巴菲特最有名的一句話是：人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的山坡。與此類似，投資就像找搖錢樹，最重要的是發(fā)現(xiàn)金幣和不斷收獲。立足于基本面，尋找搖錢樹，不同的投資者有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)和思維方法，主要分為三種。

第一種是“盯著地上的錢”，即只關(guān)注落在地上的錢，認(rèn)為地上的錢多，樹上的錢就多。很多投資者選股主要看歷史漲幅或當(dāng)期業(yè)績，以歷史漲幅多少和當(dāng)期業(yè)績好壞作為投資決策的主要依據(jù)。須知，會計報表是企業(yè)過往經(jīng)營成果的賬面反映，很像英語時態(tài)里的“過去式”，因此當(dāng)期業(yè)績往往帶有一定滯后性。很多情況下，當(dāng)業(yè)績公布時，股價已提前反映了。如果僅以此作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，無疑是片面的。

第二種是“盯著樹上的錢”，即更關(guān)注樹上掛著的錢，錢多的話這棵樹自然就越值錢。較之“盯著地上的錢”，“盯著樹上的錢”進(jìn)步不小。判斷企業(yè)投資價值，不僅要看“手里握的錢”，還要看“腰包里的錢”，以及未反映在賬面上的“隱藏著的錢”。比如，企業(yè)存貨往往存在跌價風(fēng)險，時間長了要計提減值準(zhǔn)備，但對某些企業(yè)而言，存貨卻可能帶來額外收益。

貴州茅臺去年三季報顯示存貨余額約為209億元。茅臺釀造期為五年，茅臺存貨主要為應(yīng)用于產(chǎn)成品調(diào)配用的基酒，根據(jù)會計核算的成本記賬原則，這部分基酒基本上以糧食、包裝物等歷史成本記賬，賬面記賬成本被大大低估了。一般而言，茅臺基酒儲量相當(dāng)于過去幾年的總銷量。因此，即使未來幾年不生產(chǎn)新酒，茅臺也能靠存貨維持銷貨。同樣，五糧液去年三季報存貨余額約為99億元，其中很大一部分為其主打產(chǎn)品水晶瓶五糧液的基酒儲備。在白酒老大茅臺緊俏的替代機(jī)會下，若在短時間內(nèi)向市場釋放，則可很快入賬大量收入。

東阿阿膠去年三季報顯示存貨約為42億元，占同期營業(yè)收入的90%以上，存貨高企并不是產(chǎn)品滯銷造成的。事實(shí)上，存貨中很大一部分為公司歷年收購的阿膠原料驢皮，近年來驢皮價格上漲較多，漲價因素并未在報表里體現(xiàn)出來。況且，阿膠總是陳的好，其價格在消費(fèi)升級驅(qū)動下不斷超越CPI，半成品和成品幾乎不存在跌價風(fēng)險。

第三種是“盯著未來的錢”，即不僅看當(dāng)季樹上的錢，還要看下一季。從本質(zhì)上說，投資投的是未來，是對未來的預(yù)判。投資水平高低，歸根結(jié)底體現(xiàn)在對未來的預(yù)判能力上。對大多數(shù)商品銷售而言，要么一手交錢一手交貨，要么先出貨再催收貨款，只有少數(shù)企業(yè)先打款訂貨，待貨品生產(chǎn)出來再發(fā)貨。先出貨再收款在財務(wù)上體現(xiàn)為應(yīng)收賬款，先打款再出貨體現(xiàn)為預(yù)收賬款。因此，預(yù)收賬款可從側(cè)面反映商品的供求狀況。

貴州茅臺預(yù)收賬款多年來一直處于較高水平。去年三季報顯示，其預(yù)收賬款余額為175億元，約占其當(dāng)期營業(yè)收入的40%。往前追溯，2015、2016年末預(yù)收賬款余額分別為175億元、83億元，約占其當(dāng)期營業(yè)收入的45%、25%。如此高的金額和比例，在白酒股中獨(dú)一無二。這真實(shí)反映了經(jīng)銷商及終端市場對茅臺酒的饑渴程度。

房地產(chǎn)企業(yè)普遍采取預(yù)售方式，預(yù)售房款不能全部確認(rèn)為當(dāng)期收入，在財務(wù)上體現(xiàn)為預(yù)收賬款。預(yù)收賬款與收入的比例可反映商品房去庫存狀況。萬科A2016年末預(yù)收賬款為2746億元，同期收入2405億元，預(yù)收賬款/收入為1.14；去年三季度末，預(yù)收賬款為4079億元，同期收入為1171億元，預(yù)收賬款/收入為3.48。

金地集團(tuán)2016年末預(yù)收賬款為275億元，同期收入為555億元，預(yù)收賬款/收入為0.50；去年三季度末，預(yù)收賬款為559億元，同期收入為209億元，預(yù)收賬款/收入為2.67?？梢钥闯?，近一年來，兩家企業(yè)的預(yù)收賬款/收入比值在大幅上升，盡管這里可能有會計跨期結(jié)算調(diào)整的因素，但所反映出的目前房地產(chǎn)龍頭企業(yè)清庫存順暢、現(xiàn)金流充足的良好狀況已毋庸置疑。

有“A股第一教育股”之稱的新南洋，去年三季報顯示期末預(yù)收賬款約為11億元，而其同期收入僅為13億元，預(yù)收賬款/收入比值甚至比茅臺還要高。新南洋預(yù)收賬款主要為學(xué)員繳納的學(xué)費(fèi)和培訓(xùn)費(fèi)，由于教育主管部門規(guī)定教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得預(yù)收超過一年的學(xué)費(fèi)，因此，這部分學(xué)費(fèi)必定在未來一年可確認(rèn)為營業(yè)收入，這就提前鎖定了來年大部分收入。如果再算上來年的新增收入及后續(xù)的學(xué)費(fèi)遞延收入，則新南洋未來收入增長是有相當(dāng)程度保證的。

需要提醒的是，“三種錢”的投資邏輯是層層遞進(jìn)的，不管是哪種錢的邏輯，代表性的財務(wù)指標(biāo)都僅僅為分析工具，千萬不能僅依賴于此就作出投資決策。只有在覆蓋了全部基本面信息的前提下，經(jīng)過審慎分析判斷后，才可有動態(tài)權(quán)變決策。

回望2017年的我國資本市場，一大批績優(yōu)股表現(xiàn)亮麗，資本市場生態(tài)改良頗多，呈現(xiàn)出風(fēng)清氣正、健康良性發(fā)展的態(tài)勢。曾有相當(dāng)一段時期，劣幣驅(qū)逐良幣的味道甚濃。而今，良幣終于抬頭，劣幣如坐針氈。相信在新的市場環(huán)境下，價值投資之風(fēng)終會大行其道，價值投資者也會收獲滿滿。