01

找到正確的方向和標(biāo)的不易，找到正確的標(biāo)的并且良好的時(shí)機(jī)來臨時(shí)敢于行動更不易，行動后能夠耐心的在正確的方向上堅(jiān)持最不易。

第一個(gè)不易是因?yàn)閷W(xué)識和專業(yè)素養(yǎng)的門檻，第二不易是因?yàn)橹泻弦坏恼系K，第三個(gè)不易是品性的缺陷。

長期的超額收益卻要求這3者的結(jié)合，投資之大不易正在于此。

02

對我來說，市場及估值日常的波動幅度及時(shí)機(jī)都不可知，市場及估值的極端態(tài)和其大方向模糊可知。

企業(yè)中只有極少數(shù)的對象其經(jīng)營前景可較大概率的探知，少數(shù)企業(yè)的前景可大致模糊探知。

對于自身能力特長和局限、長期獲利的方式和必須放棄的東西，則可以而且必須清晰的知曉。

03

好像很多領(lǐng)域的出眾都是以戰(zhàn)勝基本的人性為基礎(chǔ)的。

比如運(yùn)動健將需要克服的是懶惰怕累的本性，創(chuàng)業(yè)者克服的是害怕失敗和安于享樂的本性，銷售需要克服的是對陌生人緊張和害怕被拒絕的本性...

當(dāng)然，投資對這點(diǎn)體現(xiàn)的更加突出，甚至這方面構(gòu)成了投資最重要的軟實(shí)力。

04

很多初學(xué)者特別喜歡“干貨”，那種實(shí)盤操作貼或者推薦牛股的內(nèi)容。

實(shí)際上這種干貨愛好者是最難進(jìn)步的，甚至是最容易被賣拐和帶到溝里的。

不勞而獲和快速得到“高人實(shí)戰(zhàn)”教導(dǎo)似乎很聰明，其實(shí)這才是真正的輸在了起跑線上。

05

有營養(yǎng)的食物一般都不好吃，最可口美味的東西卻大多是垃圾食品。

在投資上也是如此，最被大眾喜聞樂見的信息往往毫無用處甚至有害，而真正能提升投資能力的內(nèi)容卻似乎總是“不那么解氣”。

也許，這就是這個(gè)世界保持平衡的一種方法。

06

股市巫婆神漢的5種典型癥狀：

1.特別喜歡在電視報(bào)刊等公眾傳播平臺上露臉

2.特別喜歡三天兩頭吹噓自己的精彩戰(zhàn)役

3.對帶領(lǐng)散戶脫貧致富表現(xiàn)出特別的“責(zé)任感”

4.對自己總表現(xiàn)出特別的自信又對異見有很強(qiáng)的攻擊傾向

5.其睥睨天下的姿態(tài)與其實(shí)際的屌絲狀態(tài)特別不匹配。

07

投資上的這點(diǎn)兒事兒吧，對明白人不用多說,對糊涂人說再多也沒用。

在證券市場這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)絕大多數(shù)人都是糊涂人（或自作聰明的人），這個(gè)基本面決定了參與討論的群體越廣討論價(jià)值就越低。

看透了這點(diǎn)，就別往聚光燈下擠更不需要什么知名度和廣泛認(rèn)同，自說自話就好。

08

成長股、低價(jià)股、適度成長的合理價(jià)格股...

這些典型的投資方式都有其長期可供驗(yàn)證的成功經(jīng)驗(yàn)。

如果我們足夠仔細(xì)耐心的了解其適用范圍、主要局限性，以及配套的操作策略和對個(gè)人能力傾向的要求，那么我想都不難獲得成功。

然而大多數(shù)人熱衷的，卻只是教條的盲目崇拜和唯我獨(dú)尊的口水仗。

09

任何投資策略其實(shí)都是來自于我們對歷史的觀察和總結(jié)，然而投資面對的永遠(yuǎn)是未來，若歷史經(jīng)驗(yàn)中某一個(gè)參數(shù)跳躍性的運(yùn)動或者遠(yuǎn)離均值一下，可能都會造成慘痛的損失。

幸運(yùn)的是，與已經(jīng)長長的歷史相比，大多數(shù)人最多20-30年的投資生涯還是很短的，碰到嚴(yán)重偏離均值的機(jī)會不多。

平穩(wěn)，其實(shí)是一種福氣。

10

從歷史統(tǒng)計(jì)中，我們很容易發(fā)現(xiàn)一些“傻瓜式”投資方法也可以大獲成功。

比如低市盈率法、低市凈率法、低價(jià)股法等等。

這些方法不但不需要什么企業(yè)研究甚至連市場環(huán)境都可以大部分忽略，收益以過去20年看卻高得驚人。

但其隱性門檻在于：真正甘當(dāng)“傻子”，極大的耐心和毅力，極低的期望值。

以接近20年的長度驗(yàn)證的投資策略雖然具有很強(qiáng)的說服力，但簡單的收益統(tǒng)計(jì)同樣也過濾了這個(gè)過程中巨大的挑戰(zhàn)。

比如上述的“傻瓜法”曾經(jīng)在5-8年的時(shí)間內(nèi)幾乎顆粒無收，有幾人可以坦然面對這個(gè)結(jié)果？或者說一個(gè)投資人的投資生涯有幾個(gè)8年呢？

“傻瓜法”的主要問題：本質(zhì)上它并不在意公司實(shí)質(zhì)價(jià)值而只是通過市場波動來賺錢，雖然與普通投機(jī)和賭博差異很大，但依然缺乏一個(gè)穩(wěn)固的地基；策略依據(jù)完全來源于歷史環(huán)境，構(gòu)成歷史收益的某個(gè)要素一旦變化可能嚴(yán)重影響結(jié)果；它與其它投資風(fēng)格和策略一樣面臨風(fēng)格不適期間收益很差的問題。

11

市場波動的錢本來就是價(jià)值投資收益的一部分，典型的就是“恐懼貪婪”概念，但它從未承諾過“快速獲利”。

長周期雙擊的超額收益是一個(gè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的完整鏈條，而非情緒波動的簡單映射。

如果試圖將估值波動作為一種快速獲利的工具，只能是越來越偏離企業(yè)價(jià)值這個(gè)根本而走向投機(jī)。

12

不管大盤股小盤股，其都是個(gè)體上漲中自身因素更多些（如業(yè)績驅(qū)動、催化劑爆發(fā)等）而整體上漲中則是風(fēng)格驅(qū)動更多些（風(fēng)格偏好等）。

一次真正的“魔法時(shí)刻”往往是兩者共振的產(chǎn)物。

也就說單純的估值修復(fù)往往迅猛快速，但幅度和持續(xù)性有限。以長期業(yè)績驅(qū)動為根本，等待“風(fēng)”的到來則穩(wěn)健彈性兩相宜。

13

市場有效還是無效既是一個(gè)程度問題也是一個(gè)時(shí)間跨度問題。

從程度上說市場總是在強(qiáng)有效~弱有效之間搖擺。

從時(shí)間跨度上而言，短期信息易充分高效反映而長久未來則難準(zhǔn)確反映。

弱有效市場階段對投資人具有重大操作意義，那些長期持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值而本質(zhì)上難以被充分反映的品種，則是最重要的操作對象。

弱有效市場往往出現(xiàn)在全面低估和高估的2個(gè)極端態(tài)，相對較好識別但操作上卻異?？简?yàn)執(zhí)行力。

長期價(jià)值創(chuàng)造力遠(yuǎn)超出市場當(dāng)前預(yù)期的對象則集中在未來優(yōu)勢型企業(yè)，它在執(zhí)行上只需長期持有但卻異常考驗(yàn)投資人的商業(yè)洞察力和耐心。

兩者結(jié)合固然最優(yōu)，但顯然也對人的能力要求最高。

14

“價(jià)格反映了一切”這句話如果在放在一個(gè)短期來看是成立的，所有有意義的信息其最終的呈現(xiàn)方式就是價(jià)格，無論短期看起來它是多么荒謬的高和匪夷所思的低。

但這種“反映”只忠實(shí)呈現(xiàn)市場對當(dāng)前信息的情緒映射，卻并不與其長期的現(xiàn)金流和資本回報(bào)相關(guān)聯(lián)。

所以，前者是趨勢的核心，后者是投資的基石。

“反映了一切”與“反映了正確”顯然是差異巨大的。

當(dāng)我們說價(jià)格反映了一切時(shí)，這個(gè)“一切”既包括了基本面的相關(guān)真實(shí)信息，也包括了不實(shí)的信息或者夸大的信息。既包括了高瞻遠(yuǎn)矚，也包括了短視和異想天開。

所以當(dāng)有人說“價(jià)格已經(jīng)反映了一切”的時(shí)候，其實(shí)我覺得很大程度上等于什么也沒說。

15

凱恩斯是經(jīng)濟(jì)學(xué)家里罕有的自己實(shí)踐積累財(cái)富的典范，但這種從小到大都是精英圈子里的精英的人，在動蕩的上世紀(jì)20年代到40年代間也曾因?yàn)槊詰偻稒C(jī)和杠桿三次把家底幾乎賠光。

我覺得如果不是其巨大的聲望和社會資源的支持，最后能否翻身其實(shí)也是有疑問的。

投機(jī)和杠桿，可能即便對天才來說也是一個(gè)詛咒。

16

市場今天愛這個(gè)明天捧那個(gè)，跟著它的指揮棒走疲于奔命還是小事，提心吊膽的折騰死卻還得不到收益才是大問題。

作為投資人而言，其實(shí)只有3個(gè)問題需要考慮：

第一，什么樣的公司才能持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值？

第二，市場當(dāng)前的錯(cuò)誤定價(jià)在哪里？

第三，組合是否能夠?qū)σ馔獾那闆r有一定的應(yīng)對策略和能力？

17

一般人都會認(rèn)為在股市里把行情猜得準(zhǔn)才是本事，實(shí)際上這個(gè)“準(zhǔn)”里到底運(yùn)氣成分占多少是大有問題的。

其實(shí)投資人更重要的潛意識是“我錯(cuò)了該怎么辦”？

投資的決策不是一個(gè)“我認(rèn)為必將如何如何”的單線條過程，而是“我認(rèn)為某種情況可能性更大，但如果我錯(cuò)了可以如此如此“的”對策型“思維。

當(dāng)然，這種對策還是處于策略層的，其從屬于投資的價(jià)值觀層面。

當(dāng)概率和賠率都達(dá)到極佳狀況的時(shí)候，在確保依然有后手、不至于被耗死的前提下是可以沒有對策的，認(rèn)死理兒就行了。

“輸?shù)闷稹笨雌饋硎且环N低姿態(tài)，實(shí)際上卻很不容易做到。

真正輸?shù)闷鸬?，要么是足夠年輕要么是具有足夠雄厚的資源后備。

在投資中這往往是個(gè)悖論，越輸?shù)闷鸬男膽B(tài)就越好，行為越不容易跑偏；反而越輸不起的就越想賭把大的盡快翻身。無法跳躍這個(gè)心理陷阱，就很難真正形成投資意識。

18

如果以投資的標(biāo)準(zhǔn)來講，最深諳價(jià)值投資的可能就是典當(dāng)行，總是從危難中便宜拿到好東西再平價(jià)賣出，日常的工作就是逆向投資。

最喜歡追逐趨勢并且總還趕不上的就是農(nóng)民（這里作為一個(gè)群體而非個(gè)體），總是看去年什么賣得好就養(yǎng)殖（種植）什么，結(jié)果老是迅速供過于求最后揮淚大甩賣。

19

同樣的3張標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)主報(bào)表，不同行業(yè)的觀察重點(diǎn)往往截然不同，但同一個(gè)行業(yè)里不同企業(yè)由于經(jīng)營能力的不同其差異也很大，而同一個(gè)企業(yè)在不同經(jīng)營階段的數(shù)據(jù)特征甚至也能呈天壤之別。

投資人可以借第一種不同來認(rèn)識生意本質(zhì)的差異，再通過第二種不同去發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢，并利用第三種不同識別經(jīng)營周期。

20

進(jìn)口替代一直是成長股的重要搖籃，過去集中在家電、工程機(jī)械、運(yùn)輸工具等，現(xiàn)在到了精密機(jī)械產(chǎn)品和高端配件。

進(jìn)口替代的驅(qū)動力主要來自技術(shù)突破+性價(jià)比+服務(wù)本地化，但不同行業(yè)側(cè)重和替代周期不同。

這種公司的投資邏輯相對清晰簡單，但也多見于競爭激烈差異化程度低，大多不屬于經(jīng)常性溢價(jià)品種。

21

很多人對中國的產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)升級沒有信心，其實(shí)產(chǎn)業(yè)升級并不神秘，當(dāng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難以再獲得超額收益，資本在高端產(chǎn)業(yè)更容易獲得暴利時(shí)，聰明的腦袋將蜂擁而至。

中國本土的巨大市場和當(dāng)前知識人才的高度流通，也將加速這一進(jìn)程。資本和市場，這兩者的力量比什么專項(xiàng)扶持政策都厲害得多。

這2年閱讀的公司資料，一個(gè)強(qiáng)烈的感受就是產(chǎn)業(yè)升級就在進(jìn)行中。高端配件和制造業(yè)的進(jìn)口替代、新商業(yè)模式勃勃生機(jī)、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段某些需求的強(qiáng)勁爆發(fā)...

過去幾年誕生的大牛股大多與此相關(guān)。等到產(chǎn)業(yè)升級成功在若干年后成為大眾共識時(shí)，人們還會哀嘆歷史性的機(jī)遇又一次失之交臂了。

目前傳統(tǒng)的“白馬股”不少處于收入微幅增長利潤較高速增長狀態(tài)。而那些新興產(chǎn)業(yè)中的“黑馬”不少卻正相反：收入高速增長利潤明顯落后。

這兩種特征表明：白馬們享受著高集中度下規(guī)模效益的美好，但二次創(chuàng)業(yè)的挑戰(zhàn)越來越近；黑馬們乘風(fēng)破浪迅速做大，但如何清繳戰(zhàn)場收獲果實(shí)是個(gè)挑戰(zhàn)。

22

任何一種長期肯定有效的投資方法，必定不會在每個(gè)時(shí)期都成為階段性贏家。

這是個(gè)看起來很奇怪，但仔細(xì)想想又簡單的道理。

市場先生總體來說是個(gè)公平的家伙，很多有效的方法最終的收益率都會收斂到一個(gè)差別不大的區(qū)間。所以與其糾結(jié)于流派的高下，不如始終做一個(gè)邏輯一致和知行合一的靠譜的人。

對著階段性股價(jià)表現(xiàn)做“反思”很常見，這樣做的時(shí)候永遠(yuǎn)有“當(dāng)初如此這般就好了”的懊悔。然而這種“反思”越用力，其實(shí)就越是偏離投資的正確航線。

這樣做似乎看起來很懂得自省，實(shí)際上只是讓市場先生牽起了他的鼻子。

23

一個(gè)賣電飯煲的（而且是不太成功的），收購個(gè)公司就變身為無人機(jī)概念了，市凈率干到16倍，股價(jià)從年初到現(xiàn)在翻3倍。但說實(shí)話，這種股票里的玩家其實(shí)一個(gè)傻子都沒有，而且相反，應(yīng)該都是覺得自己比別人更聰明的。

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)一個(gè)公司的主業(yè)績效越來越差或者從來就沒優(yōu)秀過時(shí)，它所說的正在布局并且未來將帶來巨大回報(bào)的項(xiàng)目基本上都是扯淡。

相反，真正能登上一個(gè)又一個(gè)新高峰不斷收獲新業(yè)務(wù)的企業(yè)，靠的永遠(yuǎn)不是“下一個(gè)項(xiàng)目”而是每個(gè)階段的業(yè)務(wù)都出類拔萃。

草雞變鳳凰比鳳凰越飛越高的概率小多了。

24

在對資金的可獲得性上，超一流企業(yè)不但不需要有息借款甚至還會為現(xiàn)金過多發(fā)愁，一流企業(yè)可以自由選擇市場上最便宜的融資渠道，對貸款方來說是最好的客戶，二、三流企業(yè)至少能以正常利息水準(zhǔn)獲得必要的發(fā)展或周轉(zhuǎn)資本。

那些必須借助高額利息融資經(jīng)營特別是以此確保周轉(zhuǎn)的，基本上都是不入流和高危的。

25

人生確是不公平的，但如果以家族為單位拉長到3代長度去看，今天的一切不公平其實(shí)大多都可以有合理和公平的解釋。

差別只在于，某些人的奮斗可以讓他的后代不再飽嘗不公平的苦惱，而某些人和他們的后代會一直活在不公平的抱怨里。

個(gè)人和家族如此，民族和國家也如是。

26

很多時(shí)候，我們所說的“堅(jiān)持做自己”只不過是無法融入主流的失落后的托詞而已。當(dāng)主流真正接受或者真正在主流中占據(jù)了優(yōu)勢位置時(shí)，有多少人還能繼續(xù)堅(jiān)持做自己呢？

不堅(jiān)持是聰明的，入鄉(xiāng)隨俗與眾共舞是攀登名利高峰時(shí)摩擦系數(shù)最小的方式。堅(jiān)持是珍貴的，獨(dú)善其身保持初心是對自己最忠誠的生活。

當(dāng)然，堅(jiān)持自己是有前提的：自己堅(jiān)持的是正確的，至少不是錯(cuò)誤的，有害的，并且讓自己真正內(nèi)心平靜舒適的；有堅(jiān)持的本錢，如果還得為三斗米折腰那還是先謀生自立更重要，除非精神就是你的一切；堅(jiān)持也是有度的，不是憤世嫉俗不是為了特立獨(dú)行而偏要格格不入。堅(jiān)持和成長不矛盾。

27

股民很難賺錢的原因是賺錢的機(jī)會實(shí)在太多，而不是相反。當(dāng)越是關(guān)注別人賺了多少錢時(shí)，你的錢就越難賺，你越感覺自己的股票難賺錢，你的操作就真的會越來越不賺錢。

就像有一種寵物叫“別人家的寵物”，也總有一種股票叫“別人家的股票”，當(dāng)你看在了眼里，也就輸在了心里。

28

不知道是誰先用的“炒股”兩個(gè)字，這個(gè)詞對證券市場眾生相描述之生動和精妙，簡直沒有別的能相媲美。

一個(gè)炒字，那種熱烈、興奮、期盼和緊張立刻躍然紙上，似乎都能看到股民在“進(jìn)入狀態(tài)后”眼睛里閃爍的那奇異的光。

與之相比，“投資”就顯得太一本正經(jīng)、索然無味和裝腔作勢了。

29

學(xué)會選擇的表現(xiàn)往往是懂得放棄，能夠成功的人往往研究過大量的失敗案例。

在股市里也是如此，成功的傳奇故事可借鑒，但最重要的還是研究失敗者的共性基因。提高選擇的準(zhǔn)確性，也必然意味著主動的放棄。

可惜，絕大多數(shù)人是相反的，只看到耀眼的明星并企圖抓住一切機(jī)會。

50倍以上的超高估值在什么情況下才可能是合理的？

我認(rèn)為需要符合3種情況：

1，業(yè)務(wù)需求長期來看剛剛進(jìn)入推廣期其高速擴(kuò)張遠(yuǎn)未展開的；

2，商業(yè)模式在未來可能出現(xiàn)巨大變化，比如從賣產(chǎn)品和解決方案升級為平臺型企業(yè)；

3，增長的彈性極大或可保持中高速增長很長的時(shí)間。然而符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的極其少見。

其實(shí)這指向一個(gè)更深入的問題：企業(yè)不同的價(jià)值創(chuàng)造潛力所能承受的溢價(jià)水平是不同的，靠線性增長或者短期行業(yè)景氣增長的所謂“成長股”是無法真正負(fù)擔(dān)高溢價(jià)的，其很快就會回歸平價(jià)甚至折價(jià)狀態(tài)。當(dāng)然，這僅僅是作為理論上的一種探討。實(shí)際而言由于主觀認(rèn)識的有限性，決定了高估值無法避免的高風(fēng)險(xiǎn)。

30

真正優(yōu)秀公司給投資人的回報(bào)可在長久時(shí)，但對業(yè)績的各種公開和內(nèi)心的比較卻又總在朝朝暮暮。

解決的方法，可能一是從組合上將長期利益與中期利益作一定的平衡。

另外，也要盡量從物理上屏蔽這種“比賽氛圍”的干擾，將精力始終瞄準(zhǔn)在5年的中期財(cái)務(wù)目標(biāo)的規(guī)劃和執(zhí)行上——當(dāng)然，首先你得有個(gè)規(guī)劃。

高換手率、高估值、在高價(jià)位買入本質(zhì)平庸的企業(yè)、看似便宜的強(qiáng)周期高杠桿股票、買入并持有新股、高市凈率高ROE的大盤股，這些幾乎構(gòu)成了股市里最危險(xiǎn)的陷阱。

如果可以避免這些最致命的行為，那么投資的結(jié)果就算稱不上優(yōu)秀，基本上已足夠戰(zhàn)勝90%的普通人并實(shí)現(xiàn)較好的盈利。

31

投資中有兩個(gè)感受是任何經(jīng)典書籍或者案例語錄都無法代替，必須是自己親身體會過才明白的。

第一，長期持有一個(gè)股票收獲巨大利益。

第二，做對的事情卻遭遇業(yè)績低迷，繼續(xù)堅(jiān)持做對的事情并最終收獲應(yīng)得的收益。

沒有真正親歷過這個(gè)過程，就算讀再多的書也很難突破“知行合一”那個(gè)門檻進(jìn)入真正的投資殿堂。