七禾網7、現在市場上有一種聲音，認為“2017年的行情特征導致做CTA量化非常艱難”。就您看來，不利于傳統(tǒng)CTA策略的這類行情，在2018年還會不會延續(xù)？為什么？

言程序：市場是有周期循環(huán)的，熱錢會流往有收益的地方。2017年的熱錢往全球的藍籌股票移動，A股市場也不例外。在全球升息的背景下，股市還沒到頭，但是這一周有階段性見頂的可能！一旦股市真正出現走空，熊市熱錢就會往商品移動，像2015年股災后，2016年商品CTA就有很好的行情。另外一方面現在商品的價格現階段仍處于低檔，2017年的沉寂，可能換來2018年會相對有比較大的行情出現，所以會比2017年好做。還是要強調，即使我對2018年的商品CTA表示樂觀，但還是要搭配股指的CTA與擇時避險價值型股票，言起以這樣的投資組合面對2018年。

七禾網8、自運作基金產品以來，言起投資連續(xù)四年獲得良好收益。言起如何做到不管牛市、熊市、震蕩市、品種共振或品種分化，都能獲得正收益？如何做到真正意義上的穿越牛熊？

言程序：言起的優(yōu)勢在于三足鼎立：商品CTA、股指CTA、擇時避險價值投資，唯有投資組合分散，任一方位能獲利，都能帶動整個產品凈值向上攀升。簡單來說交易獲利來自順勢，牛市靠股票，熊市靠期貨，震蕩市靠股票與期貨之間的價差，這需要很多組交易在風控的前提下，讓策略賺到該賺的錢！

七禾網9、現在內盤商品期貨大約50個品種，有的波動大，有的波動小，有的走階段性趨勢行情，有的走階段性震蕩行情。言起做商品期貨，是簡單的全品種覆蓋，還是對品種有所精選？如何精選？

言程序：有精選，全品種都在觀察的名單中，透過濾網: 1.流通性 2.強固性 3.大數據分析，篩選出符合的品種。

七禾網10、針對不同的商品期貨品種，言起用的是相同的策略，還是不同的策略？為什么？

言程序：有相同也有不同，透過演算法依據各品種在各策略的表現配出適當的投資組合權重。在2016年螺文鋼跟焦煤、焦碳的投資組合權重依序加大，在2017年年中也是有類似的變化。

七禾網11、言起在內盤商品期貨、股指期貨、股票的策略搭配上，有何亮點？在商品期貨、股指期貨、股票的資金分配上如何設置？策略搭配和資金比例會不會隨著市場變化而調整？

言程序：我們從2010年有股指以來參與內盤，2011年正式開始交易，2013年運行第一支陽光化私募基金產品（財通公募基金專戶－七禾言程序交易團隊零號基金）至今邁向第8個年頭，總結存活下來的經驗就是對市場存有敬畏之心。我們經歷了2013年市場的盤跌，2014年的大多頭，2015年的股災1.0、2.0、3.0，2016年商品CTA的大紅包行情，2017年藍籌漂亮50的亮眼表現，2018年2月第一周的股災。言起在每一個會計年度能夠帶給投資人正收益的亮點，就在均分風險在商品期貨、股指期貨、股票的策略搭配上。看似簡單的三分天下，內涵不去預設立場，在這三足鼎立的過程，每一年自動按表現去增減投資組合權重，用資金控管鎖住風險，進而獲得風險可控下的穩(wěn)健收益。

七禾網12、言起會不會主觀判斷某個領域未來可能行情比較大，然后提前加大這個領域的資金投入比例？為什么？

言程序：不會主觀判斷，但是會宏觀判斷，畢竟資金的熱錢會流動，例如2018年伴隨全球升息，債市走空，我們就把資金布局在股票跟股指期貨避險上，但同時2018年股市會有漲多回調的風險，商品也在底部。一旦發(fā)生股市大跌或走空，商品期貨就有行情的機會。所以就會說到言起的三足鼎立，按每一年自動按表現去增減投資組合權重，用資金控管鎖住風險，進而獲得風險可控下的穩(wěn)健收益。在上一周股市大跌中，避險后獲得的盈利相當亮眼！

七禾網13、在A股市場，言起的選股邏輯是怎樣的？目前這個階段選出來的股票，主要是哪些類型的股票？

言程序：股價=合理的本益比+波動

獲利、穩(wěn)定、成長，每個國家都一樣，就是這三點。獲利且具穩(wěn)定性，又國家許可，簡單說先篩個底層，把不賺錢的公司去掉，其次要挑穩(wěn)定的，然后衡量獲利的穩(wěn)定度、股價的穩(wěn)定度 (這有時候跟產業(yè)特性也有關系)，最后是成長，這產業(yè)這公司未來會不會持續(xù)成長。所以選的都是上證50以及滬深300的龍頭等的漂亮50！包含藥、酒、銀行、金融、汽車、能源...... 

七禾網14、言起對股指的應用比較精妙，貴公司如何靈活搭配股指，以做到股票多頭部位既能獲得收益，又能起到保護作用？

言程序：量化價值選股選的都是上證50以及滬深300的龍頭等的漂亮50，搭配IH、IF做敞口0%~50%，在上漲過程中敞口沒有放大，始終在對沖避險未知的下跌，一旦出現行情向下，立刻全對沖，透過期貨避險的獲利＋所選的股票抗跌，自然能起到保護價值型投資標的的功效。

七禾網15、言起對三個股指之間的套利做的很不錯，請您談談股指期貨套利方面的經驗。

言程序：如果是純股指間的，IF跟IH的套利是有邏輯的，在2017年言起表現最穩(wěn)的套利策略是買IH空IF，因為IH比IF表現來的強，因而有良好獲利，延續(xù)至2018年。而IC本身沒有跟IH、IF的股票重疊，所以在使用宏觀套利上（買IH空IC或買IF空IC）本質上是兩個策略，必須要分開個別風險控管，盡管在2017年是獲利最好的策略，但是在2018年在股市下跌的過程中，宏觀套利上要懂得有所變化。

七禾網16、2017年以來，股票市場價值投資的方式似乎逐步成為主流。有人買漂亮50，有人買漂亮20，有人買漂亮10，并且對這些股票非常樂觀。您對這類投資方式有何看法？這類方式的最大風險是什么？

言程序：藍籌是國家之根本，他背后代表的是獲利、穩(wěn)定、成長，每個國家都一樣，股神巴菲特持有20年的可口可樂，不諱應短期波動就賣出，這是長期投資人都必須學習這種價值投資者的耐心。所以公募的資金長期就是價值投資，而私募是追取絕對報酬，但股市又不會只漲不跌，所以要搭配對應的衍生性金融產品，來降低純多頭的波動，確保每年的正收益，穩(wěn)健增值才是私募基金、主動管理的真正價值！

七禾網17、2018年6月，A股將正式納入明晟MSCI指數，這對中國股市總體上會有哪些影響？

言程序：MSCI今年6月起調高中國A股權重，自2017年來漲幅明顯超越滬深300、上證180、FTSE A50等其他A股指數，2017年來MSCI指數漲幅超過5成。內地CPI、PPI超出預期, 人民幣擺脫貶值預期, 有利于提升市場信心。我們仍看好十九大后的A股表現, 當中可關注新能源汽車產業(yè)鏈。從經濟的基本面看。建議投資人可逢低繼續(xù)關注有色金屬、鋼鐵、化工、建材、造紙等周期股和金融板塊; 同時人民幣升值對航空、造紙等行業(yè)有積極影響。另外, 晶片和半導體、5G 與物聯網、網路安全等題材股亦是可關注的對象之一。

(資料來源: 彭博, 至2017年9月20日)

根據MSCI在2017年8月31日的月報，MSCI中國指數內包括的股票數量為149檔，當中十大成份股占56.29%，十大成份股相對集中。截至2017年8月31日，就MSCI各類股配置比重方面，MSCI中國指數在資訊、科技板塊的比重為39.58%，其次為金融行業(yè)，成份股比重為23.79%，此外有9.55%選擇消費品。

至2017年8月31日, MSCI指數首兩大成份股為騰訊控股和阿里巴巴, 分別占整體的16.32%和13.26%。

騰訊與阿里巴巴為國內科技龍頭企業(yè): 截至2017年3月底，QQ的月活躍帳戶數達到8.61 億, 龐大的活躍賬戶有助旗下微信支付實現商業(yè)閉環(huán)的核心環(huán)節(jié); 而《王者榮耀》、《部落沖突》等手游亦為公司帶來龐大可觀的收入, 基于品牌效應，相信未來數年手游業(yè)務增長將非常樂觀。

而阿里巴巴在中國零售平臺及阿里云收入方面獲得強勁增長, 2017財年全年，集團盈利同比增長35%至578.71億元，攤薄后每股盈利增長40%至23.44元；全年自由現金流達687.90億元，按年增加34%。

其次, 中國移動為第四大成分股(4.45%): 截至2016年底，資產規(guī)模15,210億元人民幣，并擁有強大的移動通信網絡規(guī)模和客戶規(guī)模，約8.49億移動客戶及7,762萬有線寬頻客戶，在內地市場占有率達6成以上, 可帶來穩(wěn)定的現金流。

(資料來源: 彭博, 至9月20日)

另外, 我們認為在A股市場和其他在美國上市的中概股中, 亦有不少投資機遇:

1、金融類股: 在以上3項指數中, 金融類股占的權重最大, 約35%至60%, 而且預期市盈率低,能提供高的股息率,至今的表現落后于消費品、資訊技術、房地產和原材料等的板塊, 具一定的補漲空間; 

2、在大盤股以外, 投資人也可對一些中小盤多加關注: A股市場內不乏領先品牌手機和智能終端商相關的產業(yè)鏈; 或針對消費的高端需求, 娛樂、旅游等, 也是可看好的產業(yè)之一。另外人工智慧、大數據、電動汽車產業(yè)鏈等, 可為海外投資人帶來機會; 

3、至于在美國上市的中概股: 可關注新能源汽車產業(yè)鏈, 受工信部表態(tài)將制定傳統(tǒng)燃油車禁售時間表的影響，在美上市的康迪車業(yè) (設計、研發(fā)、制造及銷售全地形車、卡丁車和其他專門車輛) 或可看好; 地產板塊的公司不多, 當房地產開發(fā)商鑫苑置業(yè)股價自9月初以來持續(xù)上漲, 房產或可成為資訊板塊后, 領漲的行業(yè)之一。