觀察市場(chǎng)的意識(shí)

所有人都是懷著賺錢的目的進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)，大部分人的收益目標(biāo)中都隱含著一個(gè)子目標(biāo)：戰(zhàn)勝市場(chǎng)。平均下來，市場(chǎng)的收益率在7%左右，貌似不高，但縱觀人類投資史，能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的人鳳毛麟角。在這樣無可辯駁的歷史事實(shí)面前，每一個(gè)理性的投資者都得追問自己這樣的問題：“憑什么是我成為人類投資史上的那些鳳毛麟角？”或“我憑什么成為人類投資史上的鳳毛麟角？”

孫子兵法有云：“知己知彼、百戰(zhàn)不殆?！币甑酵顿Y上，“己”就是自我，“彼”就是市場(chǎng)。我們是否真的認(rèn)清自我？我們是否真的理解市場(chǎng)？

戰(zhàn)勝市場(chǎng)的理論邏輯是這樣的：通過對(duì)相關(guān)信息（價(jià)格、企業(yè)基本面、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)等）的分析，我們形成自己的判斷；通過對(duì)股票價(jià)格的觀察，反推市場(chǎng)的判斷；比較自己的判斷與市場(chǎng)的判斷，當(dāng)我們的判斷與市場(chǎng)的判斷差別很大，且是市場(chǎng)的判斷錯(cuò)誤時(shí)，超額收益的機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。即利用市場(chǎng)的錯(cuò)誤來戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

如果我們連市場(chǎng)想什么都不知道，又怎么能戰(zhàn)勝市場(chǎng)呢？

群體的特點(diǎn)

那么，市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)么？或者換一個(gè)問法，市場(chǎng)有效么？這個(gè)問題中隱含著錯(cuò)誤的引導(dǎo)——市場(chǎng)或者有效或者無效。像現(xiàn)實(shí)中的大部分情況一樣，事情不是非黑即白的。市場(chǎng)大部分時(shí)間有效，但其同樣存在無效的窗口。個(gè)人會(huì)犯錯(cuò)么？個(gè)人肯定會(huì)犯錯(cuò)，只不過大部分時(shí)間是正確的。群體會(huì)犯錯(cuò)么？群體同樣會(huì)犯錯(cuò)，且在某種程度上比個(gè)人犯錯(cuò)的概率更大，犯錯(cuò)的程度更嚴(yán)重。

在這這方面，《烏合之眾》論述的形象生動(dòng)，以下內(nèi)容就是從這本名著中摘抄的一些總結(jié)。

由于以下三個(gè)原因，使得群體中的個(gè)人有時(shí)會(huì)呈現(xiàn)與獨(dú)處時(shí)完全不同的特點(diǎn)：

一、群體中的個(gè)人因人多勢(shì)眾，就會(huì)感到有某種不可戰(zhàn)勝的力量，群體無名無姓，因此可以不負(fù)責(zé)任，可以肆意妄為，這讓群體有著無所畏懼的行動(dòng)力。

二、群體中的個(gè)人容易接受暗示，在有所行動(dòng)群體中侵浸一段時(shí)間的個(gè)人，受其中散發(fā)出來的氣息的影響，很快就會(huì)處于某種特別的狀態(tài)，與被催眠的狀態(tài)十分相似，被催眠者的大腦行動(dòng)癱瘓了，有意識(shí)的個(gè)性完全消失，也沒有了意愿和分辨力，所有的感情和思想都無意識(shí)地朝著催眠師決定的方向走。

三、群體中的情緒與行為具有十分普遍的傳染性。

有意識(shí)的個(gè)性消失，無意識(shí)的個(gè)性得勢(shì)，感情和思想通過暗示和傳染被引到某個(gè)方向，可能立即就會(huì)把所暗示的思想變成行動(dòng)，這就是群體中個(gè)人的主要特征。他已經(jīng)不再是他自己，而是成了不能控制意識(shí)的木偶。只要他屬于群體中的一員，他就在文明的階梯上倒退了好幾步。

這樣，我們得出一個(gè)非常反直覺的結(jié)論：群體在智力上總是劣于獨(dú)處的個(gè)人。

在股票市場(chǎng)上，大部分時(shí)間，人們?cè)诹闵⒌亟灰?，他們只是一群互不相關(guān)的個(gè)體。作為一個(gè)個(gè)體，人們憑借自己的信息、思維得出自己的判斷，并根據(jù)自己的判斷進(jìn)行交易。在這些時(shí)候，個(gè)人投資者是理性謹(jǐn)慎的，市場(chǎng)處于相對(duì)平穩(wěn)的定價(jià)狀態(tài)。但這不是永遠(yuǎn)。

在某些因素的刺激與影響下，他們有了共同的目標(biāo)，形成了一個(gè)心理群體，這一刻，格雷厄姆口中的市場(chǎng)先生出現(xiàn)了。在這種情況下，一群人有了新的特征，它完全不同于組成這一人群的個(gè)人特點(diǎn)。自覺的個(gè)性消失了，大家的感情與思想朝著同一個(gè)方向發(fā)展，形成了一種集體心里，它們也許是暫時(shí)的，但特點(diǎn)相當(dāng)明顯。

作為群體中的一員，每個(gè)人都容易接受暗示，且情緒容易傳染，又由于身處群體之中，個(gè)體會(huì)感覺人多勢(shì)眾，忽略風(fēng)險(xiǎn)，變得非常情緒化。良好的基本面結(jié)合上漲的股價(jià)，使群體持續(xù)樂觀，甚至過度樂觀，進(jìn)而將股價(jià)推向某一完全不合理的程度。反之，則過度悲觀，將企業(yè)價(jià)格壓至某一過低水平。

白酒行業(yè)回顧

在這里，我嘗試用白酒行業(yè)最近幾年的發(fā)展來闡述上述的群體特點(diǎn)。

這屆政府上臺(tái)以來，反腐倡廉，八項(xiàng)規(guī)定，限制三公消費(fèi)。在這樣的背景下，中國(guó)高端白酒行業(yè)結(jié)束了黃金十年，迎來行業(yè)最大的調(diào)整。政務(wù)消費(fèi)快速萎靡，商務(wù)消費(fèi)前景不明。

在2013年至2014年，我們看到茅臺(tái)五糧液的終端零售價(jià)格持續(xù)下降，五糧液的批發(fā)價(jià)格同樣持續(xù)下降，直至與出廠價(jià)倒掛，經(jīng)銷商庫存高企，持續(xù)虧損，艱難度日。同時(shí)，年輕人喝紅酒、人均飲酒量下降等一系列負(fù)面因素形象生動(dòng)地出現(xiàn)在投資大眾的腦海中。

與基本面持續(xù)惡化同步的是股價(jià)的持續(xù)暴跌，下圖是五糧液2014年2月以前的股價(jià)走勢(shì)圖。

基本面惡化——股價(jià)持續(xù)下跌——白酒行業(yè)不行了。投資大眾持續(xù)受到這一極其簡(jiǎn)單、絕對(duì)、形象的結(jié)論刺激與暗示，這樣的判斷在群體中（賣方、買方、散戶）傳染擴(kuò)散。投資群體的行動(dòng)也是一致且極端，公募基金在白酒行業(yè)的倉位配置降到歷史最低。觀察下圖2013年至2014年的數(shù)據(jù)：

當(dāng)時(shí)投資投資群體的選擇是否合理？

我們看下2014年2月1日五糧液的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)可見的是2013年三季報(bào)的數(shù)據(jù)。

時(shí)間：2014年2月1日

總市值：555億元

凈資產(chǎn)：352億元

賬面現(xiàn)金：245億元

有息負(fù)債：0

過去四個(gè)季度凈利潤(rùn)：92億元

市凈率：1.58

市盈率：6.05

扣除現(xiàn)金后的市盈率:3.37

由于上述糟糕的基本面，假設(shè)凈利潤(rùn)腰斬變?yōu)?6億元，此情景下五糧液相關(guān)指標(biāo)如下：

市盈率：12.07

扣除現(xiàn)金后的市盈率：6.74

這就是當(dāng)年投資大眾作為群體造就的極端歷史，也為那些獨(dú)立于群體之外的投資者提供了機(jī)會(huì)。

從2012年2月到2018年2月，六年，時(shí)光荏苒，周期輪回。2016年與2017年，食品飲料是A股表現(xiàn)最強(qiáng)沒有之一的行業(yè)，期間白酒的貢獻(xiàn)居功至偉。

從高端到次高端，終端價(jià)與批發(fā)價(jià)持續(xù)上漲；甚至使發(fā)改委罕見召開關(guān)于白酒價(jià)格的告誡會(huì)，類似的事情上一次發(fā)生在2011年；茅臺(tái)也終于再次提高了自己的出廠價(jià)，且在2018年春節(jié)期間加大發(fā)貨量，即使在這種情況下，依然一瓶難求。行業(yè)景氣度持續(xù)繁榮向好。

與此同時(shí)，白酒行業(yè)的估值以及公募基金的配置倉位已經(jīng)向歷史高位邁進(jìn)。

這一次是否是投資大眾的另一次極端行為呢？我們只能等待時(shí)間的檢驗(yàn)。保守、獨(dú)立、審慎的投資者都應(yīng)有自己的判斷及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。

總結(jié)一下

最近在閱讀勒龐的《烏合之眾》，結(jié)合過去幾年白酒行業(yè)的輪回轉(zhuǎn)變，深有感觸。整理下就形成了這篇文章。在這里，我的論述主要涉及下面三點(diǎn)：

· 要有觀察市場(chǎng)（群體、市場(chǎng)先生、烏合之眾）的意識(shí)；

· 謹(jǐn)記群體在智力上總是劣于獨(dú)處的個(gè)人這一反直覺的結(jié)論；

· 回顧了白酒行業(yè)這幾年的發(fā)展及投資大眾對(duì)其看法的鮮明轉(zhuǎn)變；

對(duì)于白酒行業(yè)，我只能把歷史與數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來，至于最后的投資決策必然要留給各位投資者本人，畢竟，每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不一樣的，每個(gè)人押注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也是不一樣的。

文章在這里就要結(jié)束了，但更重要也更艱難的問題等待解答：如何系統(tǒng)地去觀察群體？又該以怎樣的策略使自己免于群體的影響進(jìn)而去利用群體的錯(cuò)誤？