1、大類(lèi)板塊年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠖嘈》闲?/strong>

今日，A股（截止2017年末上市的）3047家公司中，已經(jīng)有2294家公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告（或年報(bào)），發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2/3。

創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告基本完全發(fā)布。從年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布率（已經(jīng)發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告公司的凈利潤(rùn)占行業(yè)整體凈利潤(rùn)的比，此處凈利潤(rùn)為20中報(bào)數(shù)值）來(lái)看，A股整體業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)布率還不高，僅為34%；A股非金融的業(yè)績(jī)發(fā)布率也只有49%；中小創(chuàng)的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布率較高，其中，中小板的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布率為91%，創(chuàng)業(yè)板基本完全發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。不過(guò)，中小板的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告大多是隨著三季報(bào)一起發(fā)布的，可靠性還不高。

大類(lèi)板塊年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告多出現(xiàn)不同程度的上行。在各大類(lèi)板塊中，除了創(chuàng)業(yè)板以外，其他大類(lèi)板塊年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬》哂谌緢?bào)（不過(guò)各大類(lèi)板塊業(yè)績(jī)發(fā)布率尚不高，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊儆写M(jìn)一步跟蹤）。

2、大周期——盈利持續(xù)性得到確認(rèn)

年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中，大周期板塊預(yù)告“向好”的比例增加，而其他板塊預(yù)告“變差”在增加，大周期板塊盈利的持續(xù)性得到確認(rèn)。從年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的屬性來(lái)看，與2016年相比，2017年大周期板塊業(yè)績(jī)預(yù)告“向好”（預(yù)增、扭虧、略增、續(xù)盈）的比例在明顯增加，業(yè)績(jī)預(yù)告“變差”（首虧、略減、續(xù)虧、預(yù)減）的比例明顯減少；與之相對(duì)應(yīng)的，其他板塊業(yè)績(jī)預(yù)告“向好”的比例下不斷減少，而業(yè)績(jī)預(yù)告“變差”的比例在明顯增加。

大周期的年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)大多加速。大周期里的大金融年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)大多加速，特別是房地產(chǎn)行業(yè)，年報(bào)業(yè)績(jī)加速幅度較大（21.7%）；大周期里的其他周期行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)加速幅度也相對(duì)較高（25.1%）。

3、創(chuàng)業(yè)板——外延并購(gòu)后遺癥，警惕財(cái)務(wù)“洗澡”

創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑。創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?5.5%，相對(duì)于三季報(bào)的4.9%顯著回落；剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)以后，創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?5.9%，相對(duì)于三季報(bào)的23.2%也顯著下滑。

創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀诩竟?jié)性，非權(quán)重股業(yè)績(jī)大幅減速。創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）年報(bào)單季凈利潤(rùn)環(huán)比增速6.8%，遠(yuǎn)低于歷史中值的25.2%，明顯低于季節(jié)性；創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股和非權(quán)重股業(yè)績(jī)?cè)鏊倬黠@下滑：創(chuàng)業(yè)板市值前50%公司年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊?2.4%（三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?6.3%）；創(chuàng)業(yè)板市值后50%公司年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H7.0%（三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.9%）。

創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長(zhǎng)尚無(wú)法對(duì)沖外延式并購(gòu)?fù)顺钡挠绊憽?017年創(chuàng)業(yè)板累計(jì)完成外延式并購(gòu)規(guī)模354億，相對(duì)16年大幅下滑65%；隨著外延式并購(gòu)的退潮帶來(lái)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑：我們將創(chuàng)業(yè)板公司按照是否發(fā)生過(guò)外延式并購(gòu)分成兩類(lèi)，可以看到，發(fā)生過(guò)外延式并購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?4.6%，相對(duì)于三季報(bào)的23.5%大幅減速；而沒(méi)發(fā)生過(guò)外延式并購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?3.0%，相對(duì)于三季報(bào)的21.6%小幅加速，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度加速。雖然創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長(zhǎng)存在一定的“韌性”，但顯然無(wú)法抵御外延式并購(gòu)?fù)顺睅?lái)的業(yè)績(jī)大幅減速的壓力。

警惕業(yè)績(jī)承諾到期的后集中減值進(jìn)行財(cái)務(wù)“洗澡”的行為。今年創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中，有32%的公司發(fā)布了“變差”（首虧、略減、續(xù)虧、預(yù)減）的預(yù)告，占比僅次于創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)低迷期的12年和13年。今年創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)的下滑，也與部分公司集中減值下修業(yè)績(jī)有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，外延式并購(gòu)存在3年左右的業(yè)績(jī)承諾期，在業(yè)績(jī)承諾到期后，部分公司可能會(huì)存在集中釋放虧損進(jìn)行財(cái)務(wù)“洗澡”的動(dòng)機(jī)。據(jù)測(cè)算，14-16年期間，創(chuàng)業(yè)板的外延式并購(gòu)主要發(fā)生在傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)，進(jìn)入18年以后，這些行業(yè)的業(yè)績(jī)承諾將逐步到期，需要警惕集中減值進(jìn)行財(cái)務(wù)“洗澡”的行為。

4、A股剔除金融——年報(bào)業(yè)績(jī)維持高位，小幅下滑

A股非金融年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑿》滦?。目前，A股非金融的年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布率僅為49%，無(wú)法直接判斷年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?；統(tǒng)計(jì)局月度公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速和A股非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂懈叨纫恢滦?；由?2月工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速為21.0%，相對(duì)于前9月的22.8%小幅下滑，我們判斷，年報(bào)A股非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⑾鄬?duì)于三季報(bào)的35.3%出現(xiàn)小幅下滑，預(yù)計(jì)年報(bào)A股非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為25%，依然處于歷史高位。

5、分類(lèi)行業(yè)——周期加速、TMT減速

年報(bào)加速行業(yè)：我們篩選年報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)于三季報(bào)、中報(bào)同時(shí)加速，且年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布率在50%以上的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)。這些行業(yè)主要分布在大周期（稀有金屬、電源設(shè)備、船舶制造、金屬非金屬新材料、通用機(jī)械、化學(xué)制品、鋼鐵）。

年報(bào)減速行業(yè)：我們篩選年報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)于三季報(bào)、中報(bào)同時(shí)減速，且年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布率在50%以上的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)。這些行業(yè)主要分布在TMT（光學(xué)光電子、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、其他電子）和部分消費(fèi)服務(wù)業(yè)（汽車(chē)服務(wù)、服裝家紡、生物制品、醫(yī)療器械）。