美股暴跌雖然來得有些意外，但是從相對低的成交量我們也看不到恐慌性情緒。回顧美股自上次全球金融危機(jī)以來近10年的走勢，這次暴跌可能更反映短期獲利及正常調(diào)整；從全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性分析，我們看不到熊市來臨的信號。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長勢頭持續(xù)向好。全球經(jīng)濟(jì)增長自2016年底以來持續(xù)復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國家如美國和德國的各項(xiàng)宏觀指標(biāo)，如消費(fèi)信心、制造業(yè)指數(shù)和就業(yè)等數(shù)據(jù)均創(chuàng)自2008或2000年以來新高。日本在2016年初實(shí)施負(fù)利率政策也開始發(fā)揮效用，出口及通脹持續(xù)改善。發(fā)展中國家也受惠發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如東南亞國家的進(jìn)出口均連續(xù)超過10個(gè)月以雙位數(shù)字增長。自“十九大”后中國政府加大經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型力度，并且目標(biāo)在三年內(nèi)完成去杠桿。尤其，美國通過稅改，這促使國際貨幣基金組織也上調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測分別至3.9%，是七年來最高。

2018年全球流動(dòng)性仍將寬松。在2017年美國失業(yè)率創(chuàng)17年最低（4.1%），工資增長強(qiáng)勁，工業(yè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)近100年有記錄以來最高，而脹接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，這促使市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2018年會(huì)加息三次以及持續(xù)收縮其高達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。這似乎是對全球流動(dòng)性的及近10年量化寬松的終結(jié)；但是從全球角度，2018年全球的流動(dòng)性可能仍然會(huì)寬松，因?yàn)闅W洲央行會(huì)持續(xù)購債至年底而日本央行也沒有任何推出量化寬松的時(shí)間表。中國政府承諾在三年內(nèi)完成去杠桿，但這并不意外貨幣政策的緊縮。綜上所述，我們認(rèn)為從2018年底或2019年初開始，全球會(huì)正式進(jìn)入流動(dòng)性收縮及量化推出的過程。

美股10年牛市或許進(jìn)入尾聲。雖然美國經(jīng)濟(jì)前景似乎一片光明，但美國已經(jīng)經(jīng)歷了近10年的牛市。道瓊斯指數(shù)從2009年的低位上升超過三倍，從2007年高位上升近90%；而且經(jīng)周期調(diào)整的標(biāo)普預(yù)測市盈率超過31倍，是除了2000年科網(wǎng)股泡沫以來的歷史次高。從歷史經(jīng)驗(yàn)，股市每10年將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大周期；如果歷史會(huì)重演，美股在這次調(diào)整后或許將進(jìn)入其10年牛市的最后階段，這可能持續(xù)到2018年底或2019年初開始。

港股還沒出現(xiàn)“非理性亢奮”。自從2008年全球金融危機(jī)以來，港股表現(xiàn)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后歐美股市；港股也只經(jīng)歷了2017年的小牛市（全年上升36%），恒生指數(shù)的估值（預(yù)測市盈率在15倍）也遠(yuǎn)低于歐美股市指數(shù)估值。其次，自2016年以來，“港股通”資金越來越成為港股的重要支撐（截至2017年12月底“港股通”資金持港股市值超過1.1萬億港元）。最后，如果說美國股市可能已經(jīng)開始其10年牛市的最后階段，那么港股可能在這次調(diào)整后才進(jìn)入其牛市三期，屆時(shí)“非理性亢奮”會(huì)再重現(xiàn)。