周一（1月29日）國(guó)債期貨午后沖高回落收跌，10年期債主力T1803跌0.04%，5年期債主力TF1803跌0.02%。銀行間現(xiàn)券波動(dòng)有限，收益率在1bp上下波動(dòng)，10年國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率上行0.06bp報(bào)5.0825%，10年國(guó)債活躍券170025收益率基本持平報(bào)3.94%。

自1月19日后，國(guó)債期貨暫時(shí)企穩(wěn)，出現(xiàn)了一波小反彈行情，但是反彈力度較弱。10年期國(guó)債期貨主力合約六個(gè)交易日僅勉強(qiáng)站上10日均線，5債表現(xiàn)稍強(qiáng)，但整體仍然屬于弱勢(shì)。從影響債市的因素看，大多因素偏空，全球經(jīng)濟(jì)走好信號(hào)明顯，實(shí)施多年的量化寬松逐漸退出歷史舞臺(tái)，全球主要國(guó)家利率開(kāi)始上漲。國(guó)內(nèi)亦如此，雖然過(guò)去一年多的時(shí)間，長(zhǎng)債利率漲幅巨大，但在債券熊市中，債券市場(chǎng)仍在下跌通道。雖然市場(chǎng)存在超跌反彈需求，但在整體偏空的氛圍中，債市反彈空間十分有限。

公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，資金面保持緊平衡。1月29日，央行公告稱(chēng)，考慮到金融機(jī)構(gòu)有序動(dòng)用“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)”和月末財(cái)政支出可吸收央行逆回購(gòu)到期、現(xiàn)金投放等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，1月29日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。周一有1400億元逆回購(gòu)到期，凈回籠1400億元。按逆回購(gòu)口徑計(jì)算，上周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠3200億元。此外，上周有1070億元MLF到期。1月25日，央行全面實(shí)施對(duì)普惠金融的定向降準(zhǔn)，預(yù)期釋放約3000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性。長(zhǎng)期資金釋放之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)回籠短期資金，以免市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松。央行釋放長(zhǎng)期資金對(duì)市場(chǎng)情緒有一定改善，但短期流動(dòng)性連續(xù)大幅回籠，令貨幣市場(chǎng)利率重心難以下降。

全球經(jīng)濟(jì)逐漸走出衰退，通脹壓力上升。目前全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，帶動(dòng)大宗商品、原油、黃金不斷上漲，這些大宗商品的上漲將帶來(lái)全球的通脹壓力，支撐利率上行。日本財(cái)務(wù)省1月24日公布的2017年貿(mào)易統(tǒng)計(jì)（以通關(guān)為準(zhǔn)）初值顯示，貿(mào)易收支為順差29910億日元（約合人民幣1740億元），連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)順差。美國(guó)、歐洲近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示全球經(jīng)濟(jì)逐漸走好。我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好也較為明顯，2017年GDP高于預(yù)期的0.1個(gè)百分點(diǎn)，是近幾年從未出現(xiàn)過(guò)的事情。

雖然全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升通道，原油產(chǎn)量在提高，但未來(lái)需求預(yù)期增長(zhǎng)，美元走軟，美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)下降，原油期貨價(jià)格上漲動(dòng)力較強(qiáng)。紐約原油在1月26號(hào)上漲1%報(bào)收66.14美元，創(chuàng)2014年12月以來(lái)最高收盤(pán)，當(dāng)周累計(jì)上漲4.5%。大宗商品的走高會(huì)將帶動(dòng)CPI的走高，通脹上升會(huì)引起利率的走高。

外圍主要國(guó)家利率普遍上行，打壓國(guó)內(nèi)債市情緒。眾所周知，美債收益率近期持續(xù)走高。截至上周五，5年期美債收益率漲5.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.470%。10年期美債收益率漲3.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.660%，創(chuàng)近幾年來(lái)新高。歐洲近期受退出量化寬松言論的影響，其債券價(jià)格持續(xù)走低。截至上周五，德國(guó)5年期國(guó)債收益率漲逾3個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)逾2年新高-0.038%；德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲近1個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.621%，周四觸及去年7月以來(lái)新高至0.64%。雖然與國(guó)外相比，我國(guó)長(zhǎng)債利率上漲的絕對(duì)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他國(guó)家，但是如果與國(guó)內(nèi)較高的GDP增速相比，國(guó)內(nèi)利率并不算高。

整體來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)需求增加，大宗商品普遍走高，從而導(dǎo)致全球多年的量化寬松逐漸走向終結(jié)，利率進(jìn)入上行通道，這是近期行情演繹的邏輯。從長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)邏輯在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)改變，利率或?qū)⑦M(jìn)入長(zhǎng)期上漲周期。期債在熊市行情中，也會(huì)出現(xiàn)階段性反彈行情。不過(guò)，在整體偏空的氛圍中，期債的反彈空間將受到抑制。