年初受一行三會(huì)各項(xiàng)監(jiān)管政策密集落地、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、海外債市走弱及一季度物價(jià)可能高企等因素影響，10年期國(guó)債收益率一度上行至4%。不過(guò)隨著1月下旬定向降準(zhǔn)正式實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)有序動(dòng)用“臨時(shí)準(zhǔn)備金”等因素影響，短期資金面明顯回落，加上近幾日美股大跌，美債收益率回落，期債價(jià)格逐步企穩(wěn)反彈。

受定向降準(zhǔn)正式實(shí)施、金融機(jī)構(gòu)有序動(dòng)用“臨時(shí)準(zhǔn)備金”等因素影響，銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。盡管自1月下旬以來(lái)央行持續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)，當(dāng)月合計(jì)凈回籠基礎(chǔ)貨幣7900億元，不過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以外的工具繼續(xù)保持凈投放態(tài)勢(shì)。其中，中期借貸便利（MLF）到期2895億元，投放3980億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣1085億元；常備借貸便利操作凈回籠1061.6億元；抵押補(bǔ)充貸款凈投放720億元；國(guó)庫(kù)定存凈投放800億元。預(yù)計(jì)春節(jié)前后市場(chǎng)資金面將保持穩(wěn)定，央行將維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，仍會(huì)依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF和PSL等政策工具來(lái)保持市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

一行三會(huì)監(jiān)管政策逐步落地。央行牽頭聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》。銀監(jiān)會(huì)在不到一個(gè)月的時(shí)間里，共出臺(tái)了多項(xiàng)政策文件，涉及銀信業(yè)務(wù)、同業(yè)存單、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理、股權(quán)管理、委托貸款、整治銀行業(yè)亂象及衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理和計(jì)量能力等多個(gè)方面。證監(jiān)會(huì)發(fā)布了配套文件，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《打贏保險(xiǎn)業(yè)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的總體方案》，銀監(jiān)會(huì)指出要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，預(yù)計(jì)2018年一行三會(huì)監(jiān)管政策仍將不斷落地且進(jìn)入執(zhí)行階段。

1月官方制造業(yè)PMI各指標(biāo)均出現(xiàn)回落，財(cái)新制造業(yè)PMI持平前值，生產(chǎn)和需求有所放緩。不過(guò)官方服務(wù)業(yè)PMI小幅回升，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI則升至近6年新高，服務(wù)業(yè)需求向好。預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，經(jīng)濟(jì)增速大概率回落，主要是由于投資尤其是房地產(chǎn)和基建投資增速高位回落，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力將來(lái)自制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，經(jīng)濟(jì)將由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。受春節(jié)“錯(cuò)月效應(yīng)”影響，2月、3月CPI或有所高企，單月或高達(dá)2.6%，全年物價(jià)重心將有所上移。

從國(guó)際上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；M(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)還有3次加息，而歐盟自去年中期已經(jīng)逐步釋放縮緊信號(hào)，日本當(dāng)前貨幣政策也到了極限，全球央行或逐步退出寬松貨幣政策。近期強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)提振了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)貨幣政策預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心通貨膨脹將進(jìn)一步推高利率，美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅上行，加上美聯(lián)儲(chǔ)換屆，未來(lái)利率政策增加了不確定性，美國(guó)股市出現(xiàn)大幅下挫，在避險(xiǎn)需求帶動(dòng)下，美國(guó)國(guó)債收益率有所回落。

從供給上看，1月債券總發(fā)行量為25969億元，總償還量為25106億元，凈融資額863億元，較上月大幅減少3005億元，連續(xù)2個(gè)月減少。其中，利率債凈融資額-980億元，罕見(jiàn)為負(fù)；信用債凈融資額1843億元，較上月增加748億元。鑒于當(dāng)前利率較高，2月也是利率債發(fā)行淡季，預(yù)計(jì)2月利率債和信用債的凈融資額將維持低位，對(duì)債券市場(chǎng)供給壓力較小。

總體上，短期受定向降準(zhǔn)正式實(shí)施影響，金融機(jī)構(gòu)有序動(dòng)用“臨時(shí)準(zhǔn)備金”等因素影響，春節(jié)前后市場(chǎng)資金面將保持基本穩(wěn)定，債券市場(chǎng)供給壓力較小，加上股票市場(chǎng)大幅下挫，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增加，期債價(jià)格或延續(xù)反彈走勢(shì)。不過(guò)當(dāng)前債券市場(chǎng)情緒依然謹(jǐn)慎，期債難言反轉(zhuǎn)。