很少有板塊能夠喚起新老韭菜們的共鳴，但券商板塊一定可以，無論是06年中信證券的30倍之旅還是14年券商b兩個(gè)星期折上折的瘋狂，都讓人記憶猶新。當(dāng)牛市來臨，沒有人會(huì)忘記券商。恰好，現(xiàn)在有很多人說，牛市要來了。

券商板塊還能像以前一樣起舞嗎？我提出三點(diǎn)看法：

1、券商的牛市屬性被削弱，但依然存在；

2、券商也有行業(yè)集中度提高；

3、券商的未來在2B和資產(chǎn)證券化。

1、券商的牛市屬性被削弱，但依然存在

券商的走勢(shì)之所以與牛市行情相關(guān)性如此的緊密，是因?yàn)槿痰臉I(yè)績(jī)?cè)?jīng)主要依靠經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)（抽傭金），牛市行情中交易額暴增，券商板塊的業(yè)績(jī)自然水漲船高。但隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在券商收入結(jié)構(gòu)中的比例下滑，這種相關(guān)性也在下滑。06-07中中信證券能從6塊錢漲到117，到了14-15年，中信證券的漲幅就只有2兩倍多一點(diǎn)。

而伴隨著互聯(lián)網(wǎng)開戶這波浪潮的是券商傭金費(fèi)率的雪崩，從14年之前的千三、千二直接滑坡到目前的萬2、萬1.5。甚至還有愈演愈烈之勢(shì)，東方財(cái)富開戶資產(chǎn)到位送choice；部分券商融資利率已經(jīng)跌破6%，甚至我聽說有部分券商還針對(duì)大戶給出了4%的超低融資利率。

這樣的背景下，券商板塊的牛市屬性無疑是在下滑的，但盡管如此，券商仍然是受益于牛市行情的板塊。券商目前的第一大收入業(yè)務(wù)是自營，當(dāng)權(quán)益類指數(shù)上行時(shí)，仍然構(gòu)成利好。平安證券的研報(bào)對(duì)交易量、滬深300行情、中債綜合指數(shù)和券商行情做了量化分析，得出券商板塊仍然受益于指數(shù)的上漲和交易額的活躍，我對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)是認(rèn)可的。

除了經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和自營之外，資管和創(chuàng)新業(yè)務(wù)（場(chǎng)外衍生品等）對(duì)于券商的影響也愈來愈大。創(chuàng)新業(yè)務(wù)由于受到金融監(jiān)管加強(qiáng)的影響，在16-17年受到比較嚴(yán)格的控制。但最近有松綁的跡象，華泰、國君獲批境外業(yè)務(wù)，但想要快速發(fā)展并不容易。資管業(yè)務(wù)由于目前堅(jiān)定的金融去杠桿政策，我想券商想要消化掉目前十幾萬億的通道業(yè)務(wù)還需要時(shí)日，短期不要期待這塊業(yè)務(wù)能有增長(zhǎng)了。

2、券商也有行業(yè)集中度提高

行業(yè)集中度提高的故事，大家在過去一年大家一定聽得都惡心了。但我認(rèn)為行業(yè)集中度提高的故事，很有可能在券商領(lǐng)域再演繹一邊。前面說了券商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率在急劇下滑，這也就意味著券商很難在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)上提供差異化服務(wù)，一個(gè)沒有差異化服務(wù)的行業(yè)，最終拼的就是品牌。經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)上小券商將越來越難和大券商相抗衡。

在投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)上大券商也占盡便宜，上周IPO遭遇了史上最嚴(yán)的發(fā)審周，18家上會(huì)企業(yè)只有3家過會(huì)。這背后對(duì)投行團(tuán)隊(duì)的能力提出了相當(dāng)高的要求，大券商在這種政策調(diào)整期的余地明顯更大。資管業(yè)務(wù)同樣是規(guī)模越大抵御風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)力就是資本金、客戶資源。毫無疑問資本金更充足的大券商在競(jìng)爭(zhēng)中也充滿優(yōu)勢(shì)。

3、券商的未來在2B和資產(chǎn)證券化

我總是說，關(guān)于A股形態(tài)發(fā)展的一切，都可以到美股的歷史上去尋找。中國證券市場(chǎng)所經(jīng)歷的一切，美股都演繹過，歷史總帶著相同的韻腳。1975年美國證監(jiān)會(huì)開始實(shí)施傭金費(fèi)率自由化，隨后美國傭金持續(xù)下降，投行開始趨于寡頭競(jìng)爭(zhēng)。

隨后垃圾債和衍生品的大發(fā)展也加速了投行寡頭化的進(jìn)程，大券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上更容易獲得成功。

中國券商行業(yè)也處于這一時(shí)期，A股正在經(jīng)歷一場(chǎng)去散戶化的進(jìn)程。整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格更加機(jī)構(gòu)化，券商如何為投資機(jī)構(gòu)提供好服務(wù)，在未來更加重要。提供好機(jī)構(gòu)的賣方服務(wù)和財(cái)富管理可能要遠(yuǎn)比針對(duì)散戶的投顧業(yè)務(wù)掙錢的多。

與此同時(shí)，中國的資產(chǎn)證券化水平如此之低，以及金融衍生品形態(tài)如此落后，都為券商的發(fā)展提供了廣闊的空間。從這個(gè)角度來看，券商無疑還有著非常美好的未來。我個(gè)人非常看好ABS和reits在中國迎來黃金十年的發(fā)展。