2018年1月份，國際銅價震蕩回落，滬銅價格自去年12月份的56000跌至53000一線，月線收出一根實體陰線，基本抹去了去年12月的漲幅。前期一路上漲的銅價“開年不利”，是否就此“偃旗息鼓”，重歸下跌行情？筆者認為從技術(shù)面、基本面等多角度分析，銅價的牛市根基沒有因1月份的下跌而動搖，價格的底部不斷抬升，并一步步得到夯實，特別是隨著2018年一季度銅的傳統(tǒng)消費旺季的到來，銅價后期走勢依舊值得期待，滬銅價格仍有機會上沖6萬的整數(shù)關(guān)口。

一、2018年1月份銅價走勢分析

正如前文所述，1月份國際銅價自高位回落，月線收陰。究其原因，主導(dǎo)1月份銅價走勢的因素有三點，首先是1月份下旬急劇增加的LME銅庫存所帶來的壓力，據(jù)LME每日公布的庫存數(shù)據(jù)顯示，1月份中上旬，LME銅庫存一直維持在20萬噸水平，自1月19日起，LME銅庫存快速增加，截止月底，LME銅庫存增加至30萬噸以上的水平，增加幅度達到50%以上。短期快速增加的銅庫存，給銅價上漲帶來了巨大壓力，同時也給多頭獲利了結(jié)的理由。其次，1月份到農(nóng)歷春節(jié)前，國內(nèi)企業(yè)停工，銅消費處于淡季，國內(nèi)需求不足，現(xiàn)貨成交清淡，無法支持銅價。最后就是農(nóng)歷新年前，國內(nèi)企業(yè)資金回籠效應(yīng)影響。以上多方面利空因素交織一起，導(dǎo)致了銅價在1月份出現(xiàn)下跌。

筆者認為1月份銅價的下跌沒有改變前期的上漲趨勢，而是上漲的過程中技術(shù)性調(diào)整。同時因弱勢美元的支撐，也在一定程度上對沖掉了庫存增加的利空影響，從滬銅技術(shù)圖形上，隨著價格的下跌，盤面價格下探至下方支撐線。技術(shù)面上的支撐可能使得銅價的抗跌性較強，銅價的下跌空間預(yù)期相對有限。見下圖：

二、基金持倉動向分析

我們截取CFTC公布的今年1月份精銅每周非商業(yè)性持倉（基金持倉）數(shù)據(jù)進行分析，見下表。

從基金多空雙方力量對比來看，1月份呈現(xiàn)多頭減少、空頭增加的局面，凈多頭持倉由月初的6萬多手減少至月底的5萬多手，相應(yīng)的每周凈多變化量由月初的增加1萬多手變?yōu)闇p少9千多手，雙方力量此消彼長，基金持倉的變化也驗證了銅價一月份的下跌走勢。這是否意味著空頭開始主導(dǎo)銅價走勢了呢？筆者的觀點是否定的。目前的基金持倉數(shù)據(jù)并沒有根本改變多空雙方的市場地位，持倉結(jié)構(gòu)上，仍處于凈多持倉，而凈多持倉量也處于相對較高的水平。持倉數(shù)據(jù)也說明了筆者在前文談到的觀點，即1月份銅價的下跌的原因更多在于多頭的獲利了結(jié)，而非空頭主動打壓，主導(dǎo)銅價的走勢還是多頭力量。多頭仍具備“卷土重來”的機會和條件。

三、弱勢美元以及通脹預(yù)期對銅價的影響

作為不可再生的資源，銅具備了石油一樣的戰(zhàn)略價值，也具備了貴金屬一樣的金融屬性。弱勢美元支撐著以美元計價的國際銅價，與此同時，銅也能作為對沖通脹的重要載體，實現(xiàn)保值目的。1月24日，美國財政部長努欽(Steven Mnuchin)在達沃斯世界經(jīng)濟論壇上表示，美元走弱“對美國有利”，加速了美元的跌勢，美元指數(shù)跌破89，最低下探至88.416。過去一年多時間，美元指數(shù)一路“跌跌不休”，下跌幅度達到14.84%。從美國財政部長的發(fā)言可以看出，弱勢美元是美國利益之所在，也是美國的“國策”，這就預(yù)期著美元在較長期內(nèi)仍會延續(xù)當前的弱勢。弱勢美元給國際銅價提供了重要支撐。

2018年國內(nèi)外通脹預(yù)期再起，北京時間周四（2月1日）03:00美聯(lián)儲將公布2月利率決議，并發(fā)表貨幣政策聲明，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能略微上修通脹預(yù)期。同時，由于國內(nèi)近期南方大范圍的雨雪天氣，菜價、豬肉價格等也隨之水漲船高。同時，近期布倫特原油期貨價格升破70美元/桶，受此影響，我國也開啟了2018年第二輪成品油調(diào)價窗口。作為影響居民消費價格指數(shù)（CPI）變量中食品端的豬肉價格、非食品端的油價以及在菜價等上漲的綜合作用下，也引發(fā)市場對通脹的預(yù)期升溫。通脹環(huán)境下，受益最大的自然是以銅為代表的大宗商品。

四、2018年全球銅供應(yīng)趨緊，供應(yīng)端存在一定的不確定性

據(jù)統(tǒng)計，2018年全球精銅消費增速穩(wěn)定在2%-3%，但銅精礦供應(yīng)趨緊，精銅產(chǎn)量增速顯著下滑，全球銅精礦供應(yīng)處于新一輪收縮周期。加上礦山勞資糾紛不斷，罷工此起彼伏，精銅供應(yīng)存在著諸多威脅，預(yù)期2018年的全球精銅供應(yīng)的增速不足2%。加上國內(nèi)從2018 年開始執(zhí)行的禁止進口廢七類、取消貿(mào)易單位進口廢銅資格，以及虛開增值稅嚴查、環(huán)保嚴查等約束下，預(yù)計2018 年進口銅廢料將受到約束，進口量勢必要下降。廢七類占我國銅廢料進口含銅金屬量的一半以上。種種跡象表明，2018年的銅供應(yīng)可能由以前的供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬瞎?yīng)趨緊狀態(tài)。

我們從國內(nèi)近3年時間的精銅的粗煉費（TC）以及精煉費（RC）走勢進一步解讀精銅供應(yīng)狀況，見下圖，國內(nèi)銅冶煉廠的粗煉費和精煉費。

國內(nèi)冶煉廠的銅加工費 TC/RC自2015年的高峰期的135美元/噸和13.5美分/磅下降至2017年年初的低點71.5美元/噸和7.15美分/磅。從上圖可以看出，自2015年的高峰期以后，銅加工費出現(xiàn)了下滑趨勢，目前的銅加工費仍處于相對低位位置，后期仍有下降的空間，這表明精銅供應(yīng)趨緊態(tài)勢日趨明顯。

五、經(jīng)濟面持續(xù)向好、美國稅改方案通過以及美國一萬億基建計劃促進銅的需求前景

2017年全球經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)略超預(yù)期，整體繼續(xù)延續(xù)了2016年二季度的穩(wěn)健回升勢頭。在不發(fā)生重大地緣政治風(fēng)險的前提下，預(yù)計2018年全球經(jīng)濟仍將保持同步且溫和的復(fù)蘇，尤其是美國和歐元區(qū)經(jīng)濟將穩(wěn)步增長。

國際貨幣基金組織（IMF）于今年10月10日發(fā)表報告，將今明兩年全球經(jīng)濟增長預(yù)期較7月份時均上調(diào)0.1個百分點，分別至3.6％和3.7％，同時也上調(diào)了包括中國在內(nèi)主要經(jīng)濟體增長預(yù)期。IMF當天發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》說，預(yù)計今年全球75％的經(jīng)濟體增速都將加快，這也是全球經(jīng)濟近十年來最大范圍的增長提速。

去年12月2日，美國國會參議院最終投票通過共和黨稅改法案，此舉意味著美國稅收制度即將迎來三十年來最大幅度修改。根據(jù)此次通過的稅改法案，美國企業(yè)稅稅率將大幅下降，包括個人所得稅在內(nèi)的多項稅制都將被簡化，現(xiàn)行的多數(shù)項目式減稅辦法將被取消，以較低稅率對美國企業(yè)轉(zhuǎn)移回國的海外資產(chǎn)進行一次性征稅等等。

繼特朗普減稅新政之后，一項“老計劃”重新回歸人們視線——今年2月，特朗普當選美國總統(tǒng)后在首次國會演講中表示，將向國會要求1萬億美元的基建支出，以替換美國“破碎的基礎(chǔ)設(shè)施”，重點有道路、橋梁、隧道、機場和鐵路等。

六、技術(shù)面分析

筆者在前文中已經(jīng)分析了滬銅指數(shù)走勢，可以看出滬銅日K線圖走勢圖中，下方有上漲趨勢線的支撐。下面我們再以LME銅為例，進一步解析銅價走勢。見下圖

LME銅技術(shù)面上呈現(xiàn)出三角形收斂圖形向上突破走勢，1月份銅價自高點回落，技術(shù)面上回撤三角形收斂圖形上沿位置，沒有破壞整體上漲的技術(shù)形態(tài)，目前來看，上沿位置給銅價提供了較強的支撐力度，后期如能得到有效支撐，銅價上漲的基礎(chǔ)更為牢固。

2018年全球經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)向好，特別是隨著一季度的銅消費旺季的到來，銅價的牛市根基別沒有因一月份的下跌行情所破壞。操作上，仍建議以買入看漲為主，銅價重心不斷上移，滬銅的后期目標上調(diào)至6萬整數(shù)關(guān)口。