七禾網(wǎng)7、現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種聲音，認(rèn)為“2017年的行情特征導(dǎo)致做CTA量化非常艱難”。就您看來(lái)，不利于傳統(tǒng)CTA策略的這類(lèi)行情，在2018年還會(huì)不會(huì)延續(xù)？為什么？

言程序：市場(chǎng)是有周期循環(huán)的，熱錢(qián)會(huì)流往有收益的地方。2017年的熱錢(qián)往全球的藍(lán)籌股票移動(dòng)，A股市場(chǎng)也不例外。在全球升息的背景下，股市還沒(méi)到頭，但是這一周有階段性見(jiàn)頂?shù)目赡埽?strong>一旦股市真正出現(xiàn)走空，熊市熱錢(qián)就會(huì)往商品移動(dòng)，像2015年股災(zāi)后，2016年商品CTA就有很好的行情。另外一方面現(xiàn)在商品的價(jià)格現(xiàn)階段仍處于低檔，2017年的沉寂，可能換來(lái)2018年會(huì)相對(duì)有比較大的行情出現(xiàn)，所以會(huì)比2017年好做。還是要強(qiáng)調(diào)，即使我對(duì)2018年的商品CTA表示樂(lè)觀，但還是要搭配股指的CTA與擇時(shí)避險(xiǎn)價(jià)值型股票，言起以這樣的投資組合面對(duì)2018年。

七禾網(wǎng)8、自運(yùn)作基金產(chǎn)品以來(lái)，言起投資連續(xù)四年獲得良好收益。言起如何做到不管牛市、熊市、震蕩市、品種共振或品種分化，都能獲得正收益？如何做到真正意義上的穿越牛熊？

言程序：言起的優(yōu)勢(shì)在于三足鼎立：商品CTA、股指CTA、擇時(shí)避險(xiǎn)價(jià)值投資，唯有投資組合分散，任一方位能獲利，都能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)品凈值向上攀升。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)交易獲利來(lái)自順勢(shì)，牛市靠股票，熊市靠期貨，震蕩市靠股票與期貨之間的價(jià)差，這需要很多組交易在風(fēng)控的前提下，讓策略賺到該賺的錢(qián)！

七禾網(wǎng)9、現(xiàn)在內(nèi)盤(pán)商品期貨大約50個(gè)品種，有的波動(dòng)大，有的波動(dòng)小，有的走階段性趨勢(shì)行情，有的走階段性震蕩行情。言起做商品期貨，是簡(jiǎn)單的全品種覆蓋，還是對(duì)品種有所精選？如何精選？

言程序：有精選，全品種都在觀察的名單中，透過(guò)濾網(wǎng): 1.流通性 2.強(qiáng)固性 3.大數(shù)據(jù)分析，篩選出符合的品種。

七禾網(wǎng)10、針對(duì)不同的商品期貨品種，言起用的是相同的策略，還是不同的策略？為什么？

言程序：有相同也有不同，透過(guò)演算法依據(jù)各品種在各策略的表現(xiàn)配出適當(dāng)?shù)耐顿Y組合權(quán)重。在2016年螺文鋼跟焦煤、焦碳的投資組合權(quán)重依序加大，在2017年年中也是有類(lèi)似的變化。

七禾網(wǎng)11、言起在內(nèi)盤(pán)商品期貨、股指期貨、股票的策略搭配上，有何亮點(diǎn)？在商品期貨、股指期貨、股票的資金分配上如何設(shè)置？策略搭配和資金比例會(huì)不會(huì)隨著市場(chǎng)變化而調(diào)整？

言程序：我們從2010年有股指以來(lái)參與內(nèi)盤(pán)，2011年正式開(kāi)始交易，2013年運(yùn)行第一支陽(yáng)光化私募基金產(chǎn)品（財(cái)通公募基金專(zhuān)戶－七禾言程序交易團(tuán)隊(duì)零號(hào)基金）至今邁向第8個(gè)年頭，總結(jié)存活下來(lái)的經(jīng)驗(yàn)就是對(duì)市場(chǎng)存有敬畏之心。我們經(jīng)歷了2013年市場(chǎng)的盤(pán)跌，2014年的大多頭，2015年的股災(zāi)1.0、2.0、3.0，2016年商品CTA的大紅包行情，2017年藍(lán)籌漂亮50的亮眼表現(xiàn)，2018年2月第一周的股災(zāi)。言起在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度能夠帶給投資人正收益的亮點(diǎn)，就在均分風(fēng)險(xiǎn)在商品期貨、股指期貨、股票的策略搭配上。看似簡(jiǎn)單的三分天下，內(nèi)涵不去預(yù)設(shè)立場(chǎng)，在這三足鼎立的過(guò)程，每一年自動(dòng)按表現(xiàn)去增減投資組合權(quán)重，用資金控管鎖住風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而獲得風(fēng)險(xiǎn)可控下的穩(wěn)健收益。

七禾網(wǎng)12、言起會(huì)不會(huì)主觀判斷某個(gè)領(lǐng)域未來(lái)可能行情比較大，然后提前加大這個(gè)領(lǐng)域的資金投入比例？為什么？

言程序：不會(huì)主觀判斷，但是會(huì)宏觀判斷，畢竟資金的熱錢(qián)會(huì)流動(dòng)，例如2018年伴隨全球升息，債市走空，我們就把資金布局在股票跟股指期貨避險(xiǎn)上，但同時(shí)2018年股市會(huì)有漲多回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，商品也在底部。一旦發(fā)生股市大跌或走空，商品期貨就有行情的機(jī)會(huì)。所以就會(huì)說(shuō)到言起的三足鼎立，按每一年自動(dòng)按表現(xiàn)去增減投資組合權(quán)重，用資金控管鎖住風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而獲得風(fēng)險(xiǎn)可控下的穩(wěn)健收益。在上一周股市大跌中，避險(xiǎn)后獲得的盈利相當(dāng)亮眼！

七禾網(wǎng)13、在A股市場(chǎng)，言起的選股邏輯是怎樣的？目前這個(gè)階段選出來(lái)的股票，主要是哪些類(lèi)型的股票？

言程序：股價(jià)=合理的本益比+波動(dòng)

獲利、穩(wěn)定、成長(zhǎng)，每個(gè)國(guó)家都一樣，就是這三點(diǎn)。獲利且具穩(wěn)定性，又國(guó)家許可，簡(jiǎn)單說(shuō)先篩個(gè)底層，把不賺錢(qián)的公司去掉，其次要挑穩(wěn)定的，然后衡量獲利的穩(wěn)定度、股價(jià)的穩(wěn)定度 (這有時(shí)候跟產(chǎn)業(yè)特性也有關(guān)系)，最后是成長(zhǎng)，這產(chǎn)業(yè)這公司未來(lái)會(huì)不會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)。所以選的都是上證50以及滬深300的龍頭等的漂亮50！包含藥、酒、銀行、金融、汽車(chē)、能源...... 

七禾網(wǎng)14、言起對(duì)股指的應(yīng)用比較精妙，貴公司如何靈活搭配股指，以做到股票多頭部位既能獲得收益，又能起到保護(hù)作用？

言程序：量化價(jià)值選股選的都是上證50以及滬深300的龍頭等的漂亮50，搭配IH、IF做敞口0%~50%，在上漲過(guò)程中敞口沒(méi)有放大，始終在對(duì)沖避險(xiǎn)未知的下跌，一旦出現(xiàn)行情向下，立刻全對(duì)沖，透過(guò)期貨避險(xiǎn)的獲利＋所選的股票抗跌，自然能起到保護(hù)價(jià)值型投資標(biāo)的的功效。

七禾網(wǎng)15、言起對(duì)三個(gè)股指之間的套利做的很不錯(cuò)，請(qǐng)您談?wù)劰芍钙谪浱桌矫娴慕?jīng)驗(yàn)。

言程序：如果是純股指間的，IF跟IH的套利是有邏輯的，在2017年言起表現(xiàn)最穩(wěn)的套利策略是買(mǎi)IH空IF，因?yàn)镮H比IF表現(xiàn)來(lái)的強(qiáng)，因而有良好獲利，延續(xù)至2018年。而IC本身沒(méi)有跟IH、IF的股票重疊，所以在使用宏觀套利上（買(mǎi)IH空IC或買(mǎi)IF空IC）本質(zhì)上是兩個(gè)策略，必須要分開(kāi)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)控管，盡管在2017年是獲利最好的策略，但是在2018年在股市下跌的過(guò)程中，宏觀套利上要懂得有所變化。

七禾網(wǎng)16、2017年以來(lái)，股票市場(chǎng)價(jià)值投資的方式似乎逐步成為主流。有人買(mǎi)漂亮50，有人買(mǎi)漂亮20，有人買(mǎi)漂亮10，并且對(duì)這些股票非常樂(lè)觀。您對(duì)這類(lèi)投資方式有何看法？這類(lèi)方式的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？

言程序：藍(lán)籌是國(guó)家之根本，他背后代表的是獲利、穩(wěn)定、成長(zhǎng)，每個(gè)國(guó)家都一樣，股神巴菲特持有20年的可口可樂(lè)，不諱應(yīng)短期波動(dòng)就賣(mài)出，這是長(zhǎng)期投資人都必須學(xué)習(xí)這種價(jià)值投資者的耐心。所以公募的資金長(zhǎng)期就是價(jià)值投資，而私募是追取絕對(duì)報(bào)酬，但股市又不會(huì)只漲不跌，所以要搭配對(duì)應(yīng)的衍生性金融產(chǎn)品，來(lái)降低純多頭的波動(dòng)，確保每年的正收益，穩(wěn)健增值才是私募基金、主動(dòng)管理的真正價(jià)值！

七禾網(wǎng)17、2018年6月，A股將正式納入明晟MSCI指數(shù)，這對(duì)中國(guó)股市總體上會(huì)有哪些影響？

言程序：MSCI今年6月起調(diào)高中國(guó)A股權(quán)重，自2017年來(lái)漲幅明顯超越滬深300、上證180、FTSE A50等其他A股指數(shù)，2017年來(lái)MSCI指數(shù)漲幅超過(guò)5成。內(nèi)地CPI、PPI超出預(yù)期, 人民幣擺脫貶值預(yù)期, 有利于提升市場(chǎng)信心。我們?nèi)钥春檬糯蠛蟮腁股表現(xiàn), 當(dāng)中可關(guān)注新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。從經(jīng)濟(jì)的基本面看。建議投資人可逢低繼續(xù)關(guān)注有色金屬、鋼鐵、化工、建材、造紙等周期股和金融板塊; 同時(shí)人民幣升值對(duì)航空、造紙等行業(yè)有積極影響。另外, 晶片和半導(dǎo)體、5G 與物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)路安全等題材股亦是可關(guān)注的對(duì)象之一。

(資料來(lái)源: 彭博, 至2017年9月20日)

根據(jù)MSCI在2017年8月31日的月報(bào)，MSCI中國(guó)指數(shù)內(nèi)包括的股票數(shù)量為149檔，當(dāng)中十大成份股占56.29%，十大成份股相對(duì)集中。截至2017年8月31日，就MSCI各類(lèi)股配置比重方面，MSCI中國(guó)指數(shù)在資訊、科技板塊的比重為39.58%，其次為金融行業(yè)，成份股比重為23.79%，此外有9.55%選擇消費(fèi)品。

至2017年8月31日, MSCI指數(shù)首兩大成份股為騰訊控股和阿里巴巴, 分別占整體的16.32%和13.26%。

騰訊與阿里巴巴為國(guó)內(nèi)科技龍頭企業(yè): 截至2017年3月底，QQ的月活躍帳戶數(shù)達(dá)到8.61 億, 龐大的活躍賬戶有助旗下微信支付實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的核心環(huán)節(jié); 而《王者榮耀》、《部落沖突》等手游亦為公司帶來(lái)龐大可觀的收入, 基于品牌效應(yīng)，相信未來(lái)數(shù)年手游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將非常樂(lè)觀。

而阿里巴巴在中國(guó)零售平臺(tái)及阿里云收入方面獲得強(qiáng)勁增長(zhǎng), 2017財(cái)年全年，集團(tuán)盈利同比增長(zhǎng)35%至578.71億元，攤薄后每股盈利增長(zhǎng)40%至23.44元；全年自由現(xiàn)金流達(dá)687.90億元，按年增加34%。

其次, 中國(guó)移動(dòng)為第四大成分股(4.45%): 截至2016年底，資產(chǎn)規(guī)模15,210億元人民幣，并擁有強(qiáng)大的移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和客戶規(guī)模，約8.49億移動(dòng)客戶及7,762萬(wàn)有線寬頻客戶，在內(nèi)地市場(chǎng)占有率達(dá)6成以上, 可帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

(資料來(lái)源: 彭博, 至9月20日)

另外, 我們認(rèn)為在A股市場(chǎng)和其他在美國(guó)上市的中概股中, 亦有不少投資機(jī)遇:

1、金融類(lèi)股: 在以上3項(xiàng)指數(shù)中, 金融類(lèi)股占的權(quán)重最大, 約35%至60%, 而且預(yù)期市盈率低,能提供高的股息率,至今的表現(xiàn)落后于消費(fèi)品、資訊技術(shù)、房地產(chǎn)和原材料等的板塊, 具一定的補(bǔ)漲空間; 

2、在大盤(pán)股以外, 投資人也可對(duì)一些中小盤(pán)多加關(guān)注: A股市場(chǎng)內(nèi)不乏領(lǐng)先品牌手機(jī)和智能終端商相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈; 或針對(duì)消費(fèi)的高端需求, 娛樂(lè)、旅游等, 也是可看好的產(chǎn)業(yè)之一。另外人工智慧、大數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等, 可為海外投資人帶來(lái)機(jī)會(huì); 

3、至于在美國(guó)上市的中概股: 可關(guān)注新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈, 受工信部表態(tài)將制定傳統(tǒng)燃油車(chē)禁售時(shí)間表的影響，在美上市的康迪車(chē)業(yè) (設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及銷(xiāo)售全地形車(chē)、卡丁車(chē)和其他專(zhuān)門(mén)車(chē)輛) 或可看好; 地產(chǎn)板塊的公司不多, 當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商鑫苑置業(yè)股價(jià)自9月初以來(lái)持續(xù)上漲, 房產(chǎn)或可成為資訊板塊后, 領(lǐng)漲的行業(yè)之一。