1、保險(xiǎn)這行業(yè)雖然小錯(cuò)不斷，但大致上還不錯(cuò)，這與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤(rùn).

　　教訓(xùn)是是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。（1977）

　　2、直接擁有權(quán)對(duì)我們并沒(méi)有多大的好處，控制權(quán)雖然讓我們擁有機(jī)會(huì)，但同樣也帶來(lái)責(zé)任去管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及資源，我們根本就沒(méi)有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的幫助，事實(shí)上，與其管還不如不管，更能得到好的結(jié)果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認(rèn)為比較合適的。（1977）

　　4、我們的策略是集中持股。當(dāng)我們決定了后便買(mǎi)進(jìn)“一大筆”，而非這也買(mǎi)一點(diǎn)那也買(mǎi)一點(diǎn)。（1978）

　　5、一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者，永遠(yuǎn)找得到增加公司開(kāi)支的理由；

　　而相對(duì)的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者，永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開(kāi)支的方法，即使后者的成本早已遠(yuǎn)低于前者。(1978)

　　6、判斷一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會(huì)計(jì)做帳），而非每股收益eps的成長(zhǎng)與否，因?yàn)榧词拱彦X(qián)固定存在銀行不動(dòng)，也能達(dá)到象后者一樣的目的。（1979）

　　7、在某些產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)地方電視臺(tái)，只要少數(shù)的有形資產(chǎn)就能賺取大量的盈余，而這行的資產(chǎn)售價(jià)也奇高，帳面一塊錢(qián)的東西可以喊價(jià)到十塊錢(qián)，這反應(yīng)出其驚人獲利能力的身價(jià)，雖然價(jià)格有點(diǎn)嚇人，但那樣的產(chǎn)業(yè)路子可能反而比較好走。（1979）

　　8、所謂有“轉(zhuǎn)機(jī)”的公司，最后很少有成功的案例.

　　與其把時(shí)間和精力花在購(gòu)買(mǎi)價(jià)廉的爛公司上，還不如以公道的價(jià)格投資一些物美的企業(yè)。（1979）

　　(按：收購(gòu)伯克希爾應(yīng)該是巴菲特按照格雷厄姆“煙蒂”策略撿便宜貨的最后一次教訓(xùn)。

　　芒格對(duì)于巴菲特轉(zhuǎn)向買(mǎi)入“現(xiàn)金?！惫居泻艽蟮膸椭＃?/p>

　　9、若被投資公司將其所賺的盈余用于回購(gòu)自家股票，我們通常會(huì)報(bào)以熱烈的掌聲，理由很簡(jiǎn)單：若一家好公司其股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，還有什么投資會(huì)比前者來(lái)得更穩(wěn)當(dāng)、更有賺頭、更能促進(jìn)原有股東權(quán)益的呢？

　　（按：請(qǐng)注意，很多回購(gòu)是為了兌現(xiàn)管理層的“股權(quán)激勵(lì)”，非常邪惡！）

　　10、當(dāng)一個(gè)經(jīng)歷輝煌的經(jīng)營(yíng)階層遇到一個(gè)逐漸沒(méi)落的夕陽(yáng)工業(yè)，往往是后者占了上風(fēng)。（1980）

　　11、伯克希爾（柏克夏）并不會(huì)為了一些特定的短期資金需求而去融資，反而，我們借錢(qián)是認(rèn)為在一定時(shí)期內(nèi)（約略短于融資期限）將有許多好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。最佳的投資機(jī)會(huì)大多是出現(xiàn)在市場(chǎng)銀根最緊的時(shí)候，那時(shí)侯你一定希望擁有龐大的火力。（1980）

　　（按：2008、2015年6月股災(zāi)）

　　12、對(duì)于購(gòu)并的對(duì)象，我們偏愛(ài)那些“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通脹的影響，越來(lái)越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢(qián)再投入才能維持其原有的生產(chǎn)力，就算這些公司帳面數(shù)字（凈利潤(rùn)）再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，我們對(duì)之仍保持高度警戒。（1980）

　　13、我們寧愿以X的單價(jià)買(mǎi)下一家好公司10%的股權(quán)，而非以2X的單價(jià)買(mǎi)下這家好公司100%的股權(quán)。但大部分的公司經(jīng)營(yíng)階層偏好后者，他們多以“規(guī)?！倍恰矮@利”，作為衡量自己或別人的標(biāo)準(zhǔn)，問(wèn)問(wèn)那些名列《財(cái)富》500大企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他們可能從來(lái)不知道他們的公司若以獲利能力來(lái)排的話，會(huì)落在第幾位。（1981）

　　14、第一類(lèi)你買(mǎi)到的（不管是有意或無(wú)意的）是那種特別能夠適應(yīng)通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調(diào)升價(jià)格（即使是當(dāng)產(chǎn)品需求平緩而產(chǎn)能未充分利用也一樣）且不怕會(huì)失去市場(chǎng)占有率或銷(xiāo)售量；

　　二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使?fàn)I業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂菍?shí)際增加產(chǎn)出的緣故），近十幾年來(lái)，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經(jīng)理人也能使這項(xiàng)購(gòu)并案圓滿成功。（1981）

　?。ò矗哼@類(lèi)公司的資本回報(bào)率巨高，比如茅臺(tái)70%以上，格力長(zhǎng)期是35%，恒瑞35%。小天鵝35%-40%。。。。。）

　　15、股市不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人。

　　對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格太高將抵銷(xiāo)這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)十年亮麗的發(fā)展所帶來(lái)的效應(yīng)。所以當(dāng)股票市場(chǎng)漲到一定的程度，將使我們有效地運(yùn)用資金買(mǎi)進(jìn)部份股權(quán)的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會(huì)定期發(fā)生，十年前股市到達(dá)狂熱(由于高股東權(quán)益報(bào)酬股被機(jī)構(gòu)投資人捧上天)，（1982）（所謂的漂亮50）

　　16、一般來(lái)說(shuō)，若企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)面臨供給過(guò)剩且為產(chǎn)品一般商品化的情形（在整體表現(xiàn)、外觀、售后服務(wù)等都無(wú)差異化）時(shí)，便極有可能發(fā)生獲利警訊.

　　成本與價(jià)格由完全競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，如此，產(chǎn)業(yè)會(huì)面臨悲慘的下場(chǎng)，這也是為什么所有廠商皆努力強(qiáng)調(diào)并建立本身產(chǎn)品或服務(wù)的差異性，這種做法在糖果有用（消費(fèi)者會(huì)指明品牌）而砂糖卻沒(méi)有用（難道你聽(tīng)過(guò)有人會(huì)說(shuō)：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多產(chǎn)業(yè)就是無(wú)法做到差異化，有些生產(chǎn)者能因具成本優(yōu)勢(shì)而表現(xiàn)杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對(duì)大部分銷(xiāo)售已完全商品化的公司來(lái)說(shuō)，不可避免的結(jié)局便是，持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法控制價(jià)格滑落導(dǎo)致獲利不佳，當(dāng)然產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)因產(chǎn)能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過(guò)程卻是緩慢而痛苦的，當(dāng)產(chǎn)業(yè)好不容易面臨反彈時(shí)，卻又是一窩蜂全面擴(kuò)張的開(kāi)始，不到幾年又必須面對(duì)先前的窘?jīng)r。而最后決定產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期獲利情況的是供給吃緊與供給過(guò)剩年度的比率，通常這種比率很小，

　　（以我們?cè)诩徔棙I(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個(gè)上午的時(shí)間）。

　　在某一些產(chǎn)業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時(shí)實(shí)際需求的成長(zhǎng)甚至超過(guò)當(dāng)初所預(yù)期，而要增加產(chǎn)能因涉及復(fù)雜的規(guī)劃與建廠而須有相當(dāng)?shù)那爸闷?。?982）

　　17、我們對(duì)具備以下條件的公司感興趣：

　　Ａ、巨額交易（每年凈利潤(rùn)至少500萬(wàn)美元）；

　?。ò矗哼@是當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榘头铺氐馁Y金規(guī)模不是很大）

　?。隆⒊掷m(xù)穩(wěn)定的獲利（我們對(duì)只有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒(méi)興趣）；

　　Ｃ、高凈資產(chǎn)收益率（并甚少負(fù)債）；

　?。?、優(yōu)秀的管理階層（伯克希爾不提供管理層）；

　?。?、簡(jiǎn)單的企業(yè)（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；

　?。啤⒑侠淼膬r(jià)格（在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己和對(duì)方太多時(shí)間）。（1982）

　　18、努力回購(gòu)自己公司的股份，有兩點(diǎn)好處：第一點(diǎn)很明顯，透過(guò)買(mǎi)回公司的股票，等于只要花一塊錢(qián)的代價(jià)便能夠獲得兩塊錢(qián)的價(jià)值，所以每股的內(nèi)在價(jià)值可**地提高，這比花大錢(qián)去購(gòu)并別人的公司的效果要好得多。第二點(diǎn)較不明顯，也很難去衡量，但時(shí)間一長(zhǎng)其效果越明顯，那就是管理當(dāng)局可透過(guò)回購(gòu)自家的股票來(lái)對(duì)外宣示其重視股東權(quán)益的心，而非一味的擴(kuò)張個(gè)人經(jīng)營(yíng)事業(yè)的（規(guī)模）版圖，因?yàn)楹笳咄坏珜?duì)股東沒(méi)有幫助，甚至反而有害股東的利益。（1984）

　　19、在商業(yè)社會(huì)中，一家強(qiáng)勢(shì)報(bào)紙的優(yōu)勢(shì)是極為明顯的，老板通常相信惟有努力地推出最好的產(chǎn)品才能維持高獲利，但是這種令人信服的理論卻讓無(wú)法令人信服的事實(shí)打破，當(dāng)一流的報(bào)紙維持高獲利時(shí)，三流報(bào)紙所賺得的錢(qián)卻一點(diǎn)也不遜色有時(shí)甚至更多，只要你的報(bào)紙?jiān)诋?dāng)?shù)貕驈?qiáng)勢(shì)。（1984）

　?。ò矗哼@說(shuō)明了行業(yè)的重要性。白酒行業(yè)，$貴州茅臺(tái)(SH600519)$很賺錢(qián)，五糧液、瀘州老窖、洋河等公司也不差?。。?/p>

　　20、我們寧愿要GEICO的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增加X(jué)倍而股價(jià)下跌，也不要公司內(nèi)在價(jià)值減半而股價(jià)高漲，以GEICO這個(gè)例子，乃至于我們所有的投資，我們看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)，如果我們對(duì)公司的看法正確，市場(chǎng)終將還它一個(gè)公道。（1984）

　　21、BillRose形容過(guò)度分散投資的麻煩，若你擁有四十位妻妾，你一定沒(méi)有辦法對(duì)每一個(gè)女人認(rèn)識(shí)透徹，長(zhǎng)期下來(lái)，我們集中持股的政策終會(huì)顯現(xiàn)出它的優(yōu)勢(shì)。（1984）

　　22、某些具特殊競(jìng)爭(zhēng)力的核心事業(yè)能夠運(yùn)用少量的資金創(chuàng)造極高的報(bào)酬率。

　　除非是經(jīng)歷銷(xiāo)售量的巨幅成長(zhǎng)（按：沃爾瑪、亞馬遜、海螺水泥等），

　　否則一家好的企業(yè)定義上應(yīng)該是指那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司。

　　如果一家公司將本來(lái)的資金投入低報(bào)酬的事業(yè)，那么即使它將增加的資本投入較高報(bào)酬的新事業(yè)，表面上看起來(lái)是不錯(cuò)，但實(shí)際上卻不怎么樣，就好比在高爾夫球配對(duì)賽中，雖然大部份的業(yè)余選手成績(jī)一塌糊涂，但團(tuán)體比賽只取最好的成績(jī)卻由于部份職業(yè)選手的精湛球技而顯得出色。許多表面上持續(xù)交出“好”績(jī)效的公司事實(shí)上把大部份的資金投注在不具競(jìng)爭(zhēng)力的事業(yè)之上。只是前者掩蓋住后者慘不忍睹（通常是用高價(jià)購(gòu)并平庸的企業(yè)）的失敗，

　　而經(jīng)營(yíng)階層也一再?gòu)?qiáng)調(diào)他們從前一次挫敗所學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，但同時(shí)馬上物色下一次失敗的機(jī)會(huì)。這種情況下，股東們最好把荷包看緊，只留下必要的資金以擴(kuò)充高報(bào)酬的事業(yè)，

　　剩下的部份要嘛就發(fā)還給股東，要嘛就用來(lái)回購(gòu)公司股份(一種既可以增加股東權(quán)益，又可以避免公司亂搞的好方法)。（1984）

　　23、PhilipMorris對(duì)通用食品提出購(gòu)并的要求，使其價(jià)值顯現(xiàn)出來(lái)，我們因四項(xiàng)因素而dada受惠：（1）便宜的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格（2）一家優(yōu)秀的公司（3）一群能干且注重股東權(quán)益的管理階層（4）愿意出高價(jià)的買(mǎi)主。而最后一項(xiàng)因素是這項(xiàng)獲利能夠一舉浮現(xiàn)的惟一原因，但我們卻認(rèn)為前三項(xiàng)才是能為柏克夏股東創(chuàng)造最大利益的原因。

　　在選擇股票時(shí)，我們專(zhuān)注于如何漂亮的買(mǎi)進(jìn)，而不考慮出售的可能性。（1985）

　　24、說(shuō)來(lái)你可能不敢相信，事實(shí)上我與查理甚至根本就從未去過(guò)費(fèi)區(qū)-海默位于辛辛那提的企業(yè)總部，(還有像幫我們經(jīng)營(yíng)喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來(lái)過(guò)奧瑪哈Berkshire的企業(yè)總部)，所以說(shuō)若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問(wèn)題了，因此在從事購(gòu)并公司時(shí)，我們?cè)囍ピu(píng)估該公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，其優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)，以及經(jīng)營(yíng)階層的能力與水準(zhǔn)。（1986）

　　25、事實(shí)上我們從來(lái)就不知道股市接下來(lái)到底是會(huì)漲還是會(huì)跌，不過(guò)我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界里，會(huì)不斷地發(fā)生上演，只是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)很難準(zhǔn)確預(yù)期，而市場(chǎng)波動(dòng)程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡(jiǎn)單，當(dāng)眾人都很貪心大作時(shí)，盡量試著讓自己覺(jué)得害怕；反之當(dāng)眾人感到害怕時(shí)，盡量讓自己貪心一點(diǎn)。（1986）

　　26、經(jīng)驗(yàn)顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒(méi)有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對(duì)不能夠太過(guò)自滿，因?yàn)槠髽I(yè)總有不斷的機(jī)會(huì)可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對(duì)必須要好好把握.

　　一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，講的更深入一點(diǎn)，在一塊動(dòng)蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，

　　而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。（1987）

　　27、過(guò)去十年，總計(jì)1000家中只有25家（2.5%的概率）能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　一家真正好的公司是不需要借錢(qián)的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷(xiāo)售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專(zhuān)注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門(mén)。（1987）

　　28、以我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，要能夠免除市場(chǎng)誘惑，最好的方法就是將格雷厄姆的市場(chǎng)先生理論銘記在心。（1987）

　　29、時(shí)間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。（1989）

　　30、還學(xué)到一個(gè)教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒(méi)能學(xué)會(huì)如何去解決難題，不過(guò)我們倒學(xué)會(huì)如何去避免他們，在這點(diǎn)我們倒做的相當(dāng)成功，我們專(zhuān)挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。

　　不管是在經(jīng)營(yíng)企業(yè)或是投資通常堅(jiān)持在容易又明顯的好公司會(huì)比死守在有問(wèn)題的公司要來(lái)的好，當(dāng)然有時(shí)困難的問(wèn)題也有被解決的機(jī)會(huì)，像是我們剛開(kāi)始在經(jīng)營(yíng)水牛城報(bào)紙一樣，或是有時(shí)一家好公司也會(huì)有暫時(shí)的難關(guān)，像是以前美國(guó)運(yùn)通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況。不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險(xiǎn)去屠龍。（1989）

　　31、我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不到的巨大影響力，我們稱(chēng)之為"系統(tǒng)規(guī)范"，在學(xué)校時(shí)沒(méi)有人告訴我這種規(guī)范的存在，而我也不是一開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)世界就知道有這回事，我以為任何正當(dāng)、聰明有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人都會(huì)很自動(dòng)的做這樣的決策，但慢慢地我發(fā)現(xiàn)完全就不是這幺一回事，相反的理性的態(tài)度在系統(tǒng)規(guī)范的影響下都會(huì)慢慢地變質(zhì)。舉例來(lái)說(shuō)(1)就好象是受牛頓第一運(yùn)動(dòng)定律所規(guī)范，任何一個(gè)組織機(jī)構(gòu)都會(huì)抵抗對(duì)現(xiàn)有方向做任何的改變(2)就像擁有會(huì)有工作來(lái)填滿所有的時(shí)間，企業(yè)的計(jì)劃或購(gòu)并案永遠(yuǎn)有足夠的理由將資金耗盡(3)任何一個(gè)崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠(yuǎn)可以找到可以支持其理論的投資評(píng)估分析報(bào)告(4)同業(yè)的舉動(dòng)，不管是做擴(kuò)張、購(gòu)并或是訂定經(jīng)理人待遇等都會(huì)在無(wú)意間彼此模仿。是組織的動(dòng)力而非腐敗或愚蠢，誤導(dǎo)他們走上這些路子，也因?yàn)槲液雎粤诉@種規(guī)律的力量，使我為這些所犯的錯(cuò)誤付出高昂的代價(jià)，之后我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規(guī)律降低其影響程度，同時(shí)查理跟我也試著將我們的投資集中在對(duì)于這種問(wèn)題有相當(dāng)警覺(jué)的公司之上。（1989）

　　32、只要你的行為合理，你就一定能夠得到好的結(jié)果，在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會(huì)讓你移動(dòng)的更快，查理跟我從來(lái)都不會(huì)著急，我們享受過(guò)程更甚于結(jié)果，雖然我們也必須學(xué)會(huì)去承擔(dān)后者。（1989）

　　33、以合理的價(jià)格買(mǎi)下一家好公司要比用便宜的價(jià)格買(mǎi)下一家平庸的公司來(lái)的好得多，像查理老早就明白這個(gè)道理，我的反應(yīng)則比較慢。不過(guò)，現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時(shí)，我們不但選擇最好的公司，同時(shí)這些公司還要有好的經(jīng)理人。（1989）

　　（按：很多人過(guò)度強(qiáng)調(diào)了“護(hù)城河”的重要性，忽視了管理層。

　　沒(méi)有馬化騰，$騰訊控股(00700)$的估值恐怕要下降0.5ps的十倍?。?/p>

　　34、我們是在1990年銀行股一片混亂之間買(mǎi)進(jìn)富國(guó)銀行的股份的，這種失序的現(xiàn)象是很合理的，幾個(gè)月來(lái)有些原本經(jīng)營(yíng)名聲不錯(cuò)的銀行，其錯(cuò)誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數(shù)字被公布，銀行業(yè)的誠(chéng)信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來(lái)越不敢相信銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢(shì)以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計(jì)算，則本益比甚至不到三倍)，買(mǎi)進(jìn)富國(guó)銀行10%的股份。富國(guó)銀行實(shí)在是相當(dāng)?shù)拇?，帳面資產(chǎn)高達(dá)560億美元，股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)20%，

　　資產(chǎn)報(bào)酬率則為1.25%，買(mǎi)下他10%的股權(quán)相當(dāng)于以買(mǎi)下一家50億美元資產(chǎn)100%股權(quán)，

　　但是真要有這樣條件的銀行，其價(jià)碼可能會(huì)是2.9億美元的一倍以上，此外就算真的可以買(mǎi)得到，我們同樣也要面臨另外一個(gè)問(wèn)題，那就是找不到像CarlReichardt這樣的人才來(lái)經(jīng)營(yíng)，近幾年來(lái)，從富國(guó)銀行出身的經(jīng)理人一直廣受各家銀行同業(yè)所歡迎，但想要請(qǐng)到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。

　　當(dāng)然擁有一家銀行的股權(quán)，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，像加州的銀行就因?yàn)槲挥诘卣饚Ф仨毘袚?dān)客戶受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是屬于系統(tǒng)性的，也就是嚴(yán)重的企業(yè)蕭條或是財(cái)務(wù)風(fēng)暴導(dǎo)致這些高財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，不管經(jīng)營(yíng)得再好都有相當(dāng)?shù)奈C(jī)，最后市場(chǎng)當(dāng)時(shí)主要的考慮點(diǎn)是美國(guó)西岸的房地產(chǎn)因?yàn)楣┙o過(guò)多而崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，連帶使得融資給這些擴(kuò)張建案的銀行承擔(dān)巨額的損失，而也因?yàn)楦粐?guó)銀行就是市場(chǎng)上最大的不動(dòng)產(chǎn)借款銀行，一般皆認(rèn)它最容易受到傷害。以上所提到的風(fēng)險(xiǎn)都很難加以排除，當(dāng)然第一點(diǎn)與第二點(diǎn)的可能性相當(dāng)?shù)停壹词故欠康禺a(chǎn)大幅的下跌，對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好的銀行也不致造成太大的問(wèn)題，我們可以簡(jiǎn)單地算一下，富國(guó)銀行現(xiàn)在一年在提列3億美元的損失準(zhǔn)備之后，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問(wèn)題，且估計(jì)其中有30%的本金將收不回來(lái)，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來(lái)的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)停覀儜?yīng)該還可以忍受，事實(shí)上在伯克希爾選擇購(gòu)并或是投資一家公司，頭一年不賺錢(qián)沒(méi)有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報(bào)酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區(qū)也會(huì)有同樣的危險(xiǎn)，導(dǎo)致富國(guó)銀行在1990年幾個(gè)月間大跌50%以上，雖然在股價(jià)下跌前我們已買(mǎi)進(jìn)一些股份，但股價(jià)下跌使我們可以開(kāi)心地用更低的價(jià)格撿到更多的股份。以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)該采取同樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因?yàn)楣墒袧q就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對(duì)于食物的價(jià)格就一點(diǎn)都不會(huì)搞錯(cuò)，很清楚知道自己每天一定會(huì)買(mǎi)食物，當(dāng)食物價(jià)格下跌時(shí)，他們可高興的很，(要煩惱的應(yīng)該是賣(mài)食物的人)，同樣的在水牛城報(bào)紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞?dòng)∷⒋尕泝r(jià)值向下調(diào)整，因?yàn)槲覀兒芮宄?，我們必須一直買(mǎi)進(jìn)這些產(chǎn)品。同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死后，伯克希爾的董事會(huì)愿意透過(guò)我所安排的降神會(huì)接受我的指示，則期間或許更長(zhǎng)久)，我們會(huì)年復(fù)一年買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部份也就是股票，也因此企業(yè)的價(jià)格下跌對(duì)我們會(huì)更有利，反之則可能會(huì)對(duì)我們不利。股價(jià)不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐矚g悲觀，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多好的公司，樂(lè)觀是理性投資人最大的敵人。當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決，不幸的是BertrandRussell對(duì)于人性的觀察同樣地也適用于財(cái)務(wù)投資之上，

　　“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。（1990）

　?。ò矗合啾容^巴菲特，約翰-涅夫在投資“銀行股”上面就不如他，首先涅夫1987年就開(kāi)始買(mǎi)入了，明顯是錯(cuò)了。其次，買(mǎi)的是糟糕的不是非常優(yōu)秀的“花旗銀行”。嚴(yán)重虧損！

　　個(gè)人的看法是，如果不是涅夫運(yùn)氣好，可能會(huì)和比爾米勒一樣慘）

　　35、所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是讓其透視盈余在從現(xiàn)在開(kāi)始的十年。這樣的方式將會(huì)迫使投資人思考企業(yè)真正的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景而不是短期的股價(jià)表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績(jī)效。投資就像是打棒球一樣，想要得分，必須將注意力集中到場(chǎng)上，而不是緊盯著計(jì)分板。（1991）

　　36、（1）它確有需要或需求（2）被顧客認(rèn)定為找不到其它類(lèi)似的替代品（3）不受價(jià)格上的管制，一家公司到底有沒(méi)有具有以上三個(gè)特點(diǎn)可能從他“是否能積極地為本身所提供的產(chǎn)品與服務(wù)訂定價(jià)格的能力，從而賺取更高的資本報(bào)酬率”中可以窺見(jiàn)。

　　更重要的。特許事業(yè)比較能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無(wú)能的經(jīng)理人雖然會(huì)降低特許事業(yè)的獲利能力，但是并不會(huì)造成致命的傷害。

　　相對(duì)的，一般事業(yè)想要獲致高報(bào)酬就只有靠著節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均之時(shí)，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久。透過(guò)優(yōu)良的管理，一家公司卻可以長(zhǎng)期維持低成本的營(yíng)運(yùn)，但即使是如此，還是會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)不斷的攻擊，而不像特許事業(yè)，一般事業(yè)有可能因?yàn)楣芾聿簧贫归]。（1991）

　　37、首先我們仔細(xì)地評(píng)估每家企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力（按：這門(mén)生意怎么樣！），

　　第二我會(huì)再評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的特質(zhì)。

　　因?yàn)橐业胶玫氖聵I(yè)并加上好的經(jīng)理人是如此的困難，那么為什么我們要拋棄那些已經(jīng)被證明過(guò)的投資對(duì)象呢?(通常我喜歡把它們稱(chēng)作是狠角色)，我們的座右銘是如果你第一次就成功了，那就不要費(fèi)力再去試別的了。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰-凱恩斯，他的投資績(jī)效跟他的理論思想一樣杰出，

　?。ò矗焊鶕?jù)相關(guān)記錄，凱恩斯早期的投資績(jī)效一般，晚年還不錯(cuò)，但是波動(dòng)很大。）

　　在1934年8月15日他曾經(jīng)寫(xiě)了一封信給生意伙伴Scott上面寫(xiě)到，隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒(méi)有特別信心的一大堆公司，每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，我很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心（1991）

　　38、大部分擁有高報(bào)酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類(lèi)企業(yè)的股東通常會(huì)因?yàn)楣景l(fā)放大量的股利(按：往往有很多的現(xiàn)金，比如蘋(píng)果公司、茅臺(tái)等）

　　或是買(mǎi)回自家公司的股份而dada受惠。（1992）

　　39、雖然評(píng)估股權(quán)投資的數(shù)學(xué)計(jì)算式并不難，但是即使是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)老到、聰明過(guò)人的分析師，在估計(jì)未來(lái)年度票息時(shí)也很容易發(fā)生錯(cuò)誤.

　　我們?cè)噲D以兩種方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，首先我們?cè)囍鴪?jiān)守在我們自認(rèn)為了解的產(chǎn)業(yè)之上，這表示他們本身通常相當(dāng)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定，如果企業(yè)很復(fù)雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境也一直在變，我們實(shí)在是沒(méi)有足夠的聰明才智去預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流量，碰巧的是，這個(gè)缺點(diǎn)一點(diǎn)也不會(huì)讓我們感到困擾，

　　就投資而言，人們應(yīng)該注意的，不是他到底知道多少，而是應(yīng)該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時(shí)間去做對(duì)的事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯(cuò)誤。（1992）

　　第二點(diǎn)一樣很重要，那就是我們?cè)谫I(mǎi)股票時(shí)，必須要堅(jiān)持安全邊際，若是我們所計(jì)算出來(lái)的價(jià)值只比其價(jià)格高一點(diǎn)，我們不會(huì)考慮買(mǎi)進(jìn)，我們相信恩師格雷厄姆十分強(qiáng)調(diào)的安全邊際原則，是投資成功最關(guān)鍵的因素。（1992）

　　40、母公司是不會(huì)單純因?yàn)閮r(jià)格因素就將自己旗下最優(yōu)秀的子公司給賣(mài)掉，公司總裁一定會(huì)問(wèn)，為什么要把我皇冠上的珠寶給變賣(mài)掉？不過(guò)，當(dāng)場(chǎng)景轉(zhuǎn)換到其個(gè)人的投資組合時(shí)，他卻又會(huì)毫不猶豫地，甚至是情急地從這家公司換到另一家公司，靠的不過(guò)是股票經(jīng)紀(jì)人膚淺的幾句話語(yǔ)，其中最爛的一句當(dāng)屬“你不會(huì)因?yàn)楂@利而破產(chǎn)”。你能想象得出一家公司的總裁會(huì)用類(lèi)似的話語(yǔ)建議董事會(huì)將最有潛力的子公司給賣(mài)掉嗎？

　　適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現(xiàn)的韌性，應(yīng)當(dāng)與一家公司的老板持有公司全部的股權(quán)一樣。（1993）

　　41、我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在買(mǎi)進(jìn)股份之前，能夠加強(qiáng)本身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知、以及對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)能力熟悉的程度。（1993）

　　42、學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬，舉例來(lái)說(shuō)，根據(jù)Beta理論，若是有一種股票的價(jià)格相對(duì)于大盤(pán)下跌的幅度更高，就像是我們?cè)?973年買(mǎi)進(jìn)華盛頓郵報(bào)股份時(shí)一樣，那么其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比原來(lái)高股價(jià)時(shí)還要更高，那么要是哪天有人愿意以極低的價(jià)格把整家公司賣(mài)給你時(shí)，你是否也會(huì)認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)太高，而予以拒絕呢？事實(shí)上，真正的投資人喜歡波動(dòng)都還來(lái)不及，格雷厄姆《聰明的投資人》一書(shū)的第八章便有所解釋?zhuān)昧恕笆袌?chǎng)先生”理論，“市場(chǎng)先生”每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也就越多，這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價(jià)的優(yōu)惠會(huì)被投資人視為對(duì)其有害，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，你完全可以無(wú)視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行為。（1993）

　　43、投資人應(yīng)該真正評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是他們從一項(xiàng)投資在其預(yù)計(jì)持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入總和（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來(lái)投資時(shí)擁有的購(gòu)買(mǎi)力，再加上合理的利率。這樣的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估無(wú)法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評(píng)估時(shí)主要的因素有下列幾點(diǎn)：

　　1）這家公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力可以衡量的程度；

　　2）這家公司管理階層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用現(xiàn)金可以衡量的程度；

　　3）管理階層將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東，而非中飽私囊可以衡量的程度；

　　4）買(mǎi)進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格；

　　5）投資人的凈購(gòu)買(mǎi)力所得，須考慮稅負(fù)與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的部份。

　　就長(zhǎng)期而言，可口可樂(lè)與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何計(jì)算機(jī)公司或是零售商小得多，可口可樂(lè)占全世界飲料銷(xiāo)售量的44%，吉列則擁有60%的刮胡刀市場(chǎng)占有率(以銷(xiāo)售額計(jì))，除了稱(chēng)霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期以來(lái)享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　更重要的，可口可樂(lè)與吉列近年來(lái)也確實(shí)一點(diǎn)一滴地在增加他們?nèi)蚴袌?chǎng)的占有率，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷(xiāo)通路（按：渠道）的優(yōu)勢(shì)，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就像是樹(shù)立起高聳的護(hù)城河來(lái)保衛(wèi)其經(jīng)濟(jì)城堡。

　　相對(duì)的，一般公司卻要每天耗盡心思去打沒(méi)有意義的游擊戰(zhàn)[大笑]，就像是彼得·林奇所說(shuō)的，對(duì)于那些只會(huì)銷(xiāo)售量販?zhǔn)疆a(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)，大家應(yīng)該在其股票上加印這句警語(yǔ)——“競(jìng)爭(zhēng)可能有害于人類(lèi)的利益”。

　　可口可樂(lè)與吉列的競(jìng)爭(zhēng)力在一般產(chǎn)業(yè)觀察家眼中實(shí)在是顯而易見(jiàn)的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相似，難道只因?yàn)檫@樣我們就該認(rèn)為在衡量公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，完全不須考慮他們所享有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎?

　　包括衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的Beta公式在內(nèi)，一點(diǎn)道理都沒(méi)有。

　　Beta學(xué)者所架構(gòu)的理論根本就沒(méi)有能力去分辨，銷(xiāo)售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷(xiāo)售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)有何不同？只要他略懂得消費(fèi)者行為以及形成企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或弱勢(shì)的原因的話，就可以很明確的看出兩者的差別。

　　只要將自己集中在相對(duì)少數(shù)，容易了解的投資個(gè)案上，一個(gè)理性與耐性兼具的投資人

　　能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)限定在可接受的范圍之內(nèi)。

　　當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無(wú)法判斷到底我們?cè)谕娴氖菍櫸锿婢呋虬疟韧尥蓿踔猎诨嗽S多年時(shí)間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無(wú)法解決這個(gè)問(wèn)題，有時(shí)是因?yàn)槲覀儽旧碇亲R(shí)上的缺陷，阻礙了我們對(duì)事情的了解，有時(shí)則是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對(duì)于一家隨時(shí)都比須面臨快速變遷技術(shù)的公司來(lái)說(shuō)，我們根本就無(wú)法對(duì)其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力做出任何的評(píng)斷。人類(lèi)在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒(méi)有辦法，那么為什么查理跟我要覺(jué)得應(yīng)該要有去預(yù)測(cè)其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢?我們寧愿挑些簡(jiǎn)單一點(diǎn)的，一個(gè)人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費(fèi)事去挨稻草里的針呢?

　　另一方面，若是你是稍具常識(shí)的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的話，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價(jià)合理并享有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，此時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)的理論對(duì)你來(lái)說(shuō)就一點(diǎn)意義也沒(méi)有，要是那樣做反而會(huì)傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險(xiǎn)，我實(shí)在不了解那些投資人為什么要把錢(qián)擺在他排名第20的股票上，而不是把錢(qián)集中在排名最前面、最熟悉了解同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小、獲利可能最大的投資之上。（1993）

　　44、事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。（1994）

　　45、對(duì)于買(mǎi)進(jìn)股份我們注意的只是價(jià)格而非時(shí)間。因?yàn)閼n慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量而放棄買(mǎi)進(jìn)一家長(zhǎng)期前景可合理地預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因?yàn)槎唐诓豢芍牟聹y(cè)就放棄一個(gè)很明顯的投資決策呢?（1994）

　　46、在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的倉(cāng)位，如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們?cè)敢赓I(mǎi)進(jìn)，我想再重復(fù)一次這樣的程序應(yīng)該也是相當(dāng)不錯(cuò)的。（1994）

　　47、在一個(gè)沒(méi)有管制的商品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)（按：普通鋼鐵、煤炭、水泥等差異化很小的行業(yè)），一家公司不是降低成本增加競(jìng)爭(zhēng)力，就是被迫倒閉關(guān)門(mén)。（1994）

　?。ò矗阂膊灰欢ǎ瑖?guó)企往往會(huì)拿到很多補(bǔ)貼和貸款，成為“僵尸企業(yè)”，低成本的好公司也過(guò)的很慘。）

　　48、零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)不易，在我個(gè)人的投資生涯中，我看過(guò)許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長(zhǎng)率與股東權(quán)益報(bào)酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門(mén)收?qǐng)?，比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見(jiàn)不鮮，部份的原因是這些零售業(yè)者必須時(shí)時(shí)保持聰明警戒，因?yàn)槟愕母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手隨時(shí)準(zhǔn)備復(fù)制你的做法，然后超越你，同時(shí)消費(fèi)者絕對(duì)不會(huì)吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機(jī)會(huì)，在零售業(yè)一但業(yè)績(jī)下滑，注定就會(huì)失敗。

　　相對(duì)于這種必須時(shí)時(shí)保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱(chēng)之為只要聰明一時(shí)的產(chǎn)業(yè)，舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果你在很早以前就懂得睿智地買(mǎi)下一家地方電視臺(tái)，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來(lái)經(jīng)營(yíng)，而這項(xiàng)事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營(yíng)個(gè)幾十年。

　　當(dāng)然若是你懂得將TomMurphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會(huì)更驚人，但是對(duì)零售業(yè)來(lái)說(shuō)，要是用人不當(dāng)?shù)脑挘偷扔谫I(mǎi)了一張準(zhǔn)備倒閉關(guān)門(mén)的門(mén)票。（1995）

　　49、任何一家公司的獲利能力取決于（1）資產(chǎn)報(bào)酬率（2）負(fù)債的成本（3）財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用（負(fù)債來(lái)支撐資產(chǎn)取得的程度）。（1995）

　?。ò矗憾虐罟降乃悸罚?/p>

　　50、我們偏愛(ài)變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)，原因很簡(jiǎn)單，我們希望買(mǎi)到的公司是能夠持續(xù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)達(dá)十年或二十年以上者，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夕之間大發(fā)利市，但卻無(wú)法提供我們想要的穩(wěn)定性。

　　身為投資人，對(duì)于熱門(mén)流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好象在太空探險(xiǎn)一樣，對(duì)于這種勇猛的行為我們給予喝采，但是若要我們自己上場(chǎng)，那就再說(shuō)吧!

　　當(dāng)然所有的產(chǎn)業(yè)都會(huì)變化，在今日喜斯糖果的經(jīng)營(yíng)形態(tài)與我們當(dāng)初在1972年買(mǎi)下這家公司時(shí)又有很大的不同，喜斯提供了更多樣的糖果、生產(chǎn)設(shè)備與銷(xiāo)售通路也大不相同，不過(guò)人們?yōu)槭裁匆?gòu)買(mǎi)盒裝巧克力的動(dòng)機(jī)，與購(gòu)買(mǎi)盒裝巧克力又為什么一定要選擇喜斯的原因，自從喜斯在1920年代由喜太太家族創(chuàng)立以來(lái)就從來(lái)沒(méi)有變過(guò)，而我想這原因在往后20年，乃至于50年都不會(huì)改變。

　　在買(mǎi)進(jìn)股票時(shí)我們同樣也追求可預(yù)測(cè)的未來(lái)，以可口可樂(lè)來(lái)說(shuō)，可口可樂(lè)產(chǎn)品所代表的熱情與想象在總裁古崔塔的帶領(lǐng)下升華到極點(diǎn)，此舉為公司股東創(chuàng)造出可觀的價(jià)值，在DonKeough與DougIvester的協(xié)助之下，古崔塔從頭到尾重新塑造公司的每一部份，不過(guò)這家公司的本質(zhì)——可口可樂(lè)強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與主導(dǎo)性，多年來(lái)卻從未改變。

　　像可口可樂(lè)與吉列這類(lèi)的公司應(yīng)該可以被歸類(lèi)為"永恒的持股"，分析師對(duì)于這些公司在未來(lái)一、二十年飲料或刮胡刀市場(chǎng)的預(yù)測(cè)可能會(huì)有些許的不同，而我們所說(shuō)的永恒并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、配銷(xiāo)、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，只是就算是最沒(méi)有概念的觀察家或甚至是其最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不得不承認(rèn)可口可樂(lè)與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領(lǐng)域中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，甚至于他們的優(yōu)勢(shì)還有可能會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，過(guò)去十年來(lái)，兩家公司在原有極大的市場(chǎng)占有率又?jǐn)U大許多，而所有的跡象顯示，在往后的十年間，他們還會(huì)繼續(xù)以此態(tài)勢(shì)擴(kuò)大版圖。

　　當(dāng)然，比起一些具爆發(fā)性高科技或新創(chuàng)的事業(yè)來(lái)說(shuō)，這些被永恒持股公司的成長(zhǎng)力略顯不足，但與其兩鳥(niǎo)在林，還不如一鳥(niǎo)在手。雖然查理跟我本人終其一生追求永恒的持股，但能夠真正讓我們找到的“永恒持股”卻屬鳳毛麟角。

　　光是取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位并不足以保證成功，看看過(guò)去幾年來(lái)通用汽車(chē)、IBM與西爾斯這些公司，都曾是領(lǐng)導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但實(shí)際結(jié)果卻不然。因此在找到真正的真命天子之前，旁邊可能還有好幾打假冒者，這些公司雖然曾經(jīng)紅極一時(shí)，但卻完全經(jīng)不起競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，換個(gè)角度來(lái)看，既然能夠被稱(chēng)為永恒的持股，查理跟我早就有心理準(zhǔn)備，其數(shù)量絕對(duì)不可能超過(guò)50家或甚至是不到20家，所以就我們的投資組合來(lái)說(shuō)，除了幾家真正夠格的公司之外，還有另外幾家則是屬于極有可能的潛在候選人。當(dāng)然有時(shí)你也很有可能以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)下一家好的公司，這種風(fēng)險(xiǎn)并不是沒(méi)有，而以我個(gè)人的看法，像現(xiàn)在的時(shí)機(jī)買(mǎi)任何股票就都有可能必須承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也包含永恒的持股在內(nèi)，在過(guò)熱的股市進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)股票的投資人必須要先做好心理準(zhǔn)備。

　　智慧型投資并不復(fù)雜，當(dāng)然它也不是一件容易的事，投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業(yè)正確評(píng)價(jià)的能力，請(qǐng)?zhí)貏e注意"所選擇"這個(gè)字，你不必像很多專(zhuān)家一樣同時(shí)研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數(shù)幾家在你能力范圍之內(nèi)的公司就好，能力范圍的大小并不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力范圍。

　　投資要成功，你不需要研究什么是Beta值、效率市場(chǎng)、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價(jià)。。。。事實(shí)上大家最好不要懂得這一些理論。[很贊]

　?。ò矗何以谀脤W(xué)位時(shí)浪費(fèi)巨多時(shí)間研究各類(lèi)數(shù)學(xué)模型，結(jié)論是太復(fù)雜的“數(shù)學(xué)模型”嚴(yán)重有害投資！[吐血]）

　　懂得"如何給予企業(yè)正確的評(píng)價(jià)"以及"思考其與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系"即可。

　　只要以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一些很容易了解且其盈余在未來(lái)5-10年內(nèi)會(huì)成長(zhǎng)的企業(yè)的部份股權(quán)，當(dāng)然一段時(shí)間下來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買(mǎi)進(jìn)足夠份量的股權(quán)，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個(gè)準(zhǔn)則。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它，在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)其市值也會(huì)跟著穩(wěn)定增加。雖然我們很少承認(rèn)，但這正是伯克希爾股東累積財(cái)富的唯一方式。（1996）

　　51、如果說(shuō)我們有什么能力，那就是我們深知要在具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測(cè)在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司，其長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)前景如何，很明顯的已超過(guò)我們的能力范圍之外，如果有人宣稱(chēng)有能力做類(lèi)似的預(yù)測(cè)，且以公司的股價(jià)表現(xiàn)作為佐證，則我們一點(diǎn)也不會(huì)羨慕，更不會(huì)想要去仿效。

　　相反的，我們會(huì)回過(guò)頭來(lái)堅(jiān)持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋?zhuān)€好可以確信的是伯克希爾永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。（1999）

　?。ò矗?999年是沃倫巴菲特最受批評(píng)的一年，實(shí)際上，這一年，很愛(ài)“名聲”的巴菲特的壓力并不小。）

　　52、投資與投機(jī)之間永遠(yuǎn)是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場(chǎng)的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時(shí)更是如此，再也沒(méi)有比大筆不勞而獲的金錢(qián)更讓人失去理性，在經(jīng)歷過(guò)這類(lèi)經(jīng)驗(yàn)之后，再正常的人也會(huì)像參加舞會(huì)的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會(huì)中多待一會(huì)——也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機(jī)的活動(dòng)之上，南瓜馬車(chē)與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)呆到最后一刻才離開(kāi)，但問(wèn)題是這場(chǎng)舞會(huì)中的時(shí)鐘根本就沒(méi)有指針?。?000）

　?。ò矗航?jīng)過(guò)了2013-2014年的“故事”炒作，2015年創(chuàng)業(yè)板、中小板和題詞股的瘋狂泡沫，到了6月初依然不舍得離開(kāi)，盡管市盈率集體高達(dá)150倍！市凈率整體高達(dá)10幾倍！很多公司市凈率40倍以上。）

　　53、在柏克夏，我們從來(lái)沒(méi)有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運(yùn)兒，我們自認(rèn)沒(méi)有這種超能力，這點(diǎn)我們絕對(duì)有自知之明。

　　相反的，我們?cè)囍裱?600年來(lái)既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹(shù)叢里到底有多少鳥(niǎo)兒，以及他們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，(或許以后我的孫子可能會(huì)把它改為五個(gè)電話簿上的女孩，不如一個(gè)敞篷車(chē)上的女孩)，當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒(méi)有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們?cè)囍帽容^保守的角度去估算，同時(shí)將重心鎖定在那些比較不會(huì)讓股東錯(cuò)估情勢(shì)的公司上頭。（2000）

　　54、或許對(duì)于長(zhǎng)期性衍生性金融商品的大量交易及巨額膨脹的無(wú)擔(dān)保應(yīng)收款項(xiàng)的保留態(tài)度，讓我們看起有點(diǎn)過(guò)慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來(lái)的危險(xiǎn)，雖然是潛在不可知，但絕對(duì)是致命的可能。（2002）

　　55、投資人必須了解在各種金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，快速成長(zhǎng)通常蘊(yùn)藏天大的問(wèn)題，有時(shí)更甚于重大舞弊，要真正測(cè)試衍生性業(yè)務(wù)的獲利能力，必須是在無(wú)成長(zhǎng)的狀態(tài)下，只有等潮退了才知道是誰(shuí)在裸泳。（2004）

　?。ò矗核^“高”成長(zhǎng)，除非的確能夠理解，十家公司中有九家是騙局，不限于金融公司?？纯丛?jīng)的樂(lè)視網(wǎng)、創(chuàng)業(yè)板。。。。。。。）

　　56、一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)。但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”決定了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不斷進(jìn)攻那些高回報(bào)的商業(yè)“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，象汽車(chē)保險(xiǎn)公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有象可口可樂(lè)、吉列、美國(guó)運(yùn)通這樣享譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功來(lái)的根本。（按：不能帶來(lái)高資本回報(bào)率的品牌，是危險(xiǎn)的假著名品牌）

　　商業(yè)史充斥著“羅馬煙火筒”（RomanCandle）般光彩眩目的公司，它們所謂的“長(zhǎng)溝深塹”最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對(duì)手跨越。（2007）

　　57、我們對(duì)“持續(xù)性”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。雖然資本主義的“創(chuàng)造性破壞”對(duì)于社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開(kāi)挖的護(hù)城河，等于沒(méi)有護(hù)城河。（2007）

　　58、但是，如果一個(gè)生意要依靠一位超級(jí)明星才能產(chǎn)生好成效[不贊]，那這個(gè)生意本身不會(huì)被認(rèn)為是好生意。一家在你們地區(qū)首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的可觀的、不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)，但這對(duì)于它的將來(lái)并不意味著任何東西。隨著外科醫(yī)生的離去，合伙公司的“壁壘”也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（MayoClinic）（美國(guó)最好的醫(yī)院之一）的成功將會(huì)一直持續(xù)下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。（2007）

　?。ò矗弘娪肮静皇呛蒙?，錢(qián)都被著名的明星賺走了。）

　　59、真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，都不用把收益中很大的一部分進(jìn)行內(nèi)部再投資（按：所謂的“資本開(kāi)支”，比如研發(fā)支出、購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)）以維持其原有的高回報(bào)率。

　　成長(zhǎng)中的業(yè)務(wù)，既會(huì)因銷(xiāo)售額的上升需要更多的營(yíng)運(yùn)資金，也會(huì)需要更多對(duì)固定資產(chǎn)的投資。一個(gè)公司為滿足它的成長(zhǎng)，對(duì)資本的需求是否有大幅增長(zhǎng)，正好證明它是否能成為一項(xiàng)滿意的投資。

　　擁有一項(xiàng)不需要大量資金投入，就能帶來(lái)滾滾財(cái)源的業(yè)務(wù)，這真是太棒了！不信的話，你去問(wèn)問(wèn)微軟或谷歌。

　　所以，從利潤(rùn)產(chǎn)出的大小，我們僅僅可以衡量一個(gè)公司是否優(yōu)秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產(chǎn)出，是大多數(shù)公司所面臨的情況。例如，我們對(duì)公共事業(yè)公司的大量投資都是如此。未來(lái)十年，我們會(huì)從這些業(yè)務(wù)中贏得不小的回報(bào)，但同時(shí)也要投入大量資本才能做到這點(diǎn)。

　　最差的一種公司是那種發(fā)展很快，并需要大量資本投入來(lái)維持其發(fā)展（按：致命的“高成長(zhǎng)”），

　　但利潤(rùn)卻少得可憐甚至根本賺不到錢(qián)的公司。不但股息（分紅）令人失望，你還要不斷的掏錢(qián)（按：上市公司不斷增發(fā)、配股等）來(lái)維持這種少得可憐的回報(bào)。（2007）