上周，一批中小市值個(gè)股“雪崩”，一路上漲的美股也出現(xiàn)“黑色星期五”，而大金融、大周期龍頭藍(lán)籌崛起。三者形式不同，但漲跌的內(nèi)在本質(zhì)相同，核心就是估值。

估值，是對(duì)一家企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷。有一個(gè)很形象的比喻，就是遛狗。狗與主人的距離忽遠(yuǎn)忽近，主人就是內(nèi)在價(jià)值，距離就是股價(jià)。當(dāng)小狗距離主人很遠(yuǎn)的時(shí)候，就會(huì)慢慢向主人靠近。股價(jià)總不會(huì)偏離內(nèi)在價(jià)值太遠(yuǎn)。比照A股的估值結(jié)構(gòu)，過去20多年形成的交易歷史，出現(xiàn)了一大批距離主人甚遠(yuǎn)的“小狗”，這幾年，就是回歸價(jià)值的過程。具體的市場表現(xiàn)就是，每一輪調(diào)整或震蕩，換來的總是低估值龍頭藍(lán)籌股股價(jià)創(chuàng)出新高，牛市趨勢不斷強(qiáng)化，而估值過高的品種，股價(jià)重心則不斷下移，熊市格局一直未變。上周的劇烈震蕩，正是這一變化趨勢的再一次集中顯現(xiàn)。許多價(jià)格“雪崩”的個(gè)股，究其本質(zhì)，還是因?yàn)楣举Y產(chǎn)質(zhì)量差、盈利能力弱。遠(yuǎn)離純粹概念和泡沫股，已成投資大趨勢。

再說說美股的“黑色星期五”，本質(zhì)也是估值壓力。根據(jù)高盛的研究結(jié)果，美股的相對(duì)估值目前處于歷史高位，也就是說小狗已遠(yuǎn)離主人，開始尋思回頭。盡管當(dāng)前美國的宏觀經(jīng)濟(jì)甚佳，如1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)優(yōu)異，失業(yè)率也創(chuàng)七年來最低，此時(shí)，通脹或加息預(yù)期就成為跌的借口。換個(gè)角度講，這也是一次技術(shù)性調(diào)整，道瓊斯指數(shù)近兩個(gè)月加速上升，向上偏離中長期均線過大。也就是說，當(dāng)前的急速調(diào)整，是緩解估值、技術(shù)的雙重壓力，預(yù)期絕對(duì)調(diào)整幅度大約10%左右。

基于全球經(jīng)濟(jì)增長及國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢， A股藍(lán)籌股因擁有絕對(duì)低估值而缺乏做空動(dòng)力，尤其是以大金融、大周期為核心的龍頭藍(lán)籌股最為突出。

從股價(jià)運(yùn)行格局看，龍頭藍(lán)籌股大體有三個(gè)層次：首先，是傳統(tǒng)消費(fèi)品頂尖龍頭，以白酒（貴州茅臺(tái)、五糧液）、白電（格力電器、美的集團(tuán)）、醫(yī)藥（恒瑞醫(yī)藥）等為代表，過去兩年一直領(lǐng)漲，股價(jià)也已全面創(chuàng)歷史新高且大幅上臺(tái)階。短期內(nèi)估值提升漸遇瓶頸，進(jìn)入估值壓力化解期，估計(jì)會(huì)有一段時(shí)間的區(qū)域震蕩整理，需要盈利能力（如ROE）的進(jìn)一步提升。

其次是大金融龍頭，股價(jià)運(yùn)行已實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。領(lǐng)先者，就是去年四季度開始漸次創(chuàng)歷史新高的招商銀行、平安銀行、寧波銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、南京銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。從技術(shù)分析角度看，這是牛市的確認(rèn)。與之緊密相關(guān)的就是地產(chǎn)藍(lán)籌或城市服務(wù)龍頭，包括萬科、保利地產(chǎn)、招商蛇口，以及南方航空、中國國航、錦江股份、首旅酒店等，股價(jià)趨勢漸次逆轉(zhuǎn)。

最后是大周期品龍頭，股價(jià)距歷史高位還很遠(yuǎn)，但也開始突破十年下降壓力線或開始突破2015年高位，標(biāo)志著技術(shù)趨勢的逆轉(zhuǎn)。代表性品種包括寶鋼股份、中國神華、中國石化、紫金礦業(yè)，也是鋼鐵、煤炭、大石化、有色資源等大周期行業(yè)的頂尖龍頭股，估值低、盈利模式清晰、成長路徑明確，階段正處于價(jià)值挖掘、價(jià)值認(rèn)同期。

綜合而言，觀察三大類龍頭藍(lán)籌的估值位置，至少有大金融、大周期這兩大類龍頭藍(lán)籌股保持較強(qiáng)的估值提升動(dòng)力，同時(shí)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)成份股權(quán)重，規(guī)模上也超過消費(fèi)品藍(lán)籌。因此，即使后者有調(diào)整需求，結(jié)構(gòu)牛行情也會(huì)持續(xù)。只是當(dāng)前上證50指數(shù)位置已切入2015年高位區(qū)域，雖然有估值比較優(yōu)勢（PE約15倍），但心理壓力會(huì)加重?？上驳氖?，劣質(zhì)高泡沫股一輪又一輪的調(diào)整，強(qiáng)化著價(jià)值投資理念的學(xué)習(xí)，所形成的反饋效應(yīng)，會(huì)讓越來越多的資金流入低估值龍頭藍(lán)籌股，對(duì)應(yīng)的藍(lán)籌型指數(shù)會(huì)持續(xù)向強(qiáng)。