周二債市繼續(xù)下跌，5年期國債期貨主力合約下跌0.1%，10年期國債期貨主力合約下跌0.15%。年初以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較好，監(jiān)管政策連續(xù)出臺(tái)，通脹壓力不減，國際利率攀升，國債期貨持續(xù)走弱。當(dāng)前利空因素較多，單邊操作需謹(jǐn)慎，可選擇久期較短的債券進(jìn)行配置。

2017年GDP同比增速為6.9%，較2016年上升0.2%，實(shí)現(xiàn)了自2010年以來首次上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性好于預(yù)期。從外需角度看，凈出口對(duì)GDP增速的拉動(dòng)率為0.6%，較2016年上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。目前全球經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇進(jìn)程中，進(jìn)出口可能迎來持續(xù)修復(fù)。內(nèi)需上，消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)定，在GDP中占比穩(wěn)步提升。第三產(chǎn)業(yè)同比增速明顯高于整體GDP，去年對(duì) GDP增速的拉動(dòng)率為4.1%，較2016年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，使得經(jīng)濟(jì)增速?zèng)]有很強(qiáng)的下行壓力。

2017年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，消費(fèi)、投資和進(jìn)出口是主要?jiǎng)恿Γ?jīng)濟(jì)增長中新動(dòng)能進(jìn)一步發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量進(jìn)一步提高，總體形勢(shì)好于預(yù)期。從目前的高頻數(shù)據(jù)來看，水泥庫存、發(fā)電耗煤等均顯示工業(yè)韌性較強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生支撐，短期宏觀向好對(duì)債市形成壓制。

金融監(jiān)管是2017年債券市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，一定程度上推動(dòng)著全年利率的上升。今年年初以來，央行和銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布了新監(jiān)管政策，繼續(xù)為債券市場(chǎng)降杠桿。央行副行長易綱近期表示：防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管的政策取向不變，重點(diǎn)整治金融亂象。他還表示，進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，探索將影子銀行、房地產(chǎn)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等納入宏觀審慎政策框架，將同業(yè)存單、綠色信貸業(yè)績考核納入MPA考核，優(yōu)化跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策，對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

為配合去泡沫和降杠桿，2018年貨幣政策預(yù)計(jì)將在總體保持穩(wěn)定的情況下，有所收緊。貨幣投放方式繼續(xù)以逆回購、MLF等方式為主，定向釋放流動(dòng)性，其間或配合定向降準(zhǔn)、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣寬松政策。可以看出，2018年監(jiān)管繼續(xù)，貨幣政策趨緊，對(duì)債市利空。

近期全國大范圍降雪，帶動(dòng)鮮菜、鮮果價(jià)格環(huán)比走高，油價(jià)連續(xù)走高對(duì)非食品類價(jià)格拉動(dòng)較為明顯。因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低，因此今年春節(jié)期間通脹壓力較大。從PPI來看，去年12月PPI同比大幅回落，但環(huán)比是上升的。當(dāng)前油價(jià)上升、環(huán)保壓力和供給側(cè)改革等因素仍存在，PPI維持高位的概率較大。

美聯(lián)儲(chǔ)從2015年底進(jìn)入加息周期以來，全球央行開始逐步收緊貨幣，債券收益率均有所上升。去年美聯(lián)儲(chǔ)加息三次，10月開始縮表，2018年繼續(xù)維持現(xiàn)有加息節(jié)奏的態(tài)勢(shì)較為清晰。年初以來，國際主要國家利率上升明顯，美國10年期國債上行24BP至2.7%，德國10年期國債上行18bp至0.68%，均創(chuàng)出近期高點(diǎn)。人民幣貶值壓力下，中國利率大概率會(huì)跟隨國際利率、貨幣政策受到約束。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較大，金融監(jiān)管延續(xù)，通脹壓力和國際利率攀升，使得債券市場(chǎng)壓力較大，繼續(xù)走弱概率較大。