受普惠降準(zhǔn)、臨時(shí)降準(zhǔn)的影響，近期市場(chǎng)的資金成本下降，國(guó)債延續(xù)反彈走勢(shì)。但是考慮到節(jié)前資金壓力沒(méi)有完全消除，國(guó)債的反彈或?qū)⑹芟蕖?/p>

普惠降準(zhǔn)、臨時(shí)降準(zhǔn)緩解資金壓力

央行去年9月30日宣布，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，對(duì)授信在500萬(wàn)元以下的中小企業(yè)貸款以及助學(xué)、扶貧等款項(xiàng)給予優(yōu)惠政策。決議稱，人民銀行決定統(tǒng)一對(duì)上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。凡前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。1月25日，央行正式開始對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行給予存款準(zhǔn)備金的優(yōu)惠。這一政策的推出可以理解為變向降準(zhǔn)，釋放了央行的流動(dòng)性。

除了普惠降準(zhǔn)之外，央行近期還推出了臨時(shí)降準(zhǔn)政策。通常情況下，每年春節(jié)及年終季末的資金需求高峰都會(huì)使市場(chǎng)陷入流動(dòng)性緊缺的局面，融資成本不但在短期內(nèi)大幅上升，更是會(huì)增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。央行為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)階段性的資金需求高峰推出了臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)，即商業(yè)銀行在春節(jié)資金趨緊的時(shí)期可以動(dòng)用不超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金。在這種情況下，節(jié)假期間的資金需求高峰對(duì)于貨幣市場(chǎng)的影響將會(huì)逐漸減弱。

普惠降準(zhǔn)和臨時(shí)降準(zhǔn)的推出極大緩解了節(jié)前的資金壓力，近期利率水平出現(xiàn)了下降，對(duì)國(guó)債的價(jià)格起到了支撐作用。

資金壓力仍存  反彈高度受限

由于市場(chǎng)資金寬松，上周四央行暫停了逆回購(gòu)的操作。截至本周三，央行沒(méi)有再進(jìn)行逆回購(gòu)的操作。本周央行逆回購(gòu)到期的量為7600億元，如果本周央行不恢復(fù)逆回購(gòu)，市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)勢(shì)必會(huì)下降。此外，從外匯占款的角度來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率自2015年10月以來(lái)沒(méi)有變動(dòng)，但是央行通過(guò)變現(xiàn)加息的方式使市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)化上漲。事實(shí)上，自2016年年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)的利率水平呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。在這種情況下，中美之間的利差事實(shí)上是在擴(kuò)大的。此外，去年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美國(guó)去年12月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為14.8萬(wàn)人。在這種情況下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)今年的加息進(jìn)程可能會(huì)推遲。在上述因素的共同作用下，人民幣近期呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生一定的支撐作用。不過(guò)，隨著市場(chǎng)對(duì)上述利空的消化，市場(chǎng)對(duì)于美元的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這造成的直接影響就是外匯占款開始出現(xiàn)凈流出。截至去年12月，央行外匯占款余額為214788.33億元，較去年11月下降363.19億元，為近四個(gè)月以來(lái)的首次下降。如果預(yù)期轉(zhuǎn)變，后續(xù)外資或?qū)⒀永m(xù)流出的態(tài)勢(shì)，這將會(huì)抵消國(guó)內(nèi)貨幣政策的效果，對(duì)于國(guó)債將會(huì)產(chǎn)生利空作用。

綜上所述，由于央行近期推出了普惠降準(zhǔn)和臨時(shí)降準(zhǔn)，節(jié)前的資金壓力緩解，市場(chǎng)利率下降支撐國(guó)債期貨價(jià)格。但是考慮到節(jié)前的資金壓力仍然存在，反彈的高度仍然受限，觸及60日均線后回調(diào)的概率較大。因此，建議期債以短多操作為主。