萬(wàn)科股價(jià)保持穩(wěn)定，是對(duì)中小股東利益最好的保護(hù)，因此對(duì)于寶能系持股的處理立足點(diǎn)就是要保持萬(wàn)科股價(jià)穩(wěn)定為前提，不能導(dǎo)致萬(wàn)科股價(jià)大幅波動(dòng)。。

萬(wàn)科是去年以來的大牛股，但是萬(wàn)科作為市場(chǎng)的風(fēng)云股票，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，在于以寶能系為代表的資金強(qiáng)勢(shì)介入，并不斷增持，最后竟然一度成為第一大股東，根據(jù)摩根大通此前的報(bào)告顯示，寶能系此前共斥資約451億元持有28.04億股萬(wàn)科A股份，持倉(cāng)成本大致在16.08元。目前是深圳地鐵為第一大股東。

但是寶能系也因此成為市場(chǎng)的風(fēng)口，有野蠻人的稱謂。

不管是不是野蠻人，萬(wàn)科的投資價(jià)值第一個(gè)發(fā)現(xiàn)者是寶能系，并率先籌集資金搶籌，從這個(gè)角度來說是中國(guó)股市價(jià)值投資的先驅(qū)，但是因?yàn)槿f(wàn)科的阻撓，寶能系也陷入了股權(quán)紛爭(zhēng)的旋渦，寶能系對(duì)于資金的運(yùn)用可以說是非常的精準(zhǔn)，對(duì)杠桿的使用到了極致，也因此遭遇市場(chǎng)的非議。但不管市場(chǎng)如何的爭(zhēng)議，寶能系的杠桿資金在當(dāng)時(shí)已經(jīng)被默認(rèn)為合法，根據(jù)有關(guān)專家的測(cè)算，杠桿率并不高，據(jù)和訊網(wǎng)，針對(duì)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，決策層曾在2015年年底要求證監(jiān)會(huì)牽頭，會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“摸清情況”。三會(huì)以及審計(jì)署四路人馬立刻組成多個(gè)小組進(jìn)行調(diào)查，最終調(diào)查報(bào)告于2016年3月中旬上報(bào)。據(jù)知情人士透露，這份報(bào)告主要針對(duì)收購(gòu)萬(wàn)科的“寶能系”資金來源進(jìn)行調(diào)查，銀監(jiān)會(huì)采用了普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的報(bào)告，認(rèn)為杠桿比率為1：4。知情人士認(rèn)為總體看，完全沒有看出杠桿率有多高，風(fēng)險(xiǎn)有多大，結(jié)論都是風(fēng)險(xiǎn)可控。姚振華接受采訪時(shí)說，寶能旗下的鉅盛華投資萬(wàn)科的資金來源風(fēng)險(xiǎn)可控、合法合規(guī)，實(shí)際杠桿倍數(shù)為1.7，最高不超過2：1，完全處于安全范圍以內(nèi)。

隨著萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的白熱化，市場(chǎng)對(duì)于杠桿資金舉牌討論進(jìn)入了白熱化，證監(jiān)會(huì)在16年頒布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，其中第四條證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，不得存在以下情形，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過1倍，固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過2倍，因此寶能系的資管計(jì)劃的杠桿率已經(jīng)不符合資管計(jì)劃的不超過1倍的杠桿率。因此合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。

基于此1月30日，萬(wàn)科獨(dú)董劉姝威通過其微信公號(hào)發(fā)表“給證監(jiān)會(huì)并劉士余主席的信”一文。劉姝威在文中稱，鉅盛華通過九個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃合計(jì)持有萬(wàn)科股份的10.34%，其中七個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃已經(jīng)于2017年11月和12月到期，該七個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃合計(jì)持有萬(wàn)科股份6.89%。劉姝威請(qǐng)求證監(jiān)會(huì)，命令鉅盛華已經(jīng)到期的七個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃立即清盤，不得續(xù)期。從法理上來講，劉妹威的觀點(diǎn)無(wú)可挑剔。

但是寶能系屬于歷史遺留問題，而且持股巨大，其一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)萬(wàn)科股價(jià)構(gòu)成重大影響，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，該如何處理是一個(gè)難題，如果按照劉妹威的觀點(diǎn)強(qiáng)制清盤，未必就能保護(hù)中小投資者的利益，不清盤呢與現(xiàn)在的規(guī)定又不相符合，在筆者看來，可以當(dāng)做一個(gè)特殊個(gè)案做特殊處理。

因?yàn)槭袌?chǎng)的反應(yīng)與劉妹威保護(hù)中小投資者利益的出發(fā)點(diǎn)似乎不太合拍，30日萬(wàn)科股價(jià)大跌5.73%，劉妹威的理想很豐滿，緣何市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)很骨感，就在于寶能系持股巨大，七個(gè)清盤的資管計(jì)劃就持股6.89%合計(jì)持股7.61億股，按照36.36元股價(jià)計(jì)算持股市值277億元，一旦資管計(jì)劃被強(qiáng)制清盤，寶能系持股如何處理就是一個(gè)大難題，寶能系是選擇持股還是賣出，因?yàn)樵匈Y管計(jì)劃被清盤，那么是不是會(huì)繼續(xù)設(shè)立新的資管計(jì)劃，還是減持，又該如何減持？通過二級(jí)市場(chǎng)拋售，每三個(gè)月只能拋售1%，通過大宗交易自然可以拋售，但最后還是需要通過二級(jí)市場(chǎng)減持，這就會(huì)加大二級(jí)市場(chǎng)的拋壓，大大增加二級(jí)市場(chǎng)的流通總市值，投資者在預(yù)期不明朗下，選擇拋股離場(chǎng)自然是一種無(wú)奈的選擇。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是杠桿總體風(fēng)險(xiǎn)可控，現(xiàn)在股價(jià)漲幅較大，資管計(jì)劃更加安全，沒有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，目前資管計(jì)劃市場(chǎng)還是普遍采用，只不過是杠杠率不合規(guī)而已，資管的去留暫時(shí)由寶能系和相關(guān)機(jī)構(gòu)自行處理，沒有必要強(qiáng)制清盤，深圳市鉅盛華股份有限公司聲明。

一、根據(jù)本公司與各相關(guān)方簽署的原《資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)管理合同》等相關(guān)文件，本公司作為委托人的七個(gè)資管計(jì)劃已于2017年11月份和12月份分別到期。

二、經(jīng)過與相關(guān)方充分溝通協(xié)商，各方已就本公司作為委托人的九個(gè)資管計(jì)劃分別簽署了補(bǔ)充協(xié)議，就延長(zhǎng)前述資管計(jì)劃清算期相關(guān)事項(xiàng)做出了約定。

三、前述行為符合現(xiàn)行法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定。最后，感謝媒體和社會(huì)各界的關(guān)注，本公司將嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)的要求進(jìn)行投資。

不過劉妹威的出發(fā)點(diǎn)也是完美無(wú)瑕，非常值得贊揚(yáng)，　劉姝威表示，作為萬(wàn)科的獨(dú)立董事，遵照《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》認(rèn)真履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東合法權(quán)益不受損害。但問題是市場(chǎng)對(duì)于寶能系的持股去向一直較為關(guān)心，有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)資金選擇拋售，股價(jià)就下跌，持股的機(jī)構(gòu)也好中小投資者也好，總市值必然遭遇巨大損失，這就與劉妹威的關(guān)注中小股東權(quán)益不受損害有點(diǎn)背離，與劉妹威的美好愿望背道而馳。

如何處理寶能資管計(jì)劃持股問題，需要智慧，前提是盡量不讓股價(jià)出現(xiàn)大的波動(dòng)，如果能夠找到大宗交易接盤或者協(xié)議交易接盤者，讓接盤者成為新的財(cái)務(wù)投資者，是一個(gè)最佳的選擇，不會(huì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，但是目前萬(wàn)科股價(jià)位于歷史高位，找到財(cái)務(wù)投資者概率不會(huì)很大。在這種情況下，強(qiáng)制清盤七個(gè)資管計(jì)劃如果寶能系不能建立新的資管計(jì)劃，只能被動(dòng)選擇拋售，那么就會(huì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，這會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益。而寶能系浮盈高達(dá)600億元，股價(jià)就是下跌，也不至于跌破增持價(jià)，最多就是少賺一點(diǎn)而已。因此清盤受傷最深的依然是中小投資者。

當(dāng)然也可以讓寶能系逐步清盤資管計(jì)劃，一次清盤一個(gè)資管計(jì)劃，一次大致解禁1%左右的持股，讓寶能系緩慢退出，減少二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)。

因此筆者認(rèn)為在沒有找到接盤寶能系資管計(jì)劃持股財(cái)務(wù)投資者前，特殊個(gè)案特殊處理，讓資管計(jì)劃繼續(xù)延遲，不失為一個(gè)辦法，如果能找到財(cái)務(wù)投資者接盤，就馬上可以讓寶能系清盤，出售股份。

目前寶能系并沒有擔(dān)任萬(wàn)科任何職務(wù)，在董事會(huì)也沒有一席之地，也就不會(huì)參與萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)和管理、決策，對(duì)于萬(wàn)科的未來經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生任何的影響，只是一個(gè)穩(wěn)定的財(cái)務(wù)投資者，至于未來會(huì)不會(huì)謀求董事人選，不得而知，誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)，但那是下一屆董事會(huì)改選的事情了，因此目前來看寶能系持股與中小股東的利益沒有任何的沖突，自然也不會(huì)損害中小股東利益，只有減持才會(huì)造成股價(jià)下跌，才會(huì)傷害中小股東的利益，因此穩(wěn)定寶能系持股才是對(duì)中小投資者的利益最好保護(hù)。

在沒有找到新的財(cái)務(wù)投資者下，在管理層沒有良好對(duì)策下，暫時(shí)保持資管計(jì)劃不變，穩(wěn)定寶能系長(zhǎng)期持股，讓其成為長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)投資者，防止萬(wàn)科股價(jià)大幅波動(dòng)是對(duì)投資者最好的保護(hù)，這是一個(gè)小散的一管之見，歡迎讀者指正。