價(jià)值藍(lán)籌股配置機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

2018年伊始，A股市場(chǎng)在金融、地產(chǎn)及消費(fèi)板塊的連番帶動(dòng)下上演“多逼空”式的連續(xù)上漲行情。大盤(pán)在11連陽(yáng)后，僅調(diào)整一個(gè)交易日，便繼續(xù)以7連陽(yáng)之勢(shì)最高攀升至3587點(diǎn)。然而，A股開(kāi)年的強(qiáng)烈攻勢(shì)并未得到延續(xù)，進(jìn)入到2月之后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅的回調(diào)，其間大盤(pán)周線累計(jì)下跌332點(diǎn)，單周跌幅達(dá)到9.60%，創(chuàng)下2016年1月熔斷以來(lái)的單周最大跌幅。隨著外圍股市的反彈，A股市場(chǎng)止跌企穩(wěn)并以“三連陽(yáng)”的勢(shì)頭喜迎農(nóng)歷狗年的到來(lái)。春節(jié)前最后兩周A股出現(xiàn)巨幅振蕩，但最終企穩(wěn)反彈，狗年股市平穩(wěn)開(kāi)局值得期待。

春節(jié)期間外圍股市整體向好

受外盤(pán)美股集體重挫悲觀情緒蔓延的影響，春節(jié)前A股市場(chǎng)的表現(xiàn)并不平靜，各大股指經(jīng)歷一波“慘烈”的連續(xù)殺跌，并在短短的時(shí)間內(nèi)基本上抹平了年初以來(lái)的所有漲幅，場(chǎng)內(nèi)的個(gè)股也呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)。從原因上分析，本輪A股的深度調(diào)整是內(nèi)外因素共振所導(dǎo)致的結(jié)果。A股短期的巨幅下挫，外部的直接誘因是美國(guó)三大股指的暴跌，大盤(pán)開(kāi)年連續(xù)“多逼空式”上漲過(guò)后帶來(lái)的內(nèi)在調(diào)整需求，加上信托清理配資股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告“變臉”等內(nèi)部因素的集中爆發(fā)加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。尤其是此前市場(chǎng)資金高度集中的藍(lán)籌白馬在本輪市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中紛紛搶跑，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的幅度超出預(yù)期。

表為過(guò)去15年A股“春節(jié)效應(yīng)”統(tǒng)計(jì)

受春節(jié)假期的影響，中國(guó)A股休市，外圍股市正常交易。從國(guó)內(nèi)外股市的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)關(guān)系分析，A股素有“跟跌不跟漲”的走勢(shì)規(guī)律。因而，春節(jié)期間外圍市場(chǎng)的走勢(shì)情況成投資者關(guān)注焦點(diǎn)。從外圍股市的表現(xiàn)看，在中國(guó)A股休市期間，全球股市迎來(lái)了一波普漲格局。其中，美國(guó)股市創(chuàng)出五年來(lái)最大單周漲幅，歐洲及亞太股市也表現(xiàn)不俗，映襯了紅紅火火的中國(guó)年。春節(jié)長(zhǎng)假期間外圍股市紛紛走強(qiáng)，無(wú)疑將對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)狗年開(kāi)年的市場(chǎng)表現(xiàn)營(yíng)造了較好的外部環(huán)境。

市場(chǎng)對(duì)節(jié)后“紅包行情”預(yù)期仍存

從歷史規(guī)律看，A股歷來(lái)都存在一定的春節(jié)紅包行情，春節(jié)前后一周的行情都值得投資者期待。回溯大盤(pán)近15年的行情走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，在春節(jié)前五個(gè)交易日至后五個(gè)交易日，滬指上漲的概率達(dá)到93%，平均漲幅超過(guò)4.0%。具體而言，春節(jié)前五個(gè)交易日，滬指上漲的概率為93.3%，平均漲幅為2.8%；春節(jié)后五個(gè)交易日，上漲概率為87%，平均漲幅為1.6%。就市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)而言，節(jié)前五個(gè)交易日大、小盤(pán)股的表現(xiàn)趨于一致，春節(jié)后五個(gè)交易日小盤(pán)股的走勢(shì)要明顯強(qiáng)于大盤(pán)股。從我們所統(tǒng)計(jì)的漲跌情況看，小盤(pán)風(fēng)格由于整體的彈性較大，春節(jié)前后五個(gè)交易日的累計(jì)漲幅要明顯高于大盤(pán)股。春節(jié)紅包行情的出現(xiàn)，主要得益于節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性的緩解、投資者可支配資金的增加及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖。

受益于央行“定向降準(zhǔn)”措施的落地及央行春節(jié)前“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”政策的實(shí)施，歷年春節(jié)前市場(chǎng)資金面較為緊張的局面在今年并未出現(xiàn)。對(duì)于春節(jié)后的市場(chǎng)資金面問(wèn)題，我們認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性將受到企業(yè)稅期、MLF到期、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用（CRA）部分到期及法定存款準(zhǔn)備金繳存等因素的影響。但考慮到央行在2月13日已開(kāi)展MLF操作3930億元，此次MLF操作實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的超額續(xù)作，補(bǔ)充了中長(zhǎng)期流動(dòng)性。再疊加節(jié)后公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)處于空窗期，央行也將大概率適時(shí)重啟逆回購(gòu)操作，并合理搭配期限組合補(bǔ)充流動(dòng)性，提高跨季資金供應(yīng)的比重。因而，春節(jié)后市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理穩(wěn)定的目標(biāo)完全可以實(shí)現(xiàn)。節(jié)后流動(dòng)性預(yù)期平穩(wěn)，疊加市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后“紅包行情”存在普遍的正面預(yù)期均將利于市場(chǎng)悲觀情緒面的修復(fù)。

基本面邏輯并未發(fā)生變化

從邏輯上分析，我們認(rèn)為春節(jié)前市場(chǎng)所出現(xiàn)的深度調(diào)整在某種程度上已脫離經(jīng)濟(jì)基本面，并且存在過(guò)度反應(yīng)。市場(chǎng)前期的下跌與宏觀基本面存在較大的背離，支撐股市運(yùn)行最為根本的基本面因素并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。從基本面觀察，A股自身的基本面繼續(xù)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。一方面，中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI錄得51.30%，雖然比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍與去年同期持平，且連續(xù)18個(gè)月站穩(wěn)榮枯線上方。此外，2018年1月首次發(fā)布的綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得54.60%，與上月持平，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)整體繼續(xù)保持平穩(wěn)較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)?？傮w而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持著較為韌性的走勢(shì)。

另一方面，盈利改善作為主導(dǎo)市場(chǎng)上漲核心這一大的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)顯示，2017年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)21%，增速比2016年加快12.5個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.46%，比上年提高0.54個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利能力明顯增強(qiáng)。此外，從上市公司已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告看，截至春節(jié)前夕，滬深兩市已有2540家上市公司公布了2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，有接近四分之三的上市公司預(yù)增、續(xù)盈、略增或扭虧。因而，受市場(chǎng)恐慌情緒的影響，A股市場(chǎng)可能短期會(huì)受到一些沖擊。但從中線看，A股還將重回自身的漲跌邏輯，支撐A股中長(zhǎng)期向好的基本面邏輯并未發(fā)生大的變化。

本月以來(lái)A股的調(diào)整空間已較為充分，但大幅下挫之后市場(chǎng)仍需經(jīng)過(guò)一個(gè)振蕩筑底的過(guò)程，但這種筑底，仍將以分化形態(tài)存在。具備基本面支撐的價(jià)值藍(lán)籌股在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整過(guò)后將出現(xiàn)比較好的買(mǎi)點(diǎn)，無(wú)基本面支撐的個(gè)股仍將受到去杠桿沖擊而不斷去泡沫。當(dāng)前價(jià)值藍(lán)籌輪番發(fā)力的格局已然形成，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格仍會(huì)延續(xù)價(jià)值投資態(tài)勢(shì)。尤其是價(jià)值藍(lán)籌股在經(jīng)過(guò)此番調(diào)整過(guò)后估值優(yōu)勢(shì)將再次凸顯，資金配置意愿存在進(jìn)一步提升的空間。隨著時(shí)間的推移，價(jià)值藍(lán)籌的確定性及流動(dòng)性溢價(jià)將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，并有望帶動(dòng)大盤(pán)逐步向上修復(fù)。