2017年，全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升，資本市場也出現(xiàn)了全新特點：全球股市核心指數(shù)持續(xù)上漲，漂亮50一騎絕塵，同時邊緣資產(chǎn)被投資人拋棄，績差3000持續(xù)下跌。展望2018年，市場普遍繼續(xù)看好權(quán)益類資產(chǎn)，但是A股不會出現(xiàn)全局性牛市而是繼續(xù)結(jié)構(gòu)性慢牛似乎也已經(jīng)成為市場共識。那么2018的結(jié)構(gòu)性慢牛與2017年相比有何不同？私募大佬又最為關(guān)注哪些投資機會呢？

2018年資本市場四大趨勢

來源：格上研究中心

趨勢一：價值投資時代來臨

2017年是價值投資元年，神農(nóng)投資在報告中評價這一現(xiàn)象時提到，資本市場慢慢地重新明確了其戰(zhàn)略性的地位——服務(wù)于中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的國家戰(zhàn)略，同時，提出了一個中長期的目標——建設(shè)資本市場強國。在這一目標的確定下，整個資本市場徹底扭轉(zhuǎn)了過去多年的弊端，呈現(xiàn)出以價值投資為核心，圍繞未來新經(jīng)濟與有競爭力的龍頭公司進行價值重估并展開分化的行情。

而2018年這一趨勢有望持續(xù)，首先，市場風格的變化是結(jié)構(gòu)性的而非周期性的，因而有持續(xù)性，拾貝投資認為基于業(yè)績、估值的風格很難改變，經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和資本市場的變化使得這是結(jié)構(gòu)性的，而不是周期性的變化，以前從很多角度劃分風格的有效性會下降。

而經(jīng)濟基本面的變化和決策層的態(tài)度傾向均有助于優(yōu)秀企業(yè)進一步發(fā)展，淡水泉投資認為，中國經(jīng)濟歷經(jīng)多年調(diào)整后，自2016年開始逐步企穩(wěn)回升，當前正進入一個重速度到重質(zhì)量、從宏觀政策驅(qū)動到實體增長驅(qū)動的運行模式。在這一背景下，經(jīng)濟中的看點和亮點將更多來自結(jié)構(gòu)而非總量、微觀而非宏觀。2018年，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境下，國內(nèi)供需關(guān)系進一步改善，行業(yè)集中度不斷提升，企業(yè)利潤持續(xù)增長，同時，決策層持續(xù)推動金融回歸本源、脫虛向?qū)崱＿@些因素將有利于長期扎根產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)做大做強。

趨勢二：對公司業(yè)績增長質(zhì)量要求更高

星石投資認為，經(jīng)濟總量放緩掩蓋下，悲觀者們看到的是貨幣不再放水，泡沫慢慢收縮，而星石投資看到的是“增長”放緩背后“質(zhì)量”的崛起。2018 年，股市反映的不再僅是“增長”，更是“質(zhì)量”。不分好壞地選股票，甚至專選業(yè)績差、盤子小的選股模式將成為歷史。

朱雀投資認為，市場表現(xiàn)與盈利增長相關(guān)度更高，即投資上市公司并與其共同成長，因此有競爭力公司的主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢將更加明顯。A股加入MSCI，國際化步伐加大，機構(gòu)投資者比例增加，都有利于資本市場的質(zhì)變，即市場的表現(xiàn)與盈利增長相關(guān)度更高，即“賺盈利的錢”——投資上市公司并分享其業(yè)績成長。

因此，朱雀投資認為，與往年不同的是，2018年投資的重點在于“賺行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢公司主營業(yè)績的錢”。一方面強調(diào)對于行業(yè)內(nèi)前幾名公司的研究，關(guān)注他們的業(yè)績增長。另一方面重視業(yè)績的含金量，主要是主營業(yè)績以及其質(zhì)量。主營業(yè)績應(yīng)該是其核心業(yè)務(wù)帶來的，并且可以持續(xù)；此外，從其資產(chǎn)負債表來看其業(yè)績的質(zhì)量，比如業(yè)績的增長是不是靠應(yīng)收款過快增長帶來的；現(xiàn)金流量表是否健康等方面，非主營業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增厚需謹慎客觀地看待。從海外成熟市場的發(fā)展過程可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績主線是可持續(xù)的投資邏輯。尤其是在A股國際化進程加快的大背景下，包括未來可能推出的“滬倫通”等，都會強化以業(yè)績增長為主線的投資邏輯。

趨勢三：基本面與估值的再平衡

格上研究中心調(diào)研顯示，淡水泉投資、弘尚資產(chǎn)、鴻道投資、和聚資產(chǎn)等私募機構(gòu)認為，在重視基本面的背景下，還需要綜合考慮業(yè)績和估值的匹配性，漂亮50一枝獨秀的場面可能不再，二線藍籌即同樣有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)股票估值有望提升。

淡水泉投資認為市場機會更加多元。2018年A股市場的機會將打破去年“漂亮50”一枝獨秀局面，新的“預(yù)期差”將出現(xiàn)在更多行業(yè)和公司。具體而言，2018年A股的機會將可能來自以下三個方面：“漂亮50”風格可能部分延續(xù)：市場資金對優(yōu)質(zhì)龍頭的慣性追逐還會一定程度上持續(xù)，但這類資產(chǎn)的價值重估進程很大程度上已進入尾聲，未來上漲更多依靠基本面推動。

弘尚資產(chǎn)認為， 2018年的市場，風格和行業(yè)或許將會明顯淡化，收益預(yù)期也需相對理性，需要在長期和短期、估值與業(yè)績增和預(yù)期變化等各個層面之間保持一定的平衡性。

在機會的篩選上可以重視預(yù)期差大的行業(yè)的投資機會，鴻道投資認為，經(jīng)過 2017 年一年大盤股的持續(xù)上漲，機構(gòu)投資者高度一致地看好高端白酒、保險、家電等有限的幾個行業(yè)，并顯著超配了這幾個行業(yè)的股票。2018 年，股票配置存在兩方面“再平衡”的苗頭：

1. 市場高度看好行業(yè)中個股表現(xiàn)的分化與個股持倉的再平衡：展望 2018 年， 行業(yè)中期邏輯明確但需等待基本面數(shù)據(jù)驗證的行業(yè)如保險行業(yè)，行業(yè)中個股的走勢將依健康險實際銷售增速出現(xiàn)明顯的分化；行業(yè)整體基本面數(shù)據(jù)明確向好的行業(yè)如高端白酒，行業(yè)第一集團的公司 2018 年增長速度和業(yè)績的釋放都有超過行業(yè)龍頭的能力與動力。

2. 估值低、機構(gòu)投資者配置低的行業(yè)（包括銀行、地產(chǎn)、輕工制造、紡織服裝、軍工、傳媒等）基本面預(yù)期向上的機會

同時，并非所有的二線藍籌都具備投資價值，和聚投資提醒投資者：構(gòu)建核心組合的考慮因素包括確定性的行業(yè)地位、極高的行業(yè)壁壘。吸引人的ROE回報、優(yōu)秀的成長性和很高的估值安全邊際。并非所有的二線藍籌都具備投資價值，預(yù)計2018年一線藍籌的表現(xiàn)會開始分化，二線藍籌分化的差異度會更大。部分二線藍籌會享受類似美的、格力在2017年戴維斯雙擊的效果，但也會有更多的二線藍籌面臨估值陷阱的問題。因此，需要加強對產(chǎn)業(yè)的理解，用積極的投資哲學，自下而上深研個股，保持緊密的跟蹤，從產(chǎn)業(yè)變遷的邏輯去跟蹤企業(yè)，關(guān)注其產(chǎn)業(yè)鏈條的競爭優(yōu)勢和行業(yè)未來的增量空間，從而找出更有確定性、更有性價比的投資標的。

趨勢四：市場流動性將有望改善

2017年，A股市場流動性整體偏緊，國內(nèi)資金存量博弈，海外新進資金集中到為數(shù)不多的幾只股票中，推動了“漂亮50”局面的形成，而2018年，預(yù)計海外資金將持續(xù)流入中國，為A股市場帶來可觀的增量流動性。

星石投資認為，在資本市場全球價值體系下，海外資金對中國由低配到標配，增量資金流入改變流動性緊平衡下市場的存量博弈局面，機構(gòu)資金流入重振權(quán)益類投資偏好， 投資者結(jié)構(gòu)及投資邏輯偏好將決定中國市場的全球價值，也將決定從價值到價值成長的時間周期和實現(xiàn)路徑。根據(jù)路透數(shù)據(jù)和 MSCI 的進度，中國 A 股市場最終將全部被納入到新興市場指數(shù)，這將會在中長期的時間內(nèi)將帶來約 2 萬億人民幣 的增量資金，相當于當前 A 股流通市值的 5%，分量不小。

在國內(nèi)大類資產(chǎn)中，權(quán)益類市場也將持續(xù)吸引資金進入，淡水泉投資認為，2018年，在房地產(chǎn)嚴控及資管新規(guī)對理財產(chǎn)品進行規(guī)范的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中具有明顯的配置價值。股市的賺錢效應(yīng)，加上MSCI指數(shù)正式納入A股，將帶來國內(nèi)外投資者的持續(xù)關(guān)注，有利于資金流入股市。

但同時也不能過于樂觀，和聚投資提醒投資者，美國加息已被充分預(yù)期，且逐步進入加息后半程。2018年資金成本上行幅度將顯著小于2017年，但也不會特別樂觀，監(jiān)管強化下，資管新規(guī)從嚴執(zhí)行，尤其是CPI可能在2018年會持續(xù)壓制市場風險偏好。

2018年股市三大投資機會

來源：格上研究中心

整體來看，私募機構(gòu)認為，2018年的投資機會來自三個方面：

機會一：行業(yè)重估

鴻道投資指出，大金融板塊的銀行地產(chǎn)絕對估值低，行業(yè)層面存在往上的催化劑， 是性價較好的適合做底倉配置的行業(yè)。四大行 2018 年綜合來看屬于絕對收益不菲的底倉標的；股份制銀行中息差提升空間相對較大、撥備高的品種待資管新規(guī)的靴子落地后股價方向往上；如果資管新規(guī)過渡期延長，同業(yè)資產(chǎn)比重高的銀行股也有機會。之前地產(chǎn)股的問題在于盡管 PE 估值便宜但政策方向不清晰，2017 年底住建部部長明確表態(tài)，要“支持改善性需求，深化三四線城市去庫存”。就 PE 估值與基本面而言， 地產(chǎn)行業(yè)中一二線城市業(yè)務(wù)量高的公司性價比較高，這類公司股票估值的空間已經(jīng)打開。

傳媒行業(yè)中付費內(nèi)容子行業(yè)絕對估值與相對估值都調(diào)到了近四年來的低位。制作頭部劇的龍頭公司其商業(yè)模式的本質(zhì)是 B TO B TO C，收入增長的空間與速度取決于 C 端的消費者，未來幾年仍能保持百分之三十甚至四十的增速；收入與利潤的實現(xiàn)模式直接與 B 端的視頻網(wǎng)站相關(guān)，三家視頻網(wǎng)站與頭部劇龍頭公司基本采取定制模式，就一年的周期看，與市場想法不同，龍頭制作公司收入利潤的確定反而較高。

源樂晟資產(chǎn)認為，中國經(jīng)濟進入韌性十足的增長階段，很多行業(yè)并沒有充分反映經(jīng)濟的這一特征，因此存在著顯著的重估機會。

機會二：龍頭杠桿效應(yīng)

源樂晟資產(chǎn)認為，伴隨著經(jīng)濟從高速進入中低速增長階段，大量成熟行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度必然進入大幅提高的趨勢中，這些領(lǐng)域的龍頭公司的規(guī)模成長空間依然有一些被市場所低估；同時，市場的一致預(yù)期還沒有嚴肅的思考部分格局穩(wěn)定的行業(yè)將會出現(xiàn)的“123 現(xiàn)象”（行業(yè)規(guī)模增長10%左右、行業(yè)龍頭收入增長接近 20%、龍頭利潤增長接近 30%），簡單的說就是投資者有意無意的低估了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

星石投資認為，2018 年 A 股的投資思路應(yīng)“從價值股轉(zhuǎn)向價值成長股”，從壟斷性行業(yè)的龍頭企業(yè)逐步擴散到競爭性行業(yè)的龍頭企業(yè)，挖掘再平衡經(jīng)濟下的各個細分行業(yè)的優(yōu)勢公司，跟隨中國經(jīng)濟的高質(zhì)量、創(chuàng)新驅(qū)動方向。

和聚投資：從市值角度看，2018年更傾向于配置200億-600億中等市值的股票，核心關(guān)注因素不是市值本身，而是在中國當前的經(jīng)濟背景下，各行各業(yè)都在進行結(jié)構(gòu)重塑，無論是一線龍頭還是二線龍頭都有很多機會。二線藍籌在2017年消化估值的背景下，2018年有望展現(xiàn)更大的股價彈性，而千億市值以上的一線藍籌，典型如中國平安、?？低暤龋?017年的上漲更多是由于之前有兩年左右的時間股價橫盤，估值修復(fù)和業(yè)績增長兩部分驅(qū)動帶來的的股價上升，2018年估值修復(fù)的空間已經(jīng)不大，從業(yè)績增速的角度看，二線藍籌的業(yè)績增速都要好于一線藍籌。

機會三：個別受益行業(yè)機會

1、消費升級與制造業(yè)升級

源樂晟資產(chǎn)：消費增長彈性疊加消費升級是高質(zhì)量增長階段的應(yīng)有之義，甚至可以合理的推測明后年或許有類似提高個人所得稅起征點的政策出來，通過系統(tǒng)性的提高居民可支配收入來增強整體消費邊際；泛制造業(yè)的升級和創(chuàng)新將是促進經(jīng)濟新動能持續(xù)快速成長的驅(qū)動力，包括各領(lǐng)域高端裝備、人工智能、生物與基因技術(shù)、汽車新能源化及智能化等。

星石投資：重點看好以下五大方向：(1)技術(shù)創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，判斷未來幾年是行業(yè)供給側(cè)改革所帶來的新一輪優(yōu)秀藥企的黃金發(fā)展期。(2)技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)種子企業(yè)。(3)品牌壟斷型的高端白酒龍頭企業(yè)和其他消費品龍頭企業(yè)，目前市場仍處于供不應(yīng)求的階段。(4) 新零售的商業(yè)模式對百姓消費行為的重塑，卡位領(lǐng)先的龍頭企業(yè)將持續(xù)勝出。相信在巨頭流量與資本的帶動下，新零售業(yè)態(tài)未來5 年均是大趨勢。(5)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的人工智能和智能制造領(lǐng)域，等等。

神農(nóng)投資：緊緊圍繞“科技、醫(yī)藥和消費”三個賽道進行聚焦式投資，從細分的行業(yè)上來看，判斷科技賽道上最具確定性的機會為 5G 及其相關(guān)板塊，醫(yī)藥賽道則是創(chuàng)新藥和一致性評價，消費賽道則是新零售，這三個大風口是必配并需緊緊把握的。

展博投資：（1）受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和消費升級，而價格便宜的銀行保險及地產(chǎn)行業(yè)。銀行業(yè) PE 仍遠低于其它行業(yè)，主要在于市場擔心其資產(chǎn)質(zhì)量。受益于經(jīng)濟復(fù)蘇，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量處于改善之中，其估值也會得到恢復(fù)。另外，銀行業(yè)的個人業(yè)務(wù)也會受益于消費升級。長期溫和通脹的環(huán)境對保險業(yè)非常有利，同時保險產(chǎn)品本來就是經(jīng)濟發(fā)展到一定程度后個人支出的重要方向，受益于消費升級。（2）受益于電子產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移大趨勢的企業(yè)。從數(shù)量上看，中國是全球電子產(chǎn)品最大的消費市場。同 時，中國有大量從事電子行業(yè)的高素質(zhì)工人及工程師。近年來，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國大陸轉(zhuǎn)移，促 成了一大批優(yōu)秀企業(yè)的誕生與成長。未來這一趨勢還將延續(xù)下去。我們也對受益于消費升級（包括醫(yī)藥） 的行業(yè)進行重點研究。

2、周期行業(yè)

淡水泉投資：周期行業(yè)由于投資規(guī)模及環(huán)保標準的要求，進入門檻很高。在現(xiàn)有情況下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進以及環(huán)保措施嚴格執(zhí)行，一部分盈利前景良好，估值水平較低的企業(yè)有可能出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。

民森投資表示，基于業(yè)績的持續(xù)改善和估值吸引力，將增加對部分傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭股票的配置。

清水源投資：短期市場而言，周期股配置的性價比顯著高于成長股配置，原因在于周期股對于增長預(yù)期和流動性改善的敏感度更高，而在旺季來臨之前，真實需求的無法驗證將更加推升周期股的配置價值，相對而言，成長股面臨限售減持和并購業(yè)績承諾到期困擾，仍在左側(cè)位置。其次是行業(yè)觀點，我們看好房地產(chǎn)和煤炭的博弈價值，在政策趨穩(wěn)，基本面穩(wěn)定的情況下，這兩個行業(yè)存在估值反彈的空間。

警惕市場和宏觀經(jīng)濟兩大主要風險

在各大機構(gòu)紛紛看好權(quán)益類資產(chǎn)的同時，我們不能不注意市場的潛在風險，全球央行貨幣政策收緊，國內(nèi)去杠桿過程仍在延續(xù)，金融監(jiān)管逐步加強，通貨膨脹有所抬頭，均對股票市場形成壓力。

風險一：市場風險

淡水泉投資：一是市場追高的風險，在當前“去杠桿”仍然持續(xù)的背景下，要防止對局部板塊或個股樂觀情緒過頭。另一個是政策風險，這可能來自于監(jiān)管政策出臺的力度與市場預(yù)期的偏差之間產(chǎn)生的風險。

展博投資：目前宏觀層面的風險在于美國減稅帶來的加息超預(yù)期，而市場層面的風險主要來自于美股和 A 股在 2017 年很多股票漲幅過高，需要隨著時間消化估值。 全面牛市還需要等待，目前仍然是從下至上選股的時間窗口。

風險二：宏觀經(jīng)濟風險

朱雀投資：對于潛在的風險，自上而下的角度，一個是通脹上升過快，一個是金融去杠桿和房地產(chǎn)超預(yù)期下行，還有就是地緣紛爭升級；自下而上的角度，最大的風險依然是殼公司熊途漫漫。另外，我們今年也提出一個新的風險，需要避免利用壟斷的優(yōu)勢通吃、通占，進而影響經(jīng)濟發(fā)展的包容性和民眾共享發(fā)展成果的商業(yè)模式。

對中國而言，最重要的國際關(guān)系還是中美關(guān)系。從中美關(guān)系的角度來說，在去年底特朗普總統(tǒng)訪華期間，中美關(guān)系達到了一個高點，中國對美國頻頻拋出大禮包，包括金融開放等一系列舉措。但是，近期在美國的一些相關(guān)報告當中，把中國列為競爭對手，并祭出貿(mào)易保護主義的大棒，使兩國關(guān)系面臨一定的不確定性。未來，中美關(guān)系仍將在曲折中前進，只要沒有大的利益沖突，只要中美兩國都保持克制和共贏的心態(tài)，而不是互相攻擊，那么應(yīng)該也不會出現(xiàn)過大的問題。

景林資產(chǎn)：未來一年有足夠的理由保持樂觀，但也時刻保持警惕，當前主要經(jīng)濟體正在進入商業(yè)周期的后期階段，地緣政治風險、各主要央行陸續(xù)退出刺激措施、通貨膨脹上沖過高和金融監(jiān)管加強導(dǎo)致貨幣緊縮過度，都可能是當前的經(jīng)濟擴張和市場繁榮走勢終結(jié)的潛在催化劑。在美聯(lián)儲帶動下，全球貨幣政策浪潮正在逐漸轉(zhuǎn)向。