本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持 

個(gè)人在各種場(chǎng)合曾經(jīng)多次表達(dá)了自己對(duì)隱含波動(dòng)率的看法。個(gè)人認(rèn)為，隱含波動(dòng)率是一個(gè)主觀性的東西，有時(shí)候根本和歷史波動(dòng)率沒有任何關(guān)系，完全是由市場(chǎng)的流通性造成的。

這一觀點(diǎn)，在2月6號(hào)北京時(shí)間和倫敦時(shí)間的芝商所 E-Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)市場(chǎng)上又得到了一次完美的證明。

美國(guó)股票市場(chǎng)在上個(gè)星期一大跌，造成了上星期二亞洲時(shí)間和歐洲時(shí)間全球性金融資產(chǎn)的恐慌性拋售。盡管芝商所在E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)有將近30個(gè)做市商，但仍然滿足不了當(dāng)時(shí)在亞洲時(shí)間和歐洲時(shí)間市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股市看跌期權(quán)、特別是超短期看跌期權(quán)的需求。

正是由于這種流通性的不平衡，造成了E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)在北京時(shí)間至倫敦時(shí)間星期二早上隱含波動(dòng)率一度高達(dá)130%。這樣的隱含波動(dòng)率一直持續(xù)到紐約股票市場(chǎng)開盤,  波動(dòng)率迅速下降，等到紐約市場(chǎng)收市時(shí)，E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)隱含波動(dòng)率已經(jīng)下降到了30-40%。

市場(chǎng)是由人構(gòu)成的，人有的時(shí)候是會(huì)犯錯(cuò)誤的。當(dāng)人犯錯(cuò)誤的時(shí)候，由人決定的資本和商品市場(chǎng)的價(jià)格，就不能反映真正的市場(chǎng)價(jià)值，發(fā)生市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)值脫節(jié)。這個(gè)時(shí)候，一個(gè)有效的市場(chǎng)就會(huì)變成一個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。

那么什么是有效的市場(chǎng)? 說(shuō)白了，就是市場(chǎng)給投機(jī)者幾乎無(wú)機(jī)可乘。無(wú)效市場(chǎng)則是相反，投機(jī)者在市場(chǎng)上多多少少還有機(jī)會(huì)。

那么為什么有的時(shí)候有的市場(chǎng)就會(huì)變成有效市場(chǎng)，而有時(shí)候有些市場(chǎng)就會(huì)變成相對(duì)的無(wú)效市場(chǎng)？

個(gè)人的看法是:市場(chǎng)流通性是造成市場(chǎng)有效和無(wú)效的決定性因素。

市場(chǎng)都是不完美的，有的時(shí)候是相當(dāng)無(wú)效的。期貨市場(chǎng)是如此，期權(quán)市場(chǎng)也是如此。

上個(gè)星期二(2月6號(hào))北京時(shí)間和倫敦時(shí)間的E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)市場(chǎng)就是一個(gè)暫時(shí)的恐慌性購(gòu)買流通性造成的一個(gè)完全無(wú)效市場(chǎng)。隱含波動(dòng)率具有前瞻性，是一個(gè)主觀性的東西 (Subjective)，代表著當(dāng)時(shí)期權(quán)市場(chǎng)買賣雙方同意的市場(chǎng)價(jià)格。既然是主觀性，那么有時(shí)候就會(huì)是正確的，有時(shí)候就會(huì)是錯(cuò)誤的。很明顯，在上個(gè)星期二(2月6號(hào))北京時(shí)間和倫敦時(shí)間的 E Mini 標(biāo)普期權(quán)市場(chǎng),人們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的恐慌,產(chǎn)生了對(duì)期權(quán)的需求，這時(shí)的隱含波動(dòng)率只是代表當(dāng)時(shí)投資者的心態(tài)，并不是市場(chǎng)的真正波動(dòng)率事實(shí)。

這種暫時(shí)完全無(wú)效市場(chǎng)，對(duì)于期權(quán)交易來(lái)說(shuō)，是數(shù)年不遇的大好機(jī)會(huì)。別人犯錯(cuò)誤的時(shí)候，恰恰是期權(quán)市場(chǎng)中建倉(cāng)盈利的最好時(shí)機(jī)。

那么在當(dāng)前這種情況下,應(yīng)該如何交易E Mini 標(biāo)普指數(shù)期權(quán) (ES)? 個(gè)人的看法是: 資金風(fēng)險(xiǎn)管理是一切的關(guān)鍵. 因?yàn)橘u出期權(quán)是需要大量保證金的。在資金允許的情況下，當(dāng)別人在市場(chǎng)里因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)的恐懼拼命在買期權(quán)的時(shí)候,我們要大膽地賣出期權(quán), 賣出隱含波動(dòng)率. 當(dāng)別人在貪婪的賣出期權(quán)的隱含波動(dòng)率, 收取期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的時(shí)候,我們要大膽的買進(jìn)。

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過：“在市場(chǎng)中,別人貪婪的時(shí)候我恐懼, 別人恐懼的時(shí)候我貪婪.” 巴菲特的這種不隨波逐流、逆潮流而上的精神，正是我們?cè)谄跈?quán)交易中應(yīng)該具有的。