短期無(wú)懼外圍擾動(dòng)

上周五及本周一美國(guó)三大股指集體重挫，恐慌情緒蔓延至全球市場(chǎng)，全球指數(shù)近乎全線走低，A股也難逃厄運(yùn)，無(wú)論是指數(shù)還是個(gè)股均遭遇大幅殺跌，市場(chǎng)虧錢效應(yīng)超過(guò)95%。周二盤(pán)中滬指失守半年線，并創(chuàng)近兩年最大單日跌幅，創(chuàng)業(yè)板指一度擊穿1600點(diǎn)，刷新三年新低。短期來(lái)看，這種恐慌式的下跌更多是由非理性的拋售所造成的，在某種程度上摻雜了情緒面的因素。在恐慌情緒宣泄后，市場(chǎng)大概率將進(jìn)入振蕩消化期，并重新回到自身的運(yùn)行軌道。

美股暴跌  美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫

市場(chǎng)對(duì)于利率上行的擔(dān)憂和通脹預(yù)期的升溫，是引起本次美股大跌的導(dǎo)火索。美聯(lián)儲(chǔ)在1月FOMC會(huì)議后的政策聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通脹的措辭相比去年12月會(huì)議更加鷹派，尤其是對(duì)2018年通脹上升信心增加。此次對(duì)通脹措辭的修改表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于通脹即將上升達(dá)成共識(shí)，對(duì)未來(lái)加息更有信心。

上周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)今年實(shí)行更加激進(jìn)貨幣政策的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人口新增20萬(wàn)，超過(guò)預(yù)期的18萬(wàn)；失業(yè)率繼續(xù)維持在2017年低位4.1%水平；平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)2.90%，創(chuàng)2009年以來(lái)的最大增幅。在消費(fèi)為主要?jiǎng)恿Φ拿绹?guó)經(jīng)濟(jì)中，強(qiáng)勁的薪資增長(zhǎng)幅度進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)通脹加快以及美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期。最為直觀的表現(xiàn)即是最近美國(guó)十年期國(guó)債收益率快速攀升。周一美國(guó)十年期國(guó)債收益率一度攀升至2.883%，美國(guó)國(guó)債收益率的上漲繼續(xù)使一些資金離開(kāi)股市，進(jìn)而導(dǎo)致了美股的暴跌。但必須強(qiáng)調(diào)的是，與2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)美股的下跌不同，本輪美股下跌是市場(chǎng)情緒集中的釋放，而非基本面因素走弱或風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)所導(dǎo)致的，兩者存在本質(zhì)上的區(qū)別。

基本面及流動(dòng)性支撐仍在

短期而言，美股的大幅調(diào)整將影響A股乃至全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但我們認(rèn)為，要理性看待外圍股市的下跌給A股帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。本輪A股市場(chǎng)的深度回調(diào)，并非基本面因素的惡化所引起的。從基本面角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較強(qiáng)的韌性。此前所披露的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2017年A股上市公司的盈利能力顯著回升，支撐A股后市保持穩(wěn)步向上的核心基本面因素仍然存在。

此外，對(duì)于投資者最為關(guān)心的春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)前市場(chǎng)資金面緊張的狀況較往年有大幅的改善。得益于央行對(duì)普惠金融實(shí)施“定向降準(zhǔn)”政策的正式落地以及央行“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”政策的推出，上述措施對(duì)緩解春節(jié)前市場(chǎng)資金面緊張的局面發(fā)揮了重要的作用。截至本周三，央行已連續(xù)第10個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。在貨幣市場(chǎng)利率方面，今年1月7天期Shibor利率、存款類金融機(jī)構(gòu)7天回購(gòu)利率均比去年12月明顯回落，并創(chuàng)下去年下半年以來(lái)的最低值。種種跡象表明，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)資金面將維持寬松局面，流動(dòng)性寬松的預(yù)期也有利于市場(chǎng)情緒的修復(fù)。

A股市場(chǎng)的本輪調(diào)整是多重因素共振的結(jié)果。大盤(pán)開(kāi)年連續(xù)“多逼空式”上漲過(guò)后，技術(shù)性調(diào)整壓力明顯加大，疊加上市公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)告“地雷”頻現(xiàn)，是A股本輪調(diào)整的起因。隨后美國(guó)、歐洲及亞太股市等外圍市場(chǎng)的暴跌進(jìn)一步加劇了A股市場(chǎng)恐慌式的殺跌。受市場(chǎng)恐慌情緒的影響，A股市場(chǎng)可能短期會(huì)受到一些沖擊。但從中線看，A股還將重回自身的漲跌邏輯。

在恐慌情緒宣泄后，股指大概率將進(jìn)入振蕩消化期。當(dāng)前價(jià)值藍(lán)籌輪動(dòng)發(fā)力的格局已然形成，后市資金做多的主線依舊會(huì)偏向價(jià)值藍(lán)籌。隨著時(shí)間的推移，價(jià)值藍(lán)籌的確定性及流動(dòng)性溢價(jià)將進(jìn)一步得到強(qiáng)化。后期依舊堅(jiān)定看多IF、IH中線走勢(shì)。操作上，繼續(xù)等待市場(chǎng)企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)再入場(chǎng)做多。