上周創(chuàng)業(yè)板曾出現(xiàn)大幅反彈，但本周經歷三連陰后，創(chuàng)業(yè)板接近跌回上周反彈的起點。部分投資者認為，創(chuàng)業(yè)板指數經歷了兩年多的調整，目前部分成分股估值已具備相對較大的吸引力。疊加前期價值藍籌漲幅較大，市場風格或將出現(xiàn)切換，小盤股或將迎來機遇。從成分股估值分布來看，部分成分股確實具有估值優(yōu)勢，這使得短期內部分品種存在反彈機會。但我們認為，當前談論大小盤風格切換為時尚早。

大小盤相對表現(xiàn)與宏觀經濟增速高度相關。大盤股往往更能代表宏觀經濟表現(xiàn)，其業(yè)績狀況與經濟運行周期高度相關。在經濟增速穩(wěn)定甚至好于預期階段，大盤股的整體業(yè)績增速往往也將好于預期。小盤股更多代表輕資產的行業(yè)與公司，與宏觀經濟周期的關聯(lián)度相對較弱。短期內經濟增速承壓，可能使得小盤股有反彈機會，我們認為中期經濟繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的格局并未改變。

周三數據顯示，1月制造業(yè)PMI指數51.3，較上月回落0.3個百分點，顯著低于市場一致預期的51.6。構成指標來看，生產端和需求端均現(xiàn)明顯回落，經濟階段性承壓。其中，1月生產指數53.5，較上月回落0.5個百分點；新訂單指數52.6，較上月大幅回落0.8個百分點。制造業(yè)指數的回落，并非整體的收縮。分行業(yè)來看，消費品制造業(yè)PMI較上月回升0.3個百分點至52.7。其中，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶制造、紡織服裝服飾、醫(yī)藥制造等行業(yè)PMI保持較高水平。中期而言，隨著價格由上游向下游的傳導，制造業(yè)將保持穩(wěn)定。同時，中高端制造業(yè)的機構性擴張，將對沖傳統(tǒng)制造業(yè)的收縮。通用設備、專用設備、化學原料等行業(yè)的資本開支擴張，將使得制造業(yè)整體保持穩(wěn)定。

市場大小盤風格還與大小盤上市公司的相對業(yè)績狀況與金融市場流動性密切相關。邏輯上，股票價格的表現(xiàn)依賴上市公司業(yè)績情況，因此小盤股業(yè)績相對表現(xiàn)較好時，往往風格會偏向小盤。一般情況下，小盤股價格波動更大，尤其對金融市場流動性狀況的彈性更大。因此，在流動性較好時期，小盤股相對大盤股表現(xiàn)更好。自2000年以來，市場風格明顯趨勢性偏向小盤股共有四個階段，分別為2000年年初至2001年年中、2005年年中至2006年年中、2008年年中至2010年、2013年年初至2015年年中。在這樣幾個階段中，小盤股相對業(yè)績表現(xiàn)較好，同時金融流動性較平穩(wěn)或有改善。

周三，A股市場的沖擊集中于中小盤，中證500與創(chuàng)業(yè)板大跌，上證50與滬深300收紅。這可能顯示出，部分上市公司業(yè)績“爆雷”后，投資者對中小市值上市公司的業(yè)績能否相較大盤股具有相對優(yōu)勢存在疑慮。在嚴監(jiān)管背景下，中期流動性將維持中性偏緊的狀態(tài)。目前中小盤的估值相對業(yè)績增速依然不算低，若再遇到業(yè)績預期不兌現(xiàn)的風險，中小盤整體仍難有較好表現(xiàn)。