近期大盤(pán)指數(shù)在連續(xù)一個(gè)半月的上漲后，再次出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，上證指數(shù)和深證成指走勢(shì)強(qiáng)弱分化較大，中小板和權(quán)重藍(lán)籌的背離程度加劇，定向降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)的流動(dòng)性暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)年末緊張的現(xiàn)象。

從最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的韌性，總體符合市場(chǎng)預(yù)期。1月中采制造業(yè)PMI指數(shù)從上月的51.6%下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，仍然保持強(qiáng)勁水平。出口指數(shù)和上游價(jià)格回落是PMI下降的主要原因，工業(yè)生產(chǎn)和內(nèi)需則保持相對(duì)穩(wěn)健。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，1月大型企業(yè)PMI從上月的53%降至52.6%，小型和中型企業(yè)PMI則分別微降0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.5%和50.1%。1月制造業(yè)PMI顯示工業(yè)周期保持較高的景氣程度，消費(fèi)行業(yè)需求增速加快，年初經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。未來(lái)1—2個(gè)月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)將會(huì)起到較大影響，對(duì)判斷制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程具有更為重要的作用。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，但發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇進(jìn)程要遠(yuǎn)強(qiáng)于新興經(jīng)濟(jì)體。盡管2017年新興經(jīng)濟(jì)體投資和經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)改善明顯，但是其程度還不足以擴(kuò)散至各個(gè)子行業(yè)。隨著全球同步復(fù)蘇進(jìn)一步加強(qiáng)，各個(gè)國(guó)家之間將形成正向反饋，周期的延續(xù)性和強(qiáng)度更強(qiáng)，從而帶動(dòng)全球通脹中樞抬升，我們還是強(qiáng)調(diào)要重視周期板塊未來(lái)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的推動(dòng)作用，以及制造業(yè)龍頭聚集度最高的中小板未來(lái)由業(yè)績(jī)?cè)鏊偎鶐?lái)的估值優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)除了長(zhǎng)端利率不斷創(chuàng)新高，人民幣兌美元強(qiáng)勢(shì)升值，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯并未改變。大盤(pán)短期大幅度調(diào)整振蕩更多是出于技術(shù)性的原因，但從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)大環(huán)境回暖的預(yù)期較為確定且具有持續(xù)性。

全部A股市盈率為20.74，市凈率為2.15，萬(wàn)得全A（剔除金融和石油石化）的市盈率上升至30.39，市凈率上升至2.82，金融、周期、消費(fèi)、穩(wěn)定類行業(yè)的市盈率和市凈率均高于歷史中位數(shù)，成長(zhǎng)類行業(yè)市盈率和市凈率均低于歷史中位數(shù)。尤其是漲幅最大的金融板塊市盈率為11.58，相比2011年以來(lái)的中位數(shù)高出2.31倍的標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率為1.48，相對(duì)于2011年以來(lái)的中位數(shù)高于0.8倍的標(biāo)準(zhǔn)差。從銀行市凈率水平來(lái)看，同樣已經(jīng)接近歷史較高水平，短期會(huì)產(chǎn)生一定的估值壓力。

對(duì)商品的看法依然維持前期觀點(diǎn)——弱勢(shì)美元+強(qiáng)勢(shì)商品，因此，看好石化石油和周期屬性較強(qiáng)的化工、有色、黑色產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)。市場(chǎng)風(fēng)格切換一定會(huì)發(fā)生，近一年來(lái)這種大小盤(pán)背離的局面最主要的原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度還不夠，擴(kuò)散的范圍不夠廣泛，市場(chǎng)由于看不到具有規(guī)模性的業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘荒芡Ａ粼诠乐敌迯?fù)的邏輯上，隨著今年一二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷公布，會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速不斷增強(qiáng)的局面。