1月經濟大幅改善？從當前公布的數(shù)據(jù)來看，1月經濟開局良好，且不乏亮點。1月中采制造業(yè)PMI處于歷年同期高位，進口增速跳升至36.9%，房地產銷售和乘用車零售銷量1月末跳升，挖掘機銷量1月增速135%，創(chuàng)17年3月以來新高，這些數(shù)據(jù)是否能證明1月經濟的良好表現(xiàn)？

春節(jié)錯位不可忽視！1月宏觀和中觀經濟數(shù)據(jù)向好，但就此判斷經濟大幅改善依然為時尚早，1-2月春節(jié)假期錯位的影響不可忽視。春節(jié)長假通常伴隨著銷售歇業(yè)和生產停工，會影響相應時間內的經濟活動，而春節(jié)時間的錯位，則使得1-2月的經濟數(shù)據(jù)同比往往出現(xiàn)較大偏差。我們統(tǒng)計了從1995年到2017年每年的春節(jié)時間，并將2月1日作為基準來衡量春節(jié)在公歷日期上的錯位天數(shù)。發(fā)現(xiàn)春節(jié)的日期越晚，1月的進口增速、工業(yè)增加值同比相比于1-2月增速均值的正向偏離程度也越大。

如何消除春節(jié)效應的“擾動”？統(tǒng)計本身可以對數(shù)據(jù)采取更精確的季節(jié)性調整，國內外統(tǒng)計部門也都研發(fā)了工具對數(shù)據(jù)進行季調。但在實際中并非每個數(shù)據(jù)都及時公布季調值，因而我們依然需要判斷和消除“春節(jié)效應”的擾動。首先，定性的比較上，可以將1月數(shù)據(jù)與1-2月累計值對比，確定擾動導致的偏離方向。過去十五年里，07、10、13、15年與18年類似，春節(jié)在2月中旬，且上一年的春節(jié)在1月下旬。其次，也可以對初始值做一定的調整，增強1月份經濟數(shù)據(jù)的可比性。調整方法一：以春節(jié)為基準日，以節(jié)前一段時間作為周期，計算增速。這相當于將公歷周期的統(tǒng)計值重新組合為農歷周期的數(shù)據(jù)，這種方法的好處是，比直接用公歷月份更好地刻畫春節(jié)前的經濟情況，并且計算增速的可比性也更強，適合比月度更高頻的數(shù)據(jù)。調整方法二：對月度數(shù)據(jù)，按工作日折算成去年同期可比的口徑。長假使春節(jié)所在月份工作日減少，例如18年1月的法定工作日比17年多了4天，按比例算是21%，直接做同比的結果與工作日長短關系更大，而非經濟的實際變化。因此可以先將月度數(shù)據(jù)按實際工作天數(shù)“日度化”再進行同比，來增強和去年同期的可比性。

“春節(jié)效應”背后的數(shù)據(jù)真相。從生產端來看，粗鋼產量和發(fā)電耗煤增速反映出經濟開局整體平穩(wěn)、改善相對溫和。在剔除“春節(jié)效應”后，重點鋼企粗鋼產量1月增速與12月相比依然小幅改善。發(fā)電耗煤1月增速調整后從初值23%降至11%，升幅相對溫和。重卡銷量增速剔除“春節(jié)效應”的干擾后，從初值32%降至9%（中性假設情景下的增速），較12月的負增也呈現(xiàn)一定的改善。從需求端來看，剔除“春節(jié)效應”后，地產和汽車的實際需求仍弱、地產基建投資或保持穩(wěn)定。表面上，地產和汽車的銷量在1月大幅反彈。但剔除“春節(jié)效應”后，18年春節(jié)前7周到前2周41城地產銷量周度同比增速均處歷年同期低位，指向終端地產需求仍顯低迷，而汽車銷售1月增速的反彈也主要是去年1月工作日減少所致，調整后的數(shù)據(jù)表明實際需求仍弱。1月挖掘機銷量經調整后增速仍保持在去年以來的水平，地產、基建投資或相對平穩(wěn)。而外貿數(shù)據(jù)的季調增速同樣印證了上述結論。從海關總署公布的季調增速來看，1月進口同比20.4%，較17年12月的低位大幅反彈，但整體水平與10-11月相當，說明國內需求和工業(yè)生產整體溫和。

由于1月公布的經濟數(shù)據(jù)有限，我們只能從一些側面來探尋有限數(shù)據(jù)反映出的經濟狀況，1月部分經濟數(shù)據(jù)的大幅反彈很大程度上與春節(jié)時間的錯位有關。在剔除了春節(jié)錯位的影響后，當前數(shù)據(jù)顯示，1月經濟生產略有改善，但需求依然不強。而要更全面地判斷18年開局經濟走勢如何，仍需結合2月份的數(shù)據(jù)綜合解讀。

1. 1月經濟大幅改善？

18年經濟開局如何？由于統(tǒng)計局將1月的重要經濟數(shù)據(jù)和2月合并發(fā)布，因此年初經濟的真實情況在3月才能終見端倪。而從現(xiàn)有數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，1月經濟開局平穩(wěn)，運行良好，且不乏亮點。1月中采制造業(yè)PMI雖下滑至51.3%，但處于歷年同期高位，財新制造業(yè)PMI不僅同樣處于同期高點，并且持平在17年9月以來的高位。從進出口貿易來看，出口增速略升至11.1%，外需依然強勁，而進口增速跳升至36.9%，似乎指向內需也大幅改善。

宏觀數(shù)據(jù)指向經濟出現(xiàn)向好態(tài)勢，那么中觀行業(yè)層面又是怎樣景象呢？且先不說房地產銷售和乘用車零售銷量等高頻數(shù)據(jù)在1月末的跳升，從月度數(shù)據(jù)上來看，與基建地產投資關系密切的挖掘機銷量增速在1月跳升至135%，創(chuàng)17年3月以來新高，與交通運輸關系密切的重卡銷量增速在1月也由負轉正至32%。中觀數(shù)據(jù)也似乎印證了1月經濟的良好表現(xiàn)。

2. 春節(jié)錯位不可忽視！

1月宏觀和中觀經濟數(shù)據(jù)向好，是否能夠就此說明18年經濟的“開門紅”？我們認為，下此判斷為時尚早。統(tǒng)計局合并發(fā)布數(shù)據(jù)的初衷即在于1月和2月數(shù)據(jù)常受到節(jié)日因素的擾動，春節(jié)假期錯位的影響不可忽視。

我國經濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計及其比較常根據(jù)的是公歷日期，然而春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日的時間卻是依據(jù)農歷，公歷與農歷的日期錯位影響了經濟數(shù)據(jù)的可比性，而春節(jié)作為我國最為重要的傳統(tǒng)節(jié)日，假期時間較長、且全國普遍停工，由其帶來的對經濟數(shù)據(jù)的擾動可被稱為“春節(jié)效應”。

18年初進口數(shù)據(jù)的跳升即與“春節(jié)效應”有關。我們統(tǒng)計了從1995年到2017年每年的春節(jié)時間，并將2月1日作為基準來衡量春節(jié)在公歷日期上的錯位天數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，春節(jié)日期越晚，1月的進口增速相比于1-2月進口增速均值的正向偏離程度就越大。也就是說，春節(jié)日期的推遲可能會造成1月進口增速的“虛高”。

對于外貿企業(yè)，春節(jié)的擾動與也企業(yè)在節(jié)前節(jié)后的外貿活動安排有關。一般來說，外貿企業(yè)在春節(jié)到來前往往提前安排出口，以減少春節(jié)休假停工無法出貨的影響，而在春節(jié)后，外貿企業(yè)通常選擇“進口先行”以開啟生產，春節(jié)前的進口則相對減緩。

國內生產同樣也受到“春節(jié)效應”的影響。對95年至17年以來春節(jié)錯位因素和工業(yè)增加值增速偏離程度的統(tǒng)計同樣表明，隨著春節(jié)日期的推后，1月工業(yè)增加值增速較1-2月均值也存在較高的正向偏離程度。

從中觀行業(yè)層面來看，“春節(jié)效應”的成因顯而易見：一方面，像商品房等銷售需要向政府部門登記備案，春節(jié)較長假期造成商品房銷售登記的放緩，形成了成交面積的低基數(shù)，其它部分商品的銷售也或因春節(jié)期間經銷商放假歇業(yè)和快遞停運而放緩；另一方面，春節(jié)期間多數(shù)工廠工人放假，生產停工，比如每臨春節(jié)期間江浙織機負荷率驟降，形成了短暫時間內生產的低基數(shù)。當然，隨著節(jié)后的陸續(xù)復工，“春節(jié)效應”的影響也很快消除，到3月大多數(shù)行業(yè)均進入正常生產經營狀態(tài)，因而主要受到影響的就是1-2月。

3. 如何消除春節(jié)效應的“擾動”？

3.1  定性比較與定量調整

既然春節(jié)時間的錯位對每年1-2月的經濟數(shù)據(jù)形成廣泛的干擾，那么如何來消除擾動，察看背后的真實趨勢？

統(tǒng)計本身可以對數(shù)據(jù)采取更精確的季節(jié)性調整。例如，國內外統(tǒng)計研究機構研發(fā)了特定的季節(jié)調整工具，最著名的是美國經濟普查局設計的X-12-ARIMA程序，而中國的央行和統(tǒng)計局也借鑒了處理同為移動假日的復活節(jié)的調整方式，先后研發(fā)了適合中國的版本，對春節(jié)效應進行調整，使我國得以公布季調環(huán)比的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。但在實際中并非每個數(shù)據(jù)都及時公布季調值，因而我們依然需要判斷和消除“春節(jié)效應”的擾動。

首先，定性的比較上，將1月數(shù)據(jù)與1-2月累計值對比，可以大致確定擾動帶來的偏離方向。春節(jié)時間一般是在1月下旬和2月上中旬，因此，單月數(shù)據(jù)通常存在較大的非趨勢性波動，而1-2月的累計值則不受春節(jié)時間的影響，同比增速也更有參考意義。我們可以參考歷史上與當前春節(jié)時間相近的年份，比較過去相關經濟數(shù)據(jù)相對1-2月累計值的高低，來判斷1月數(shù)據(jù)的偏離方向。在過去的十五年里，07、10、13、15年與18年類似，春節(jié)在2月中旬，且上一年的春節(jié)在1月下旬。

其次，我們也可以對初始值做一定的調整，增強1月份經濟數(shù)據(jù)的可比性。

調整方法一：以春節(jié)為基準日，以節(jié)前一段時間為周期，計算同比增速。這相當于將公歷周期的統(tǒng)計值重新組合為農歷周期的數(shù)據(jù)，這種方法的好處是，比直接用公歷月份更好地刻畫春節(jié)前的經濟情況，并且計算增速的可比性也更強，調整后的1月增速是與農歷可比時期進行比較，避免了去年春節(jié)放假停工而拉低基數(shù)帶來的干擾，但這種調整對數(shù)據(jù)的頻率有要求，適合比月度更高頻的數(shù)據(jù)。

調整方法二：將1月數(shù)據(jù)按工作日折算成去年同期可比的口徑。長假使春節(jié)所在月份工作日減少，例如18年1月的工作日比17年多了4天，按比例算是21%，直接做同比的結果與工作日長短關系更大，而非經濟的實際變化。因此可以先將月度數(shù)據(jù)按實際工作天數(shù)“日度化”再進行同比，來增強和去年同期的可比性，這種調整彌補了第一種方法對數(shù)據(jù)頻率要求的不足，但需注意的是，這種方法建立在對春節(jié)前后生產、銷售等方面變化趨勢的假設上，例如實際的停工可能早于法定節(jié)假日，因此可以通過給春節(jié)前夕若干個工作日設定影響系數(shù)的方法來調節(jié)。

3.2  調整一：春節(jié)周期的同比

高頻數(shù)據(jù)更適合使用以春節(jié)為基準日的方法一來進行調整。近期需求和生產數(shù)據(jù)均不同程度上受到春節(jié)效應的干擾，影響了對于經濟的真實判斷。終端需求中最為重要的地產和乘用車銷量，以及工業(yè)生產中粗鋼產量和發(fā)電耗煤均有高頻數(shù)據(jù)支持，因此我們對其進行剔除春節(jié)效應的調整，以圖恢復經濟原貌。

首先是終端需求方面，從房地產銷售情況來看，18年1月41城地產銷量增速由負轉正至4.6%，其中24個一二線城市銷量增速跳升至10.5%，17個三四線城市銷量增速降幅收窄至-13%，特別是18年1月下旬和2月上旬41城地產銷量旬度增速分別跳升至83%和38%。

然而地產需求果真大幅復蘇么？通過對比歷年春節(jié)前后各周41城地產銷量增速，我們發(fā)現(xiàn)，在18年春節(jié)前7周到前2周41城銷量周度同比增速均處歷年同期低位水平。剔除春節(jié)效應的1月41城地產銷量增速僅有-29%，相比于17年11月和12月-6.5%、-11%的銷量增速跌幅加深。而1月5大龍頭房企地產銷售面積增速從12月的73%降至38%也印證了1月地產需求并沒有出現(xiàn)大幅反彈。

從乘用車零售情況來看，18年1月最后一周乘聯(lián)會廠家零售日均銷量增速大幅躍至194%，因此帶動1月乘用車廠家零售銷量同比增速升至8.1%，遠超17年12月的1.2%。但是經過剔除春節(jié)效應的調整后，18年1月最后一周零售銷量增速27%，雖仍有回升卻并沒有達到超過100%的水平，且1月前三周增速均比調整前跌幅加深。剔除春節(jié)效應后，1月乘用車廠家零售銷量增速-14%，可見1月乘用車零售非但并無反彈，而且下滑至低位，需求依然偏弱。

其次在工業(yè)生產方面，從鋼鐵產量來看，1月重點鋼企粗鋼產量同比增速7.5%，較17年12月的4.1%有所回升，且1月中下旬重點鋼企粗鋼產量旬度同比增速均超過8%。而經過春節(jié)效應剔除后，1月重點鋼企粗鋼產量旬度同比增速呈逐旬下滑，且上中下旬增速均在8%以下，剔除春節(jié)效應后的1月增速在6%，雖較調整前有所下降，但同樣超過17年12月的未調整值，可見鋼鐵生產端在1月確有改善。

從發(fā)電耗煤增速上來看，18年1月六大發(fā)電集團發(fā)電耗煤同比增速跳升至23.2%，遠超過17年12月的9.7%，并且18年1月下旬和2月上旬發(fā)電耗煤旬度增速分別飆至60.4%、74.9%，明顯受到春節(jié)因素的干擾。

通過對比歷年春節(jié)前后各周的數(shù)據(jù)來剔除“春節(jié)效應”影響，我們發(fā)現(xiàn)，經調整后的18年1月發(fā)電耗煤同比增速只有11%，漲幅相對溫和。但18年六大發(fā)電耗煤增速在春節(jié)前第二周增速升至20%，且節(jié)前第三周和第二周增速明顯處于歷年同期較高水平，而開工率數(shù)據(jù)表明工廠節(jié)前已逐漸放假停產，較高的發(fā)電耗煤增速可能同氣溫下降、冷空氣活動頻繁導致生活用電增加有關。

3.3  調整二：實際工作日天數(shù)

月度數(shù)據(jù)無法進行基于春節(jié)周期的比較，因而需對1月的實際工作日進行調整。這類數(shù)據(jù)包括了海關總署公布的外貿數(shù)據(jù)，以及中觀行業(yè)的重卡、挖掘機銷量數(shù)據(jù)，此外乘用車銷量也有月度值，可與周度數(shù)據(jù)進一步相互驗證。

首先，在外貿數(shù)據(jù)中，“春節(jié)效應”使得1月進口增速偏高，但出口受到的影響不明顯。由于春節(jié)停工、節(jié)后復產都需要時間，因而春節(jié)所在月份往往進口偏低，這就使得春節(jié)在2月中旬的年份與春節(jié)在1月的年份進行比較時，1月的進口增速偏高，與今年春節(jié)時間類似的07、10、13和15年都呈現(xiàn)這樣的特征。但1月出口同比相對1-2月累計增速的偏離方向卻不一致，07、10和15年1月出口增速低于2月，而13年1月出口增速高于2月，其原因或與之前1年雖然工作日減少，但外貿企業(yè)節(jié)前“搶時出口”抵消部分影響有關。

海關總署在公布外貿數(shù)據(jù)的初始值時，同時公布了進出口的季調增速，18年1月季調后的進、出口增速均較初始值明顯降低。未季調前1月的進口同比從17年12月的4.5%躍升到36.9%，而季調后的增速則是從8.7%增加到20.4%，可以看到進口依然是較12月的低位明顯反彈，不過增速只是回到17年10-11月的水平，而不是11個月的新高。季調后1月的出口增速從初始值11.1%下降到5.6%，從穩(wěn)中提升變?yōu)樵鏊倩芈?，意味著春?jié)時間的錯位同樣使得今年1月的出口增速被高估。

其次，在中觀行業(yè)數(shù)據(jù)中，主要的月度數(shù)據(jù)包括重卡和挖掘機的銷量，分別與交通運輸以及基建、地產施工等相關，今年也存在1月數(shù)據(jù)被高估的問題。

定性地看，當春節(jié)在2月中旬，重卡和挖掘機的1月銷量同比均明顯高于1-2月累計增速。由于春節(jié)期間停工，與交通運輸相關的重卡，以及與基建、地產等施工相關的挖掘機的銷售均會隨著春節(jié)臨近而趨緩，并隨節(jié)后復工逐漸回升。因此去年春節(jié)在1月而今年春節(jié)在2月，就會使得去年的基數(shù)偏低，因而計算今年的1月同比也就偏高。

這一規(guī)律在07、10、13、15年都得到很好的印證：07和10年1月挖掘機銷量分別高增62%和250%，但2月銷量增速分別轉負（-19%）和低增（2%），1-2月累計增幅僅7%和56%，13和15年1月，挖掘機銷量跌幅分別為-4%和-21%，也都遠小于這兩年1-2月的累計同比-47%和-56%。07、10年重卡銷量1月增速都是1-2月累計增速的兩倍左右，13年1月重卡銷量同比增加13%，而1-2月累計下降29%。

挖掘機和重卡均與國內生產有關，受“春節(jié)效應”影響的方向也相同，因此我們重新按照實際工作日來調整月度值和計算增速。在現(xiàn)實中，國人對春節(jié)團圓的傳統(tǒng)十分重視，導致一些生產的停工可能早于法定節(jié)假日開始之前，因此我們將節(jié)前一周的工作日乘以一個小于1 的系數(shù)，系數(shù)分別假設為1、0.8和0.6，表示節(jié)前實際工作日不減少、小幅減少和較大幅減少三種情景。

挖掘機數(shù)據(jù)經過工作日調整之后，在三種情景下1月同比增速分別為103%、92%和82%，較初始的135%有所降低，但從絕對水平看，依然整體保持了17年4月以來的較高增速。

而重卡數(shù)據(jù)經過工作日調整之后，1月同比增速較12月仍是由負轉正，只不過增幅略降，三種情景下的增速分別從初值32%降至15%、9%和3%。

此外，乘用車的銷量除了周度統(tǒng)計，中汽協(xié)和乘聯(lián)會也有月度數(shù)據(jù)，我們可以調整后與周度數(shù)據(jù)相互對照。

從中汽協(xié)和乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)來看，春節(jié)在2月的年份，1月乘用車的銷量增速通常也會偏高。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)中，07、10和15年1月的乘用車銷量增速均高于2月， 13年1月乘用車銷量同比增長了49%，但2月同比下降8%，1-2月累計增速降至20%。乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)中，10和13年也均符合此規(guī)律，但15年有所不同，15年1月乘用車銷量同比增加13%，2月進一步高增至29%。這背后可能是兩方面造成，一方面，與生產停工類似，春節(jié)歇業(yè)、休假，使得實際汽車銷售的天數(shù)減少，另一方面，節(jié)日前夕也是買車回家過年的時期，商家也會采取活動促銷。

比較而言，銷售受到春節(jié)假日的影響要小于生產領域的停工，因此我們將春節(jié)前夕工作日的影響系數(shù)分別設為1.2、1和0.8，分別表示銷售力度更大、維持平穩(wěn)和提前歇業(yè)的三種情景。

三種情景下的計算顯示，經過實際工作日調整之后，乘用車的消費需求依然較弱。按照假設的三種情景下，中汽協(xié)乘用車銷售增速從初值10.7%分別降至了0.7%、-4.4%和-9.4%，僅自樂觀情景下的增速較12月回升。而乘聯(lián)會乘用車銷售增速從初值8.2%分別下降至-1.6%、-6.6%和-11.5%，較12月增速均進一步下滑。這一結果與前文用周度數(shù)據(jù)調整的結論指向一致，均說明1月乘用車的需求大概率穩(wěn)中偏弱。

4. “春節(jié)效應”背后的數(shù)據(jù)真相

對“春節(jié)效應”進行一系列調整后，我們再來重新梳理下這些1月數(shù)據(jù)的真實面目。

從生產端來看，粗鋼產量和發(fā)電耗煤增速反映出經濟開局整體平穩(wěn)、改善相對溫和。重點鋼企粗鋼產量在剔除“春節(jié)效應”后，1月增速較初值略降至6%，但與12月的4.1%相比，依然小幅改善。發(fā)電耗煤1月增速調整后從23%降至11%，升幅相對溫和。重卡銷量與交通運輸有關，剔除“春節(jié)效應”的干擾后，其1月增速從32%降至9%（中性假設情景下的增速），但較12月的負增也呈現(xiàn)一定的改善。

從需求端來看，剔除“春節(jié)效應”后，地產和汽車的實際需求仍弱、地產基建投資或相對平穩(wěn)。表面上地產和汽車的銷量在1月大幅反彈，但剔除“春節(jié)效應”后，1月41城地產銷量增速僅有-29%，較17年11月和12月銷量增速跌幅加深，且18年春節(jié)前7周到前2周41城地產銷量周度同比增速均處歷年同期低位，指向終端地產需求仍顯低迷。而汽車銷售1月增速的反彈，也主要是去年同期工作日減少帶來的假象，實際需求依然疲弱。而挖掘機銷量經調整后的增速較135%有所降低，但整體增速仍保持在去年以來的水平，表明地產、基建投資目前或仍相對平穩(wěn)。

而外貿數(shù)據(jù)的季調增速同樣印證了上述結論。季調的進、出口增速較初值均大幅降低，意味著春節(jié)錯位帶來了1月數(shù)據(jù)的高估。從季調增速來看，1月進口同比20.4%，較17年12月的低位大幅反彈，但整體水平與10-11月相當，說明國內需求和工業(yè)生產整體溫和。

由于1月公布的數(shù)據(jù)有限，我們只能從一些側面來探尋有限數(shù)據(jù)反映出的經濟狀況，1月部分經濟或行業(yè)數(shù)據(jù)的大幅反彈很大程度上與春節(jié)時間的錯位有關。在剔除了春節(jié)錯位的影響后，我們發(fā)現(xiàn)，當前數(shù)據(jù)顯示1月經濟生產略有改善，但需求依然不強。而要更全面地判斷18年開局經濟走勢如何，仍需結合2月數(shù)據(jù)綜合解讀。