美國股神巴菲特有句經(jīng)典名言：「只有退潮的時(shí)候，才看得出誰在裸泳?！乖疽恢贝钪囝^順風(fēng)車的美股突然重挫，近兩周累積了約兩位數(shù)的跌幅，拖累全球主要股市跟著崩跌，不僅超出預(yù)期，大部分投資機(jī)構(gòu)也沒想到潮水退得這么快。

2008年，全球金融海嘯，同樣是像現(xiàn)在這樣超乎預(yù)期的跌速，震驚所有人之際，言起投資便已經(jīng)建立起多策略系統(tǒng)化交易。2015年股災(zāi)爆發(fā)到16年期間，我們靈活運(yùn)用商品CTA盈利；17年，我們操作股指CTA與價(jià)值型股票來獲取穩(wěn)定報(bào)酬；18年則以價(jià)值型股票的動態(tài)避險(xiǎn)為主，在好的時(shí)點(diǎn)買進(jìn)被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票。總之，每逢大跌，言起并不恐慌，而是冷靜找尋「人棄我取、人取我予」的良機(jī)。

幾經(jīng)市場動蕩后，我們不僅知道在大跌時(shí)保持樂觀，穩(wěn)健操作，更知道在上漲時(shí)要保守、適度悲觀，做好資金控管與避險(xiǎn)操作，為投資人持盈保泰。

2017年以來，全球市場走價(jià)值型投資的慢牛行情，主要股市迭創(chuàng)新高，直到2018年，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)看好股市還會一路上漲，持股水位仍高，甚至滿倉。以中國境內(nèi)AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）上達(dá)百億元人民幣的私募基金來說，持股水位普遍在80％到90％之間；AUM在50億元人民幣者的持股水位，也多數(shù)在50％到70％以上。

直到近期市場猛烈反轉(zhuǎn)，這些投資機(jī)構(gòu)被殺個(gè)措手不及，只好手忙腳亂認(rèn)賠賣出，也因?yàn)橘Y金部位大，啟動的賣壓更是超乎預(yù)期，彼此互相踩踏，形成「多殺多」亂象，搞得投資人們更惶惶不安，急欲贖金資金。

在這一波大跌中，平時(shí)便充分做好避險(xiǎn)準(zhǔn)備的言起投資，所有基金產(chǎn)品凈值不跌反漲，簡單說明這一周（2/5~2/9）的作法：

第一步，以量化選股、采Smart Beta買進(jìn)抗跌的股票，同時(shí)布局對應(yīng)的指數(shù)期貨、期權(quán)做避險(xiǎn)。周一美股大跌時(shí)，周一上證50滬與深300還在上漲，在上漲過程中，我們獲得期貨與期權(quán)更好的避險(xiǎn)價(jià)位。

第二天早上，利用避險(xiǎn)工具對手上的持股陸續(xù)做避險(xiǎn)，超跌的收益已高于股票下跌的損失，創(chuàng)造了利潤。

第二步，周二股市下殺時(shí)，由于我們持有的股票和IF滬深300、IH上證50、ETF50期權(quán)，彼此關(guān)系度很高，具體做法是買進(jìn)相等市值的沽值期貨空單或看跌期權(quán)，做好避險(xiǎn)對策。

第三步，周三、周四、周五，上證50無還手之力，每天都跌。由于我們已做充分避險(xiǎn)，故下跌時(shí)并不需要把手上持股全數(shù)賣出，原因是我們看好價(jià)值型藍(lán)籌股票有長遠(yuǎn)優(yōu)勢，此時(shí)賣出，反而賣在低點(diǎn)，造成虧損，所以要通過這兩個(gè)工具（沽值期貨空單、看跌期權(quán)）來保護(hù)投資人的持股標(biāo)的，減少損失。

第四步，周五，市場詭譎難測，過去經(jīng)驗(yàn)指出，美股當(dāng)周若經(jīng)歷大起大落后，只要周五沒有暴跌，便會恢復(fù)冷靜，下周一反彈機(jī)率高。

雖然往常農(nóng)歷年前A股會比較樂觀，但由于這次下殺的速度非?？?，波動率變大，加上當(dāng)時(shí)美股周五尚未開市，我們還無法觀察其氛圍，做多和做空都不利，便謹(jǐn)慎以待，以小倉位的動態(tài)調(diào)整來應(yīng)對大波動。

所以，周五我們透過量化選股方式，挑選被錯(cuò)殺的價(jià)值型股票，進(jìn)場布局，人棄我取。

以上是我們在市場大跌時(shí)，創(chuàng)造良好報(bào)酬的操作策略。當(dāng)然，投資人一定還是想問：如何在2018年進(jìn)行布局？就是兩句話：要有巴菲特價(jià)值投資的耐心，同時(shí)要有索羅斯擇時(shí)避險(xiǎn)的勇氣。 

最近兩周，美股下挫近1成，上證指數(shù)下跌逾11％，香港恒生指數(shù)下跌逾10％，香港國企指數(shù)跌幅更逼近13％。但言起的投資人在這段期間不僅失血不多，甚至獲得正報(bào)酬。

所以，這一波市場大跌，充分彰顯了言起投資的價(jià)值：幫助投資人在持有過程中，把受市場波動的沖擊降至最低，穩(wěn)扎穩(wěn)打。

因?yàn)?，沒有所謂的好消息或壞消息，只有所謂的因應(yīng)對策。只要市場存在，就有所謂泡沫的可能性。我們要做的是：與市場共存，也與泡沫共存。在市場超跌時(shí)買進(jìn)，在泡沫破裂時(shí)賣出。如此才是永續(xù)經(jīng)營之道。

在2018年第二個(gè)月份，投資人已經(jīng)領(lǐng)悟：不管行情再好、基本面多么值得正向看待，市場不可能只漲不跌。我們預(yù)估，未來股市大起大落的走勢也不會太快終結(jié)，隨時(shí)都有像前兩周一樣，一回調(diào)就是10％，甚至更多。

當(dāng)然，誠如上述，沒有所謂好或壞消息，只有所謂的因應(yīng)對策。市場回調(diào)，代表也有更好的買進(jìn)機(jī)會。對投資人而言，這段期間一定要配置股票指數(shù)的避險(xiǎn)工具，作為下檔的保護(hù)，并累積更多本錢，逢低撿便宜。

結(jié)論

過去，談到2018年的市場展望，多數(shù)人皆認(rèn)為，在美國升息預(yù)期下，債市將走空，股市則還沒到頂。上周股市明顯拉回，令人感到詫異，但，難道市場真的由牛轉(zhuǎn)熊了嗎？其實(shí)仍待觀察，現(xiàn)在還不能妄下「股市已邁向空頭」的結(jié)論。

但，倘若真的是股市到頂、泡沫成真，我們認(rèn)為，目前商品價(jià)格仍位于相對低點(diǎn)，所以資金會流入商品市場，但不可能一路上漲，而是來回震蕩。以股市而言，A股過去幾年漲幅相對少，這次又遭到池魚之殃，不幸被錯(cuò)殺，所以之后若是市場又大跌，商品、A股會成為資金的避風(fēng)港。

總之，無論市場是暫時(shí)拉回，或即將由多轉(zhuǎn)空，言起都有信心面臨挑戰(zhàn)，續(xù)創(chuàng)利潤。

投資展望

1.一言以蔽之，這段時(shí)間的操作，必須有攻有守，誠如我多次提及的，懷抱「索羅斯放空的勇氣」（避險(xiǎn)的守勢），才能保持「巴菲特價(jià)值投資的耐心」（逢低買進(jìn)便宜優(yōu)質(zhì)股的攻勢），等待下去。

2.避險(xiǎn)操作而言，配置股指的避險(xiǎn)工具，方為上策。但我們不建議一般投資人直接放空A股、港股，尤其最近適逢農(nóng)歷春節(jié)，股市可能上演「紅包行情」，若貿(mào)然作空，很難評估被軋空的機(jī)率，如此才能算是發(fā)揮「索羅斯避險(xiǎn)放空的勇氣」。

3.值得以「巴菲特價(jià)值投資的耐心」進(jìn)場的市場，首推A股。目前市場還在釋放短期恐慌情緒，釋放完畢后，A股市場將重回慢牛格局中。相較于美股，A股依舊便宜。截至2018年2月9日，上證綜指PE約17.2倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則是25.6倍，投資A股的成長空間，比美股更值得期待。

以企業(yè)獲利來說，由于供給側(cè)改革有成，A股上市公司獲利也持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本面穩(wěn)定。近期A股被莫名錯(cuò)殺，反而可以伺機(jī)找尋相對便宜的白馬股或成長股。

另外，大宗商品也是值得耐心等待的市場。商品投資大師吉姆?羅杰斯（Jim Rogers）看好農(nóng)產(chǎn)品，高盛也認(rèn)為今年是原物料的最佳入場時(shí)機(jī)，報(bào)酬可望超過股市。