周一（2月12日）國債期貨尾盤拉升小幅收漲，10年期債主力T1806漲0.18%，5年期債主力TF1803漲0.08%。銀行間現(xiàn)券收益率窄幅波動(dòng)，成交清淡，10年國開活躍券170215收益率上行0.03bp報(bào)4.99%，10年國開新券180205上市首日，收益率上行1.01bp報(bào)4.9%；10年國債活躍券180004收益率下行0.75bp報(bào)3.87%。

近期全球股市一片慘淡，各個(gè)市場競相下跌，前期受寵的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)成為拋棄的對(duì)象。但是在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋棄的同時(shí)，投資者并未涌入債市，來對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)。在股市大跌時(shí)，債市有過短暫反彈，但之后全球債市迅速回歸到下跌通道，全球利率頻創(chuàng)新高。這背后的邏輯仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致通脹壓力顯現(xiàn)，從而引發(fā)全球央行逐步退出量化寬松，導(dǎo)致市場利率不斷上行。當(dāng)然目前股市是否見頂仍需觀察。一旦股市見頂，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或添變數(shù)。至少在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，債市依舊在下跌通道內(nèi)。

央行貨幣政策基調(diào)未變，未有降低市場利率重心之意。近期召開的2018年中國人民銀行工作會(huì)議上，央行提出了2018年工作的九項(xiàng)主要任務(wù)，明確“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”，并再次強(qiáng)調(diào)“切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。央行將按照穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，合理把握穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，掌控好流動(dòng)性尺度，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)和監(jiān)管協(xié)調(diào)，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。

近期全球股市暴跌，但從央行的表態(tài)可以看出其切實(shí)維護(hù)了流動(dòng)性的穩(wěn)定。2月9日央行公告稱，已釋放臨時(shí)流動(dòng)性滿足春節(jié)前現(xiàn)金投放需要，春節(jié)后，仍將保持銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定。近期，除普惠金融定向降準(zhǔn)釋放長期流動(dòng)性約4500億元外，全國性商業(yè)銀行從1月中旬開始陸續(xù)使用期限為30天的臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA）。目前CRA使用已達(dá)高峰，累計(jì)釋放臨時(shí)流動(dòng)性近2萬億元。雖然央行公開市場連續(xù)多日凈回籠資金，但央行也從其他渠道釋放了大量資金來維護(hù)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。

央行在保持市場流動(dòng)性的同時(shí)，但并未降低貨幣市場利率重心，即在流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了調(diào)整。一般是釋放中長期資金來替代短期資金，這從央行在公開市場進(jìn)行連續(xù)凈回籠資金，通過MLF等方式釋放中長期資金就可以看出。這樣的結(jié)果是市場流動(dòng)性得到保證，但資金成本大大提高。自2014年起，貨幣市場利率重心持續(xù)下行，隔夜Shibor至2015年曾跌至1%的低位，之后略有走高，2016年全年基本保持2%的水平，但2017年至今其基本在2.5%—3.0%區(qū)間振蕩。故從這一角度看，長債利率易漲難跌。

美債收益率短暫回調(diào)后，重歸上行。近日全球股市的暴跌對(duì)債市產(chǎn)生一定積極影響，債券市場出現(xiàn)短暫反彈行情，但之后迅速回歸下跌，市場處于明顯熊市行情中。從美國國債期貨市場看，其短期債表現(xiàn)較好，但長期國債期貨均創(chuàng)下近年來新低。這意味著對(duì)應(yīng)現(xiàn)券到期收益率創(chuàng)下近期新高。從現(xiàn)券來看，美債10年期國債到期收益率已經(jīng)接近2.9%的高位。從目前的行情來看，其仍在快速走高。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好趨勢暫未改變，這對(duì)債市長期利空。央行的貨幣政策雖然保證了市場流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，但通過對(duì)投放資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，市場資金成本大幅提高。這從根本上抑制了利率的回調(diào)空間。雖然近期全球股市暴跌，但市場資金并未涌入債市尋求避險(xiǎn)。顯然，債市目前仍然難言企穩(wěn)，未來一段時(shí)間利率仍將以振蕩上行為主。