七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

王海平：北京勻豐資產(chǎn) 投資總監(jiān) 

山東大學(xué)EMBA，從事金融行業(yè)十余年，一直專注于交易研究領(lǐng)域（交易策略制定、資金管理、風(fēng)險控制、交易時機(jī)選擇等）。研發(fā)了一系列套利模型，ETF套利、期現(xiàn)套利、分級基金套利、期權(quán)套利、事件驅(qū)動套利、股改事件套利等。在實際產(chǎn)品中主要是倉位80%做股票（以大宗交易為核心策略），20%股指期貨（目前不涉及商品期貨）。 

勻豐資產(chǎn)總部位于北京CBD核心區(qū)，私募基金管理人（證券類），中國證券投資基金業(yè)協(xié)會管理人登記備案號： P1019340。依托控股股東（瑞瀚資產(chǎn)）業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢。核心團(tuán)隊自2008年一直專注于上市公司股權(quán)減持等相關(guān)業(yè)務(wù)，與超過上千家A股上市公司和股東成功達(dá)成股權(quán)減持交易，累計交易金額達(dá)3000億元。

精彩觀點

大宗交易的賣方主要是原始股東，定增的股東，PE等；而買方主要以大型機(jī)構(gòu)為主，還有些小型私募機(jī)構(gòu)。

我們在資本市場這么多年，認(rèn)為套利可能風(fēng)險系數(shù)最低，能更持久地做下去。

股東減持的量比較大，通過我們專業(yè)機(jī)構(gòu)接盤能夠減少對該個股的沖擊，對股價有正面影響。

第一是我們的公司的研究小組去研究財報等等基本面，第二步看減持的股東是誰，第三步要結(jié)合其他因素去分析。 多維度的風(fēng)控是指第一，有價值被低估，或者說有成長；第二，要分散風(fēng)險，不能把所有的資金都放在一只股票上；第三，我們也會盡量壓低折扣。

策略的核心是要拿到折扣加上阿爾法套利收益，再疊加對沖部分，最后實現(xiàn)正向收益。

未來（大宗交易）也會保持在每年5000億的規(guī)模。從公開數(shù)據(jù)來看，未來解禁的數(shù)量大概超過10萬億。 我們之所以能夠堅持做下去，主要是第一，我們做的時間足夠長；第二，我們的項目足夠多；第三，在沒出新規(guī)之前我們就已經(jīng)有一部分資金在轉(zhuǎn)向陽光私募基金。

如果銀行的估值能修復(fù)，按照國際慣例，那我們的銀行股也有70%、80%的上升空間。 價值投資就是我認(rèn)為好股票一定要有個好價格，如果價格不好，在我們看來不是好股票。

茅臺各方面我們也是看好的，只不過它不符合我們的模型。

二級市場中，我們最終還是根據(jù)模型去買股票，如果符合我們的模型，基本面又支撐，那這樣的股票我們就會買入。

國外主要是以營收規(guī)模來評價，和我們這邊公募以凈利潤在評判有一定的區(qū)別。

2018年我們還是看好地產(chǎn)、金融和環(huán)保。 因為環(huán)保企業(yè)很多，目前還沒真正走出一個龍頭，所以對于個股不確定，但是對這個行業(yè)我們是看好的。 股市最大的風(fēng)險就是不確定性，我們要做的是確定性高的東西。 “戰(zhàn)狼系列”是大宗交易加對沖策略，穩(wěn)健系列是一部分多頭，其他還有5%的CTA策略，5%的50期權(quán)套利，5%的股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，主要是這四部分策略。 相對可控的風(fēng)險，相對好的收益和相對稀缺的團(tuán)隊讓很多機(jī)構(gòu)都對公司青睞有加。 如果他們認(rèn)為這個市場有一定風(fēng)險，就會把各種衍生品當(dāng)做工具來對沖，并不會降低倉位。 堅持自己理念的人能夠勝出，做墻頭草的人可能就會面臨來回止損。

每一種套利模式可能是每一個階段的特定產(chǎn)物。 無論是政策上的，漏洞上的，或是非理性交易上的機(jī)會，在一個成熟市場中是不可能持續(xù)出現(xiàn)的。

七禾網(wǎng)1、王總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。貴公司以大宗交易（上市公司股權(quán)減持）為核心策略，不少投資者對這方面的業(yè)務(wù)不太了解，請您簡單介紹一下股票大宗交易的概念。  

王海平：與傳統(tǒng)的大宗商品交易不同，我今天所要講的是大額的股票交易。根據(jù)交易所的規(guī)定有兩個條件，一是三十萬股起，二是兩百萬元，這兩個條件中滿足一個就可以通過證券交易所的大宗交易場外平臺撮合成交。

大宗交易的賣方主要是原始股東，定增的股東，PE等；而買方主要以大型機(jī)構(gòu)為主，還有些小型私募機(jī)構(gòu)。也有資金雄厚的個人投資者，在二級市場買了大量的股票，直接拋可能會對市場產(chǎn)生影響，只要能夠找到有資金實力且愿意接盤的一方，那他可以通過大宗交易平臺交易，降低市場沖擊成本。但是就目前來說，更多的是原始股東減持。交易是在下午3點到3點半之間，價格是由雙方協(xié)定完成，最終通過交易所撮合成交。具體流程是買方要給他所在的證券公司提交一系列資料，賣方也同樣，這個資料包括股票代碼、名稱、價格、約定號、買方席位和賣方席位等等，等雙方匹配之后才能在下午3點以后成交。 

七禾網(wǎng)2、貴公司在大宗交易中，能獲得的議價折扣一般是多少？如何確保折扣在市場上有比較優(yōu)勢？ 

王海平：去年5月27號之前的折扣，市場平均在9.6折，因為當(dāng)時的規(guī)定是接盤方接過來后第二個交易日就可以賣出，對流動性沒有限制。但是新規(guī)以后，對接盤方有一個硬性規(guī)定，通過大宗交易平臺接過來的股票要鎖定六個月?，F(xiàn)在的折扣在9.0折左右，也就是給六個月制造一些安全墊，我們才有動力去做這個事。相當(dāng)于股票一買進(jìn)，已經(jīng)比市場上其他投資者多賺10%了。 

我們從2008年開始做這塊，到現(xiàn)在有九個年頭了，積累了大量的渠道、市場上的直銷人員，所以在渠道上比較有優(yōu)勢。從另個角度來說，畢竟我們九年來一直在做這件事，術(shù)業(yè)有專攻，我們的專業(yè)程度還是比較高的。 

我們最開始第一天接手，第二、三天就拋，只賺幾個點，也可以理解為套利的行為。我們在資本市場這么多年，認(rèn)為套利可能風(fēng)險系數(shù)最低，能更持久地做下去。事實也證明，這九年我們是穿越牛熊的，所以能繼續(xù)堅持。在新規(guī)以前我們是在做買入一個打折的東西再以原價賣出的套利，但是在新規(guī)之后我們更多的還是價值投資。畢竟股東讓利10%的空間，鎖六個月，不確定性還是很大的。我們一定要研究基本面是優(yōu)良的，未來可能還會上漲的股票，盡量提高勝算，降低風(fēng)險。

七禾網(wǎng)3、除了獲得議價折扣外，對股票的買入方來說，大宗交易還有哪些好處？  

王海平：最主要的還是安全墊。另外我們對市場有一定影響，股東減持的量比較大，通過我們專業(yè)機(jī)構(gòu)接盤能夠減少對該個股的沖擊，對股價有正面影響，維護(hù)股價，所以我們的存在對市場的意義是十分重大的。   

七禾網(wǎng)4、如果未來股市整體走牛，會不會出現(xiàn)大宗交易的議價折扣變少甚至消失的情況？  

王海平：我想短期幾年是不會的，主要有以下原因。第一，有六個月鎖定期，這六個月不確定性非常強(qiáng)。第二，就算現(xiàn)在在牛市中，股東收益十幾倍甚至幾十倍，但是該減持的還是要減持。折扣主要由供求來決定，像現(xiàn)在買方比較少，減持的股東多，可能現(xiàn)狀不會有太大改變。   

七禾網(wǎng)5、面對不同的標(biāo)的時，貴公司會從哪些角度去分析判斷各個標(biāo)的價值的高低，并且選出最優(yōu)的標(biāo)的？ 

王海平：分幾個步驟：第一是我們的公司的研究小組去研究財報等等基本面，做出分析。第二步看減持的股東是誰，高管、大股東還是原始PE，如果大股東、實控人、高管減持的話我們還要分析背后的目的，因為不看好公司而減持，再加上市盈率很高的公司我們是不碰的。如果有些股東減持是為了改善生活，或者進(jìn)行其他投資，我們是不會作為減分項的。第三步要結(jié)合其他因素去分析，比如股票是屬于中小板、創(chuàng)業(yè)板還是主板，總市值是多少，我們更傾向于在滬深300或者中證500里的標(biāo)的，還要看盤子流動性夠不夠大，上市公司的質(zhì)押率，最近幾年是否有訴訟，等等。