1月31日，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議在北京召開(kāi)。就上市制度改革，證監(jiān)會(huì)提出：

“要以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度?！?/strong>

2月1日，新華社發(fā)表了題為《金融監(jiān)管與你無(wú)關(guān)？銀證保2018年發(fā)“大招”事關(guān)每個(gè)人》的文章，并對(duì)證監(jiān)會(huì)上述表態(tài)做了點(diǎn)評(píng)：

別看只有短短幾句話，這可意味著發(fā)行上市制度的大變革。不光是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，符合國(guó)家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域都有望得到特別的制度支持。路徑也不止一條。IPO、再融資、并購(gòu)重組，條條大路通羅馬，資本市場(chǎng)將全方位擁抱這些新領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。

新華社的觀點(diǎn)認(rèn)為，A股擁有自己的“BATJ”或?qū)⒉辉偈菈?mèng)。

證監(jiān)會(huì)的這一提議，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)解讀稱(chēng)，

隨著我國(guó)社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸從工業(yè)向服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新行業(yè)轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)必帶來(lái)融資方式變化，工業(yè)化時(shí)代重資產(chǎn)模式需要銀行債務(wù)融資，而服務(wù)創(chuàng)新時(shí)代發(fā)展依賴(lài)人力資本，要靠股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力。

因而，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度將是必由之路。

而在制度調(diào)整方面，姜超團(tuán)隊(duì)提出兩點(diǎn)值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)：

一是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)融資盈利要求的改進(jìn)。創(chuàng)新企業(yè)因研發(fā)開(kāi)支較多，在初期常面臨虧損，難以短期盈利，如美國(guó)的amazon長(zhǎng)年高速發(fā)展，但把資本全部投入研發(fā)，因此如果只看盈利指標(biāo)就會(huì)錯(cuò)過(guò)這樣偉大的創(chuàng)新企業(yè)。

二是同股不同權(quán)的制度安排。初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權(quán)。美國(guó)市場(chǎng)正是靠著同股不同權(quán)的制度吸引了包括阿里巴巴集團(tuán)在內(nèi)的全球最優(yōu)秀的公司，而亞洲的新加坡、香港市場(chǎng)都在做類(lèi)似的改革。如果想讓中國(guó)資本市場(chǎng)更好的為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，為服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，就應(yīng)該考慮引進(jìn)這樣的制度。

新華社上述文章中提到的上市制度改革，在投資圈里也引發(fā)了高度關(guān)注和熱議。一位資深本土VC投資人在一個(gè)500人的微信群公開(kāi)表示，“加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度”，（這句話）要點(diǎn)是解決BATJ不能在A股上市的問(wèn)題，（這）需要大刀闊斧的改革，必要時(shí)通過(guò)授權(quán)的方式解決制度桎梏。

科技股回歸A股已有積極信號(hào)？

360借殼江南嘉捷是中國(guó)科技股回歸A股上市的典型案例。

目前，360這一計(jì)劃已大功告成。2月1日晚，江南嘉捷（601313）發(fā)布公告稱(chēng)，擬將公司中文名稱(chēng)由“江南嘉捷電梯股份有限公司”變更為“三六零安全科技股份有限公司”，公司證券代碼由“601313”申請(qǐng)變更為“601360”，證券簡(jiǎn)稱(chēng)由“江南嘉捷”變更為“三六零”。 

在2017年最后一個(gè)交易日，中國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)年最重大的上市案件——360借殼江南嘉捷順利過(guò)會(huì)。自去年11月7日復(fù)牌以來(lái)，江南嘉捷曾連續(xù)18個(gè)交易日“一字板”漲停，市值一度超過(guò)格力電器。

另外一個(gè)被視為積極信號(hào)的是阿里入股螞蟻金服。

2月1日晚間，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，并經(jīng)阿里巴巴董事會(huì)批準(zhǔn)，阿里巴巴將通過(guò)一家中國(guó)子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。

2014年8月，阿里巴巴發(fā)布的招股書(shū)中公開(kāi)披露了這一潛在的交易安排。根據(jù)當(dāng)時(shí)的協(xié)議，螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額相當(dāng)于螞蟻金服稅前利潤(rùn)的37.5%；同時(shí)，在條件允許的情況下，阿里巴巴有權(quán)入股并持有螞蟻金服33%的股權(quán)，并將相應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給螞蟻金服，上述分潤(rùn)安排同步終止。

對(duì)此，有人分析，阿里入股螞蟻金服也可能是后者將在A股IPO的信號(hào)。關(guān)于螞蟻金服上市，在阿里昨日發(fā)布財(cái)報(bào)后的分析師電話會(huì)上，高盛分析師Piyush Mubayi就問(wèn)到：“入股螞蟻金服是否意味著可能在香港上市？”阿里CFO武衛(wèi)則回應(yīng)稱(chēng)：“螞蟻金服還沒(méi)有討論過(guò)上市的計(jì)劃，所以不知道未來(lái)會(huì)是在香港，亞洲（還是在其他地方）上市?！?/p>

也有分析認(rèn)為，阿里此舉可與證監(jiān)會(huì)改革上市制度，以及新華社”A股擁有自己的BATJ或?qū)⒉辉偈菈?mèng)“的觀點(diǎn)結(jié)合起來(lái)理解。

錯(cuò)失A股的BATJ們

在2018年工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)還提出：

以深化改革和擴(kuò)大雙向開(kāi)放促進(jìn)各類(lèi)市場(chǎng)主體核心競(jìng)爭(zhēng)力的全面提升。我們預(yù)計(jì)，境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股的制度安排或得到進(jìn)一步完善。

對(duì)此，姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的目的之一在于吸引境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股。這其中的關(guān)鍵就在于進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng)，減少境內(nèi)境外上市的差別。

過(guò)去的一年，中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)。但幾年前，阿里巴巴等一批互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)因?yàn)闊o(wú)法登陸A股而讓一批投資者唏噓不已。就連港交所也以無(wú)法接受阿里的“同股不同權(quán)”合伙人機(jī)制為由，沒(méi)有批準(zhǔn)其在香港上市的計(jì)劃。最終，阿里只能“痛走”海外，創(chuàng)造了當(dāng)年美國(guó)最大的IPO。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，目前全球前十大市值科技巨頭中，中國(guó)占據(jù)2席，分別為騰訊、阿里巴巴,但他們的上市地分別是香港和美國(guó)。而百度、京東也無(wú)緣A股，選擇了美國(guó)上市。

2017年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融公司呈現(xiàn)上市潮，拍拍貸，融360都紛紛赴美上市，更早前，宜信完成美國(guó)上市。

2018年，或?qū)⒂幸淮笈袊?guó)科技公司謀求香港或美國(guó)資本市場(chǎng)IPO。全天候科技曾報(bào)道，小米2018年赴香港上市的可能性也非常大，并有望成為2018年港股最大、最重要的科技股IPO；也將成為2014年阿里巴巴上市以來(lái)（2314億美元估值）上市規(guī)模最大的科技類(lèi)公司。而中國(guó)平安旗下的平安好醫(yī)生已提交港股上市申請(qǐng)。

如果這些優(yōu)質(zhì)科技公司無(wú)緣A股，意味著，A股投資者將無(wú)法分享他們的高成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。