在美股暴跌的帶動下，國內(nèi)A股市場哀鴻遍野。上周五，上證綜指一度大跌逾6%，尾盤略微抬升，以4.05%的跌幅收官，一周累計下跌9.6%，為2016年1月首次熔斷以來的最大單周跌幅。之前抗跌的藍(lán)籌股指數(shù)滬深300跌幅高達(dá)4%，創(chuàng)業(yè)板跌破1600點大關(guān)，創(chuàng)近三年來新低。我們認(rèn)為，近期國內(nèi)A股基本面并沒有出現(xiàn)明顯的變化，宏觀數(shù)據(jù)即使不及預(yù)期，也不能引發(fā)如此暴跌行情，我們對于節(jié)后的A股走勢仍持樂觀態(tài)度。在恐慌情緒過后，市場或迎來修復(fù)行情，股指期貨或出現(xiàn)絕地反擊。

A股暴跌的原因

本次國內(nèi)A股緊隨美股暴跌，市場認(rèn)為暴跌的原因主要有三個方面。首先，本輪A股大幅下跌屬于被動型下跌，港股表現(xiàn)更加明顯。從開放程度上分析，香港市場是一個離岸市場，港股和國際主要股市走勢密切相關(guān)，下跌是情理之中的事情。和前幾年相比，內(nèi)地A股走勢和國際主要股市走勢相關(guān)度提高，主要原因是內(nèi)地金融市場不斷提高開放力度，資金流動更加便捷，股市之間的關(guān)聯(lián)度提高。其次，內(nèi)地資本市場監(jiān)管力度加強(qiáng)，去杠桿進(jìn)一步深化，相關(guān)措施如繼續(xù)拆除加杠桿的、期限錯配的各種理財產(chǎn)品，提升按歇利率，收緊開發(fā)商貸款等是引發(fā)股市調(diào)整的因素之一。最后，春節(jié)將至，一些機(jī)構(gòu)和投資者出現(xiàn)套現(xiàn)行為，外圍金融市場暴跌，引發(fā)競相拋售。

基本面沒有惡化

和2007—2008年、2015—2016年兩次股市大幅調(diào)整相比，本次股市調(diào)整的幅度不會太大，持續(xù)時間不會太長。我們認(rèn)為，2007—2008年國內(nèi)股市大幅調(diào)整主要是股市泡沫明顯、全球金融危機(jī)共振的結(jié)果，2015—2016年國內(nèi)股市大幅調(diào)整主要是由股市泡沫明顯、股市杠桿比例很高兩者導(dǎo)致的，而本次并不具備這樣的條件。第一，藍(lán)籌股市盈率處于低位，滬深300、上證50、恒指等指數(shù)目前的動態(tài)市盈率都在9—12倍之間，在全球范圍內(nèi)屬于偏低位置；第二，當(dāng)前并不存在全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)，相反，全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，向好勢頭明顯；第三，過去幾年去杠桿效果明顯，當(dāng)下A股場內(nèi)、場外融資余額都已經(jīng)大幅下降。從這三個角度分析，國內(nèi)股市不具備深幅調(diào)整的基礎(chǔ)。

決定股市未來走勢的因素仍是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷向好。從貨幣政策上分析，貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健，預(yù)調(diào)微調(diào)手段更加靈活，國內(nèi)流動性一直保持相對穩(wěn)定的局面。從2016年8月開始，央行便在公開市場進(jìn)行鎖短放長操作，調(diào)節(jié)市場流動性。本輪宏觀政策的預(yù)見性、提前度大為改善，上海銀行間同業(yè)拆放利率走勢更加平穩(wěn)。從房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展分析，未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展更加合理化，過去2—3年房地產(chǎn)去庫存效果較為明顯，中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險得到極大消除，銀行體系、地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表根本修復(fù)。從金融去杠桿角度分析，在強(qiáng)監(jiān)管的作用下，影子銀行、配資、重復(fù)抵押借貸等融資規(guī)模大大降低，資金回歸實體經(jīng)濟(jì)，從而更有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

后市依然偏樂觀  

美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不確定性，美國股市大幅下跌可以理解。中國經(jīng)濟(jì)向好，人民幣升值勢頭強(qiáng)勁，流動性充足，暫時不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，這就使得國內(nèi)股市的下跌缺乏基礎(chǔ)。因此，我們認(rèn)為，本次的下跌主要是受到外圍市場影響，短期國內(nèi)投資者出現(xiàn)恐慌情緒，引發(fā)集中拋售的非理性行為。從股市量價倉角度分析，交易量有所放大，表明有機(jī)構(gòu)或投資者正在不斷吸納籌碼，增加手中頭寸。當(dāng)然，本次調(diào)整也可以看作國內(nèi)A股市場又一次對藍(lán)籌股的甄別和錘煉，使得一些具有敏銳投資眼光的人抓住更好的機(jī)會。

總之，經(jīng)過一輪調(diào)整后，三大股指期貨走勢或進(jìn)一步分化。在股市的泡沫進(jìn)一步被擠出之后，上漲的基礎(chǔ)更加堅實，股指期貨正在醞釀絕地反擊。我們認(rèn)為，一旦新一輪的反彈開始，股市或創(chuàng)出新高。