價值藍籌股配置機會顯現(xiàn)

2018年伊始，A股市場在金融、地產(chǎn)及消費板塊的連番帶動下上演“多逼空”式的連續(xù)上漲行情。大盤在11連陽后，僅調(diào)整一個交易日，便繼續(xù)以7連陽之勢最高攀升至3587點。然而，A股開年的強烈攻勢并未得到延續(xù)，進入到2月之后，A股市場出現(xiàn)大幅的回調(diào)，其間大盤周線累計下跌332點，單周跌幅達到9.60%，創(chuàng)下2016年1月熔斷以來的單周最大跌幅。隨著外圍股市的反彈，A股市場止跌企穩(wěn)并以“三連陽”的勢頭喜迎農(nóng)歷狗年的到來。春節(jié)前最后兩周A股出現(xiàn)巨幅振蕩，但最終企穩(wěn)反彈，狗年股市平穩(wěn)開局值得期待。

春節(jié)期間外圍股市整體向好

受外盤美股集體重挫悲觀情緒蔓延的影響，春節(jié)前A股市場的表現(xiàn)并不平靜，各大股指經(jīng)歷一波“慘烈”的連續(xù)殺跌，并在短短的時間內(nèi)基本上抹平了年初以來的所有漲幅，場內(nèi)的個股也呈現(xiàn)普跌態(tài)勢。從原因上分析，本輪A股的深度調(diào)整是內(nèi)外因素共振所導致的結(jié)果。A股短期的巨幅下挫，外部的直接誘因是美國三大股指的暴跌，大盤開年連續(xù)“多逼空式”上漲過后帶來的內(nèi)在調(diào)整需求，加上信托清理配資股權(quán)質(zhì)押平倉上市公司年報業(yè)績預(yù)告“變臉”等內(nèi)部因素的集中爆發(fā)加劇了市場的波動。尤其是此前市場資金高度集中的藍籌白馬在本輪市場調(diào)整過程中紛紛搶跑，進一步導致市場下跌的幅度超出預(yù)期。

表為過去15年A股“春節(jié)效應(yīng)”統(tǒng)計

受春節(jié)假期的影響，中國A股休市，外圍股市正常交易。從國內(nèi)外股市的內(nèi)外聯(lián)動關(guān)系分析，A股素有“跟跌不跟漲”的走勢規(guī)律。因而，春節(jié)期間外圍市場的走勢情況成投資者關(guān)注焦點。從外圍股市的表現(xiàn)看，在中國A股休市期間，全球股市迎來了一波普漲格局。其中，美國股市創(chuàng)出五年來最大單周漲幅，歐洲及亞太股市也表現(xiàn)不俗，映襯了紅紅火火的中國年。春節(jié)長假期間外圍股市紛紛走強，無疑將對滬深A(yù)股市場狗年開年的市場表現(xiàn)營造了較好的外部環(huán)境。

市場對節(jié)后“紅包行情”預(yù)期仍存

從歷史規(guī)律看，A股歷來都存在一定的春節(jié)紅包行情，春節(jié)前后一周的行情都值得投資者期待?；厮荽蟊P近15年的行情走勢發(fā)現(xiàn)，在春節(jié)前五個交易日至后五個交易日，滬指上漲的概率達到93%，平均漲幅超過4.0%。具體而言，春節(jié)前五個交易日，滬指上漲的概率為93.3%，平均漲幅為2.8%；春節(jié)后五個交易日，上漲概率為87%，平均漲幅為1.6%。就市場風格表現(xiàn)而言，節(jié)前五個交易日大、小盤股的表現(xiàn)趨于一致，春節(jié)后五個交易日小盤股的走勢要明顯強于大盤股。從我們所統(tǒng)計的漲跌情況看，小盤風格由于整體的彈性較大，春節(jié)前后五個交易日的累計漲幅要明顯高于大盤股。春節(jié)紅包行情的出現(xiàn)，主要得益于節(jié)后市場流動性的緩解、投資者可支配資金的增加及市場風險偏好的回暖。

受益于央行“定向降準”措施的落地及央行春節(jié)前“臨時準備金動用安排”政策的實施，歷年春節(jié)前市場資金面較為緊張的局面在今年并未出現(xiàn)。對于春節(jié)后的市場資金面問題，我們認為市場流動性將受到企業(yè)稅期、MLF到期、臨時準備金動用（CRA）部分到期及法定存款準備金繳存等因素的影響。但考慮到央行在2月13日已開展MLF操作3930億元，此次MLF操作實現(xiàn)了較大規(guī)模的超額續(xù)作，補充了中長期流動性。再疊加節(jié)后公開市場逆回購處于空窗期，央行也將大概率適時重啟逆回購操作，并合理搭配期限組合補充流動性，提高跨季資金供應(yīng)的比重。因而，春節(jié)后市場流動性保持合理穩(wěn)定的目標完全可以實現(xiàn)。節(jié)后流動性預(yù)期平穩(wěn)，疊加市場對春節(jié)后“紅包行情”存在普遍的正面預(yù)期均將利于市場悲觀情緒面的修復。

基本面邏輯并未發(fā)生變化

從邏輯上分析，我們認為春節(jié)前市場所出現(xiàn)的深度調(diào)整在某種程度上已脫離經(jīng)濟基本面，并且存在過度反應(yīng)。市場前期的下跌與宏觀基本面存在較大的背離，支撐股市運行最為根本的基本面因素并未發(fā)生實質(zhì)性變化。從基本面觀察，A股自身的基本面繼續(xù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢。一方面，中國1月官方制造業(yè)PMI錄得51.30%，雖然比上月回落0.3個百分點，但仍與去年同期持平，且連續(xù)18個月站穩(wěn)榮枯線上方。此外，2018年1月首次發(fā)布的綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得54.60%，與上月持平，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的發(fā)展態(tài)勢?？傮w而言，國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持著較為韌性的走勢。

另一方面，盈利改善作為主導市場上漲核心這一大的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)顯示，2017年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長21%，增速比2016年加快12.5個百分點；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.46%，比上年提高0.54個百分點，工業(yè)企業(yè)盈利能力明顯增強。此外，從上市公司已披露的業(yè)績預(yù)告看，截至春節(jié)前夕，滬深兩市已有2540家上市公司公布了2017年度業(yè)績預(yù)告。其中，有接近四分之三的上市公司預(yù)增、續(xù)盈、略增或扭虧。因而，受市場恐慌情緒的影響，A股市場可能短期會受到一些沖擊。但從中線看，A股還將重回自身的漲跌邏輯，支撐A股中長期向好的基本面邏輯并未發(fā)生大的變化。

本月以來A股的調(diào)整空間已較為充分，但大幅下挫之后市場仍需經(jīng)過一個振蕩筑底的過程，但這種筑底，仍將以分化形態(tài)存在。具備基本面支撐的價值藍籌股在經(jīng)過一段時間的調(diào)整過后將出現(xiàn)比較好的買點，無基本面支撐的個股仍將受到去杠桿沖擊而不斷去泡沫。當前價值藍籌輪番發(fā)力的格局已然形成，未來市場風格仍會延續(xù)價值投資態(tài)勢。尤其是價值藍籌股在經(jīng)過此番調(diào)整過后估值優(yōu)勢將再次凸顯，資金配置意愿存在進一步提升的空間。隨著時間的推移，價值藍籌的確定性及流動性溢價將進一步得到強化，并有望帶動大盤逐步向上修復。