先來回顧一下2018年1月遇到的各種雷：

貝因美：我虧10個億，服不服？

樂視網：不服，我加個零，虧了100多億......

st保千里：我整個2017年虧的數都數不清。

獐子島：哦，我扇貝又跑了（上一次水底扇貝減值計提是2014年）

鹽湖股份：我計提30億資產減值，財務大洗澡！

湖北宜化：我計提22億資產減值，財務大洗澡，還剩10幾億凈資產～

石化油服：我也財務大洗澡，凈資產負50億了，三年虧完，厲害不？

德豪潤達：下調盈利至虧損，預計虧損9億；

本劇完。

問題其實早就存在了：

對于上面這些或是業(yè)績不行、或是內部管理有問題的公司，這些“黑天鵝”事件一直都存在，其實有隱藏問題的跡象也很明顯，要么是商業(yè)模式說不清楚、要么是現金流一直都很糟糕、要么是應收帳款一直增加、要么管理層言行不一致、要么本身就是個高風險行業(yè)。

現在何必恐慌，整體上宏觀經濟已在改善：

經過過去數年的供給側改革、產能出清、產業(yè)結構調整優(yōu)化、國企改革、金融秩序整頓、整體降杠桿、加強銀證保的監(jiān)管，以及我國對教育和新興行業(yè)持續(xù)的提供資源培養(yǎng)，國內vc、pe陸續(xù)推動了很多優(yōu)秀的公司在海內外上市。即使這樣，很多人也許還停留在“中國經濟要硬著陸”的陰影中，卻忽視了現實已正在改善。

印象中，2011年至2015年，國內制造業(yè)PMI長期處于榮枯線下端，PPI也處于負增長，這段時間中國經濟確實很艱難；而最近兩年，2016年至今，雖然實業(yè)企業(yè)家普遍反映生意難做，但客觀數據顯示，中國經濟正在好轉，并且經過過去2年強有力的監(jiān)管措施，經濟的主要風險基本出清。

雖然經濟企穩(wěn)，回到投資決策上，該做的功課不能避免：

基礎功課就不多說了：研究企業(yè)和行業(yè)基本面及前景，深挖股東和高管是否靠譜，考慮企業(yè)目前估值是否合理等等；

重點是，在買入前，必須排雷：

證券投資過程中的排雷的手段很多，思路也多樣化，主要的作用是盡可能的避免因某些不確定的因素，導致已買入的股權價值發(fā)生“根本性損失”，這里的“根本性損失”指的是企業(yè)價值發(fā)生大幅度折價、重大虧損、資產減值、完全失去競爭優(yōu)勢等情況。

只有做到買入前花費足夠的時間排查一切可能發(fā)生的風險，才能做到心中有數。

到底排什么雷？

1、宏觀雷：

宏觀經濟整體下行的時候，對利潤和營收影響最大的是工業(yè)及高端類消費領域，to C端的個人基礎類消費的企業(yè)可以很堅挺（如：糧油、食品等）；俗話說，與趨勢作對，必死無疑。趨勢也分為短期趨勢和長期趨勢。

在證券市場里，短期趨勢更多是由市場參與者的心態(tài)、情緒、資金決定，因此表現出來的是我們看到的上下起伏和k線，交易和波動是分歧的結果（如果每個市場參與者對一個企業(yè)的價值沒有分歧，那么股票根本沒有成交，因為沒有人愿意賣，也沒有人愿意買）。

長期趨勢卻只能由企業(yè)的基本面決定，因為即使市場再瘋狂，大體量資金的職業(yè)投資者和機構投資者還是偏理性的，這個群體更多會考慮企業(yè)的價值中樞和未來創(chuàng)造價值的潛力；因此我們能看到，有業(yè)績支撐的公司漲起來了，只要沒有偏離合理估值太多，股價基本上會在某個區(qū)間運行（直到某些情況打破目前的平靜，比如業(yè)績、消息、業(yè)務規(guī)劃、對外合作等），而很難有機會跌回原來的市值（例如現在恒、碧、萬的內房股，中國平安、格力等）；而沒業(yè)績及支撐的公司漲起來，若被某個概念（例如雄安、區(qū)塊鏈等）炒作一波，由于公司的實際情況并不足以支撐炒作后的市值，因此事后往往一地雞毛。

而宏觀方面的變化，主要影響的是長期趨勢。例如：

- 出口轉內需：中國普通制造業(yè)的出口在下降，這個時候投資依賴于對歐美出口常規(guī)商品的制造業(yè)就不是一個好選擇；

- 消費升級：中產階級對消費品質要求，因此傳統(tǒng)的家化品牌、零食品牌、方便面等企業(yè)的營收和利潤就再難有增長；當代小康群體和95后對品牌崇拜的弱化，使得國產自主品牌開始在各個領域搶奪進口品牌的市場份額（例如汽車）；

- 經濟周期與技術周期的區(qū)別：常規(guī)大宗商品用途廣泛，價格和需求受到常規(guī)的經濟周期影響很大；而像是通信、芯片等科技領域，企業(yè)利潤的波動受到技術周期影響更大；比如之前3G完成建設、4G網絡未開始鋪設的階段，由于運營商的資本性支出（CAPEX）大幅減少，造成通信設備廠商的收入和訂單都被迫減少；

2、財務雷：

衡量凈利潤轉化為現金的有效性，果斷pass掉現金流很差的、巨額無形資產的、商譽減值、存貨減值、巨額應收款的企業(yè)；當然，還有很多其他方式通過財務報表判斷企業(yè)是否有風險；

對于財務報表（三張表及注釋）的具體分析，就要結合行業(yè)特征了，例如：

- 存貨減值風險：像是地產、高端消費品、上游化工品、酒類等行業(yè)的存貨減值風險就很低，因為這些行業(yè)的存貨貨值能在較長一段時間內維持不貶值不打折；但如服裝、食品等行業(yè)的存貨卻隨時面臨短期內大幅度貶值的風險（海瀾之家這種獨特商業(yè)模式的例外），一旦有存貨減值風險，會在某年的財報隨時成為一個坑。

- 商譽減值風險：有些企業(yè)（尤其是新三板的）在上市后，特別喜歡滿世界并購，當時體現出來的是每年的財務指標高速增長（被并購的資產的財務數據并入上市公司導致），但這種外延式并購往往都是伴隨不低的溢價，長期下來就是積累了巨額的商譽，未來若某個并購進來的資產經營不善，就會面臨商譽減值的風險，又回成為一個坑。因此投資要格外重視企業(yè)的內生式增長。

3、業(yè)務雷：

排除主營業(yè)務太復雜以至于難以看懂的企業(yè)，優(yōu)秀的投資機會絕大部分做的事情是易懂的；對于主營業(yè)務依賴某幾個重大客戶的企業(yè)也不考慮（比如蘋果、華為、三星供應鏈的零配件公司），因為一旦某個年度失去其中一筆訂單，對利潤的影響是巨大的！

- 主業(yè)太雜：這種公司沒有一個業(yè)務主心骨，什么賺錢就搞什么，最終結果大概率是每一項業(yè)務都十分平庸，長期下來在每一個涉足的領域，都沒有足夠的競爭力；

- 業(yè)務價值難以衡量的：有些公司在做的事情是外界難以衡量經濟價值的業(yè)務，例如生態(tài)鏈概念、區(qū)塊鏈概念、某個細分領域的；雖然可能會有黑馬出現，但對于這種絕大部分人都看不懂的行業(yè)，建議還是不碰為妙。

4、人品雷：

重點看公司股東和管理層是否足夠的靠譜，這一點對于我們絕大部分人來說其實比較難做到，唯一可以依據的是判斷過往公司承諾的是否有兌現、老板是否在上市公司體外有太多其它的業(yè)務或投資（查詢工商信息）、股東和董事會的背景和經歷、股東是否全為個人等等；這一方面要善用搜索引擎；

5、估值雷：

當一個公司各方面都過關了，還要重點考慮目前市值是否高估，對比的是利潤指標、資產指標、技術儲備等核心要素；否則，即使一個優(yōu)秀的公司，估值過高的話，市場上理性的投資人和機構會選擇觀望，市值只會陰跌，漫漫熊途。（例如2008年的中國平安、現在的華大基因）

- 潛在的維持競爭力的成本：一個營收50億的芯片公司，和一個500億的芯片公司，哪個更靠譜？如果其他因素都一致的話，當然首選500億的芯片公司；因為這類科技公司的特點是極度依賴技術優(yōu)勢，因此要不斷投入研發(fā)費用來維持技術優(yōu)勢（否則可能某天一覺醒來就被世界淘汰）；此時同樣是營收5%占比的研發(fā)費用來看，當然是大體量的科技公司有優(yōu)勢；（像科大訊飛、華大基因這種公司，就應該重點考慮競爭力成本）

- 殼價值：可能市場普遍認為一個殼值20億元，但若考慮這個經營不善的公司有潛在對外擔保、債務等情況，以及凈資產潛在的計提減值，那就未必值20億元了；因此對于賭重組類公司來說，很難去衡量到底多少億的市值才是合理，只能控制倉位、且行且珍惜了。