節(jié)后三大股指開(kāi)門紅，春節(jié)期間美國(guó)及港股顯著反彈，之前下跌的陰霾似乎已消散。筆者認(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)走勢(shì)，必須先理解節(jié)前市場(chǎng)為什么大跌，理解過(guò)去市場(chǎng)的行為特征，有助于提高對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，雖然市場(chǎng)短期是高度隨機(jī)的，但是還是在一定的框架和規(guī)律內(nèi)運(yùn)行，可以對(duì)中期的市場(chǎng)有個(gè)大致的預(yù)測(cè)。

筆者認(rèn)為此前節(jié)前的一輪調(diào)整主要是三方面因素。

一是從基本面看，創(chuàng)業(yè)板仍處于擠泡沫的過(guò)程。A股市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)兩重分化的格局，上證指數(shù)持續(xù)上漲，而中小板和創(chuàng)業(yè)板則持續(xù)下跌。從上證指數(shù)看，A股的估值已經(jīng)達(dá)到近幾年的高點(diǎn)，1月底上證A股平均市盈率為16.6，在2010年之后的區(qū)間內(nèi)僅次于2015年牛市泡沫頂點(diǎn)的4-6月份，基本為市場(chǎng)的較高水平；而上證50的估值甚至接近2015年的牛市頂點(diǎn)。

另一方面，中小創(chuàng)則持續(xù)下跌“殺估值”，擠壓過(guò)去幾年的泡沫。深證A股平均市盈率為30倍，自2015年牛市泡沫破滅以來(lái)持續(xù)下跌，每年估值下一個(gè)臺(tái)階，2015年牛市頂點(diǎn)市盈率為60倍，2015年末跌到50倍，2016年跌到40倍，2017年底則跌到30倍，目前趨勢(shì)尚未看到反轉(zhuǎn)的跡象，有可能在20多倍的市盈率筑底；而中小板指則從2015年高點(diǎn)的70倍跌到目前的33倍；創(chuàng)業(yè)板則從高點(diǎn)超過(guò)100倍的“市夢(mèng)率”跌到目前的42倍。深證的指數(shù)和上證的指數(shù)呈現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象，一個(gè)市場(chǎng)不斷上漲，另一個(gè)市場(chǎng)不斷下跌，這其實(shí)也是估值回歸均值的一個(gè)過(guò)程。現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的估值在逐步向20多倍的中值靠攏，這說(shuō)明過(guò)去2年多的市場(chǎng)仍然是理性的，是向基本面靠攏的，因?yàn)殡S著行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額的提升，行業(yè)占有率上升，盈利是增加的，估值自然上升；而小盤股之前的估值太高的神話被證偽，因此產(chǎn)生了殺估值的過(guò)程。但是，隨著估值的逐步靠攏，這個(gè)過(guò)程必然會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板不可能一直跌，藍(lán)籌股也不可能一直漲，筆者認(rèn)為這個(gè)反轉(zhuǎn)很可能在未來(lái)一年內(nèi)發(fā)生。

第二個(gè)因素是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前期上漲過(guò)快。1月份上證指數(shù)單月上漲300點(diǎn)，從最低3270附近上漲到最高3580點(diǎn)，這是2016年4月以來(lái)的最大單月漲幅，在基本面以及資金面沒(méi)有顯著改善的情況下，這種漲幅很大程度是由情緒推動(dòng)的，大漲之后的市場(chǎng)極度脆弱，投資者草木皆兵，一旦發(fā)生調(diào)整則可能是踐踏式的下跌，這也是近期市場(chǎng)調(diào)整幅度之大的主要原因之一。如果市場(chǎng)前期沒(méi)有過(guò)快的上漲，則不太可能會(huì)這種幅度的大跌。因此，對(duì)于任何市場(chǎng)脫離基本面的大漲大跌，都要小心謹(jǐn)慎，大漲時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)，大跌時(shí)準(zhǔn)備抄底。

第三個(gè)因素是全球市場(chǎng)的共振。這輪調(diào)整全球股市步調(diào)非常一致，A股和美股均是1月29日見(jiàn)頂開(kāi)始調(diào)整，并且均是大幅調(diào)整，這是因?yàn)殡S著A股滬港通的開(kāi)通，投資者更加全球化，A股與發(fā)達(dá)國(guó)家股市的聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)，而且美國(guó)股市等在經(jīng)歷了兩年多的牛市之后，獲利盤豐厚，市場(chǎng)調(diào)整之際大量獲利盤了解，加上情緒的傳染和共振，形成了全球股市的大跌。

展望春節(jié)后市場(chǎng)，投資者最需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一是空間維度的，即市場(chǎng)的走勢(shì)，是否還會(huì)繼續(xù)下跌，下跌空間有多大；二是時(shí)間因素，市場(chǎng)什么時(shí)候會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)折。受春節(jié)海外市場(chǎng)上漲影響，預(yù)計(jì)A股節(jié)后將迎來(lái)一波小幅反彈，但是僅是只是反彈而非反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的上漲推動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生變化，不存在持續(xù)上漲的催化劑。因此，市場(chǎng)后續(xù)還會(huì)有反復(fù)，因此對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)不要想著反彈追高，很容易被套，因此要有耐心，等市場(chǎng)走完這波下跌的完整過(guò)程，在這種市場(chǎng)投資者需要的是等待和耐心，警惕搶反彈被套的風(fēng)險(xiǎn)。