上周，市場被恐慌情緒籠罩，各大指數(shù)連續(xù)殺跌，滬指4個(gè)交易日連續(xù)下跌幾乎吞沒了前面兩周的上漲。此次市場的大幅下修主要原因可能有以下四方面：第一，以樂視為代表的業(yè)績地雷集中釋放，盤中閃崩股涌現(xiàn)。在拋盤的壓制下，市場出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。第二，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)新規(guī)發(fā)布后，大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高，股價(jià)已逼近平倉線的股票存在爆倉風(fēng)險(xiǎn)，這對股市帶來了集中拋售的壓力。第三，海外市場整體下挫，加大了市場的做空力量。第四，信托公司去通道化影響。

PMI環(huán)比回落  考慮季節(jié)性影響

中國1月官方制造業(yè)PMI 51.3，小幅下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；官方非制造業(yè)PMI55.3，前值54.9。制造業(yè)出現(xiàn)小幅放緩但仍繼續(xù)保持穩(wěn)步擴(kuò)張走勢，部分行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)淡季，供需兩端穩(wěn)中趨緩。受春節(jié)假日臨近等因素影響，消費(fèi)品制造業(yè)增長加快，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯。具體來看，1月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)及新出口訂單指數(shù)均有所下降，新訂單PMI下行0.8個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)大降2.4個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單指數(shù)的下降符合季節(jié)規(guī)律，1月出口相對較弱。同時(shí)，近期人民幣大幅升值也對出口產(chǎn)生影響。12月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至59.7，企業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至51.8，預(yù)計(jì)與去年價(jià)格高基數(shù)效應(yīng)以及環(huán)保限產(chǎn)即將結(jié)束有關(guān)。1月產(chǎn)成品庫存指數(shù)走高1.2個(gè)百分點(diǎn)至47，原材料庫存小幅回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.8，年末回升幅度好于往年同期，但指數(shù)仍位于景氣度之下。此次補(bǔ)庫存預(yù)計(jì)受春節(jié)前夕備庫的部分季節(jié)性因素影響。

綜合來說，制造業(yè)PMI單月下行，但本月PMI綜合數(shù)值仍位于50的榮枯線之上，表明我國經(jīng)濟(jì)仍然處于相對擴(kuò)張的通道中。另外，我國服務(wù)業(yè)增速在2018年或有提速可能，整體綜合PMI指數(shù)表明經(jīng)濟(jì)仍處于增長階段。

北向資金流出  兩融調(diào)頭向下

北向資金自開年以來連續(xù)四周的資金凈流入局勢在上周出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，滬股通出現(xiàn)了較為明顯的資金凈流出。具體來看，截至2月3日，滬股通周度凈流出31.91億元，前一交易周為凈流入60.34億元，深股通周度凈流入28.37億元，較前一交易周減少13.16億元，總計(jì)凈流出3.54億元，前一交易周為凈流入101.87億元。短期來說，由于美債利率大幅走高，流動(dòng)性壓力再現(xiàn)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)值的重估。海外市場整體下挫，預(yù)計(jì)將對國內(nèi)股市繼續(xù)產(chǎn)生調(diào)整壓力。關(guān)注本周北向資金流入情況，或?qū)⒔o市場低吸指導(dǎo)。

兩融余額在股市調(diào)整的壓力之下連續(xù)兩日下降，截至2月1日兩市兩融余額報(bào)10669.6億元，較前一交易日減少123.35億元。其中，融資余額報(bào)10617.54億元，下降125.2億元，融券余額報(bào)52.05億元，上升1.84億元。近期大量閃崩股出現(xiàn)導(dǎo)致股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，殺跌重災(zāi)區(qū)包括：一是業(yè)績虧損以及大幅不及預(yù)期的股票，二是大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高、股價(jià)已逼近平倉線存在爆倉風(fēng)險(xiǎn)的股票，三是信托資管計(jì)劃在前十大流通股東中占比過多的股票。這些股票殺跌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)時(shí)間較短，但是否釋放完畢仍需觀察。兩融余額也表現(xiàn)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)市場大幅反彈上漲概率不高。

展望后市，短期來說，雖然這種殺跌的持續(xù)性比較短暫，但市場風(fēng)險(xiǎn)還沒有完全釋放。隨著美債利率的大幅上行帶來的資產(chǎn)重估效應(yīng)，美股的下挫也將繼續(xù)對A股產(chǎn)生做空壓力。但是在趨勢上，我們?nèi)匀粺o需恐慌，市場運(yùn)行的客觀邏輯并未改變，市場并不存在系統(tǒng)性高估。我們認(rèn)為，非理性殺跌帶來的是低吸布局的機(jī)會。操作上，整體還是建議投資者在短期內(nèi)保持謹(jǐn)慎。如果大盤回抽3500點(diǎn)不能放量，盤中應(yīng)注意減倉。建議投資者耐心等待抄底良機(jī)。

《期指耐心等待抄底良機(jī)》 作者：徐聞?dòng)?陳嶠  來源：2018年2月5日 期貨日報(bào)