股市權(quán)重白馬股走勢(shì)一度十分強(qiáng)勁，導(dǎo)致市場(chǎng)過度追逐權(quán)重白馬股，直接后果就是中小盤股連續(xù)一年多的調(diào)整，很多公司股價(jià)出現(xiàn)非理性下跌，并觸動(dòng)了股權(quán)質(zhì)押危機(jī)和杠桿資金持倉(cāng)危機(jī)，而權(quán)重白馬股近段時(shí)間也出現(xiàn)了大幅下挫，就是銀行也不例外，部分銀行股已經(jīng)跌破了年后啟動(dòng)價(jià)，目前市場(chǎng)對(duì)于熱點(diǎn)切換依然存有很多的爭(zhēng)議，有了上證50ETF波動(dòng)指數(shù)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一種概率，根據(jù)波動(dòng)指數(shù)高低預(yù)判后市熱點(diǎn)切換的概率，造成市場(chǎng)過度追逐某一個(gè)板塊而放棄某一個(gè)板塊，或者因?yàn)椴▌?dòng)指數(shù)高低或加大市場(chǎng)的擾動(dòng)，因?yàn)樵撝笖?shù)反映了投資者對(duì)于權(quán)重股指數(shù)上證50的后市預(yù)期，而指數(shù)越低則代表投資者對(duì)于未來市場(chǎng)預(yù)期越為穩(wěn)定。 農(nóng)歷春節(jié)前A股巨幅波動(dòng)時(shí)，中國(guó)波指曾走出兩天跌16.73%的走勢(shì)。2月13日，中國(guó)波指（000188）報(bào)收27.53點(diǎn)，下滑2.34%，當(dāng)周兩個(gè)交易日下滑幅度累計(jì)達(dá)16.73%。實(shí)際上盡管波動(dòng)指數(shù)下跌，但與歷史低點(diǎn)相比依然位于較高的位置，按照海通的研究結(jié)果，是不是預(yù)示著市場(chǎng)熱點(diǎn)有可能面臨切換呢?

因此筆者做一個(gè)大膽的推測(cè)，當(dāng)然因?yàn)楣P者是小散一枚，不是專業(yè)人士，水平有限，不能準(zhǔn)確洞悉管理層的本意，推測(cè)未必準(zhǔn)確，如有不當(dāng)之處，還請(qǐng)諒解并給與指正，筆者一定虛心接受，作為波動(dòng)指數(shù)，中小散戶并不關(guān)注甚至很陌生，只有機(jī)構(gòu)尤其是量化投資者才會(huì)更加關(guān)注，管理層在這個(gè)時(shí)候暫停上證50ETF波動(dòng)指數(shù)在于規(guī)避市場(chǎng)利用該指數(shù)預(yù)測(cè)未來大小板塊的切換，或者是避免投資者根據(jù)波動(dòng)指數(shù)來判斷市場(chǎng)的恐慌程度，或者是規(guī)避量化投資的量化投資策略，背后可能是一種呵護(hù)市場(chǎng)的心里，讓股市更加平穩(wěn)運(yùn)行。