股期聯(lián)動背景下，黑色系2017年走勢跌宕，市場投資機(jī)會凸顯，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者捕捉到較大行情；而進(jìn)入2018年一季度，黑色系走勢依然表現(xiàn)出較強(qiáng)行情，但對于機(jī)構(gòu)投資者來說，其投資邏輯則發(fā)生了轉(zhuǎn)變。26日，在由大連商品交易所支持、私享匯承辦的“第三屆華北地區(qū)機(jī)構(gòu)投資者策略研討會”上，多位機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，當(dāng)前黑色系投資邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，從2017年的去產(chǎn)能主題向庫存變化過渡，基于對去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)因素來看，未來煤炭供應(yīng)量將會逐步降低，庫存將成為價格波動的主要因素，對今年一季度黑色系延續(xù)看漲走勢。

去產(chǎn)能貫穿2017年投資邏輯

回顧2017年黑色系整體走勢，上半年呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，而下半年進(jìn)入階段性行情，7至8月行情主要因素在于：6月中旬成材價格啟動、鋼廠利潤高企、供給偏緊需求復(fù)蘇，焦化修正預(yù)期要求利潤轉(zhuǎn)移，焦化龍頭企業(yè)率先提價，整體焦炭、焦煤相繼走出上漲行情；9月至12月行情則是焦煤和焦炭逐步進(jìn)入限產(chǎn)邏輯，呈現(xiàn)淡季不淡行情，跟隨整體黑色深度調(diào)整后，走出V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

分析人士指出，2017年黑色系整體投資邏輯在于去產(chǎn)能政策延續(xù)。從焦煤和焦炭去產(chǎn)能來看，全年實際去產(chǎn)能約在1.5億噸左右；由于環(huán)保限產(chǎn)影響，焦炭產(chǎn)量為4.10億噸，同比下降2.7%，但實際全年產(chǎn)量為4.45億噸，焦炭指數(shù)全年上漲了207.1%。根據(jù)此前《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，預(yù)計2018年至2020年將去掉3.6億噸的產(chǎn)能，其中包括通過減量置換、優(yōu)化布局先進(jìn)產(chǎn)能5億噸左右。

黑石投資聯(lián)合創(chuàng)始人吉宏坤指出，目前焦煤和焦炭走勢形態(tài)期同，但受到季節(jié)性和政策影響，礦產(chǎn)長效協(xié)議對價格將有一定平抑作用，因為需要調(diào)整市場真正的供需到底，所以焦炭價格受到庫存的影響比較大，一旦價格進(jìn)入上漲階段，配置焦炭頭寸比焦煤要好。

此外，焦企和鋼廠博弈將是今年最大亮點，依然會非常激烈，鋼廠會在利潤下行趨勢下，打壓焦炭采購價格，最近焦炭采購價格已經(jīng)連續(xù)降了350元/噸，而焦化企業(yè)對焦煤成本的把控相對弱一些，當(dāng)鋼廠實行季節(jié)性限產(chǎn)，焦炭受到影響一定會比焦煤要大，因此，未來庫存將成為雙方博弈的重要因素。

看好一季度黑色系走勢

焦炭行業(yè)在國家“三去一降一補”政策下，過去兩年去產(chǎn)能效果非常明顯。吉宏坤認(rèn)為，從現(xiàn)貨端來看，預(yù)計焦炭短期供應(yīng)量可能會有所下降，但中長期還需關(guān)注政策面的調(diào)整；從股票和期貨市場的投資機(jī)會來看，重點看好有國資背景參股或控股的煤炭個股，而黑色系商品將延續(xù)看漲投資機(jī)會。

對于影響黑色系2018年走勢來說，吉宏坤認(rèn)為影響因素有很多，具體包括六方面：一是的宏觀層面上煤炭供給呈總體寬松平衡。煤炭供給側(cè)改革肯定會對供需格局造成整體寬松平衡狀態(tài)，而周期性或階段性事件驅(qū)動，例如環(huán)保限產(chǎn)政策都會利多，整體行情中上漲概率高。

二是天氣、突發(fā)事件、市場供需錯配或造就的階段性行情。例如在每年的12月份，運費漲幅提升將壓縮現(xiàn)貨端的利潤。

三是伴隨煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的周期演變，復(fù)產(chǎn)在未來幾個月較為確定，雙焦需求仍在。

四是鋼材價格將處于高位震蕩的態(tài)勢，仍將保持較好利潤，雙焦價格中樞也仍將處于高位，并獲得一定的合理利潤。

五是雙焦走勢形態(tài)趨同，受季節(jié)性和政策性影響的特征明顯，礦產(chǎn)長效協(xié)議對于焦煤價有一定的平抑作用，焦炭價格則受到庫存和政策的影響仍然較大。

六是焦企與鋼廠間的博弈仍然激烈，鋼廠在利潤下行的情況下大概率會打壓焦炭采購價格，而焦企對焦煤成本的把控要弱一些，當(dāng)鋼廠實行季節(jié)性限產(chǎn)也會減少焦炭、焦煤的需求，焦炭受到的影響會更大。

對于焦炭來說，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注取暖季過后鋼廠的復(fù)產(chǎn)需求和庫存情況。鋼廠開工率走高、焦炭庫存降低，焦炭可單邊做多或買近拋遠(yuǎn)套利，而環(huán)保限產(chǎn)對后續(xù)供需調(diào)整的關(guān)系較大，最關(guān)鍵的是看庫存，這與焦煤走勢類似，兩者聯(lián)動性比較強(qiáng)；但從波動率來看，焦煤在2016年和2017年不如焦炭，因此，焦炭后期走勢也要關(guān)注開工率情況，要保持逢低做多焦化廠利潤的思維。

悟源投資則表示，庫存的漲跌并不代表價格的漲跌，而是利潤的漲跌，當(dāng)市場無法釋放產(chǎn)量之時，只要缺口持續(xù)存在，利潤還可以不斷上行。從鐵礦(515, -6.50, -1.25%)石復(fù)產(chǎn)后，受到生產(chǎn)需求提升、鋼廠補庫需求提升雙雙提振，價格上漲動力還會強(qiáng)勁，今年一季度鐵礦石供應(yīng)相對去年四季度將有邊際收縮，且絕對價格處于相對低位，反彈的彈性充足，對于鐵礦石價格比較樂觀。

中信建投證券表示，繼續(xù)看好煤炭板塊今年一季度行情。一季度煤焦鋼補庫存疊加限產(chǎn)解除預(yù)期對雙焦價格產(chǎn)生刺激，其行情將有望淡季不淡，同時，一季度面臨開工旺季，信貸和流動性環(huán)境較為友善；此外有望展開年報預(yù)期行情。