利空因素逐步消化

近期指數(shù)呈現(xiàn)大幅下跌行情，自1月29日以來(lái)，在不到10個(gè)交易日內(nèi)上證指數(shù)下跌逾250點(diǎn)，跌幅逾7%，創(chuàng)業(yè)板下跌近11%，滬深兩市亦呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，整體表現(xiàn)為滬弱深強(qiáng)。本輪調(diào)整主要來(lái)自內(nèi)外兩大擾動(dòng)因素，一方面是海外避險(xiǎn)情緒升溫，另一方面是市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管趨嚴(yán)的擔(dān)憂。從本周現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，整體表現(xiàn)為滬弱深強(qiáng)，截至2月8日收盤，IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)本周分別大幅下跌6.47%、7.17%和4.10%，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)滬深300、上證50指數(shù)和中證500指數(shù)分別下跌6.07%、6.47%和3.97%。

上周五美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期是引發(fā)市場(chǎng)大跌的導(dǎo)火索，其中時(shí)薪數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)，加之美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派基調(diào)，使得市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)將超過(guò)三次，從而進(jìn)一步提升美債長(zhǎng)端收益率水平，進(jìn)而對(duì)美股估值產(chǎn)生壓力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，由于全球權(quán)益類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性較高，進(jìn)一步引發(fā)了全球權(quán)益類資產(chǎn)的大跌，其中恐慌指數(shù)VIX一度大漲超100%，使得整體市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。

受海外避險(xiǎn)情緒走高影響外，股指存在較強(qiáng)的回調(diào)壓力，主要有三點(diǎn)：一是技術(shù)面回調(diào)，二是金融監(jiān)管加強(qiáng)，三是市場(chǎng)解禁壓力，與此同時(shí)，市場(chǎng)傳言有部分資管清盤、信托資金降低配資杠桿，引發(fā)了個(gè)股盤中大跌，不過(guò)隨后多家信托均表示未收到信托資金降杠桿相關(guān)文件，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒有所緩和，但隨之而來(lái)的便是全球股市大跌，進(jìn)一步打壓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，使得中小市場(chǎng)個(gè)股在接連下跌后，觸發(fā)了股權(quán)質(zhì)押警戒線，多重利空因素集中爆發(fā)，引發(fā)指數(shù)大幅回落，指數(shù)間分化也愈加顯著。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股和港股受海外因素的影響將逐漸消退，主要是由于，A股和港股一直處于價(jià)值洼地，反而成為全球風(fēng)險(xiǎn)情緒抬升環(huán)境下的避風(fēng)港，不過(guò)就目前的美股和歐股而言，亦不存在股市大幅下跌或走熊的依據(jù)。2017年以來(lái)，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家就表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)勁回升或復(fù)蘇的跡象，加之美國(guó)政府的稅改政策和后期即將發(fā)布的基建政策，均將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，在此背景下，美股不具備大幅下挫的依據(jù)，近期下跌只能解釋為短期急跌調(diào)整，預(yù)計(jì)后市歐美股市將逐漸回升。

目前國(guó)內(nèi)股市處在相對(duì)樂(lè)觀的環(huán)境下，今年6月A股將納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，其相應(yīng)所納入的個(gè)股標(biāo)的估值相對(duì)較低，這將吸引部分的海外資金，預(yù)計(jì)將會(huì)為我國(guó)A股帶來(lái)超過(guò)130億美元，約850億人民幣的增量資金。國(guó)內(nèi)雖面臨需求壓力，但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)有一定信心，同時(shí)人民幣匯率持續(xù)升值，也反映出海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的樂(lè)觀態(tài)度。

A股近期分化依舊顯著，和前期不同的是，以次新股、電子通信等有業(yè)績(jī)支撐為代表的中小創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，而前期支撐大盤不斷突破新高的大盤藍(lán)籌股則出現(xiàn)了大面積回調(diào)，使得上證50指數(shù)接連兩個(gè)交易日均大幅下跌近3%，回吐2018年以來(lái)的全部漲幅。

就后市來(lái)看，近期引發(fā)股市大跌的利空因素逐步消化，前期連續(xù)上漲所積聚的調(diào)整壓力基本釋放結(jié)束，且海外市場(chǎng)也趨于平靜，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅下跌空間不大。從公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行從1月25日以來(lái)持續(xù)零投放，顯示出對(duì)跨節(jié)資金流動(dòng)性適中的信心，由于臨近春節(jié)，市場(chǎng)可能逐漸趨于平穩(wěn)。

三組期指當(dāng)月合約全部轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)，IF1802、IH1802和IC1802合約分別貼水0.38%、0.33 %和0.34%，其中IF和IH合約由前期的升水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為貼水，而IC的貼水幅度較前期明顯收窄，顯示市場(chǎng)對(duì)整體指數(shù)后市較為謹(jǐn)慎。就跨品種套利而言，IH和IC主力合約比值再度創(chuàng)出新高，隨著后市IC指數(shù)反彈，此比值有望繼續(xù)收窄。操作上來(lái)看，由于臨近春節(jié)，市場(chǎng)整體趨于平靜，建議暫時(shí)觀望。