我們知道，投資策略配置包含四大配置，即國際配置、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和風(fēng)格配置。在A股，國際配置沒有，大類資產(chǎn)配置基本不需要，風(fēng)格配置屬于金融工程方面，A股所謂的策略配置基本上是指“行業(yè)輪動(dòng)”。

今天我就通過“投資時(shí)鐘”及“行業(yè)風(fēng)向標(biāo)”來闡述自上而下的投資策略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)常態(tài)規(guī)律——行業(yè)輪動(dòng)。

1、投資時(shí)鐘

從經(jīng)濟(jì)周期角度研究宏觀和資本市場，經(jīng)濟(jì)預(yù)期是證券市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的動(dòng)力，通過把握經(jīng)濟(jì)趨勢來配置大類行業(yè)，這可以稱之為中觀。

投資時(shí)鐘最初是由美林證券提出：其主要原理是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹趨勢，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4 個(gè)階段：復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退。復(fù)蘇周期配置股票，過熱周期配置大宗商品，滯漲周期持有現(xiàn)金，衰退周期配置債券。

我們可以嘗試，將經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)配置結(jié)合，每個(gè)投資時(shí)區(qū)，通過經(jīng)濟(jì)理論預(yù)測和實(shí)證檢驗(yàn)，可以得出一些相對(duì)其他類別具有顯著優(yōu)勢的行業(yè)。這樣給以明確的結(jié)論，不同經(jīng)濟(jì)周期可以通過配置不同的特性的行業(yè)來取得超額收益。

推廣開來說，行業(yè)輪動(dòng)，其根本的投資原則就是圍繞行業(yè)基本面和經(jīng)濟(jì)周期去配置行業(yè)。在一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中，有些是先行行業(yè)，有些是跟隨行業(yè)。例如，對(duì)某個(gè)地方基礎(chǔ)設(shè)施的投資，鋼鐵、水泥、機(jī)械屬于先導(dǎo)行業(yè)，投資完后會(huì)帶來房地產(chǎn)、消費(fèi)、文化行業(yè)的發(fā)展，這就屬于跟隨行業(yè)。研究在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)輪動(dòng)順序，從而在輪動(dòng)開始前進(jìn)行配置，在輪動(dòng)結(jié)束后進(jìn)行調(diào)整，則可以獲取超額收益。

如圖：

說明：

1）、內(nèi)圈四個(gè)部分是經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段，周期成長、周期價(jià)值、防御成長、防御價(jià)值分別代表這四個(gè)階段有投資優(yōu)勢的股票風(fēng)格。

2）、外面四個(gè)箭頭，表明經(jīng)濟(jì)的增長與通貨膨脹的變動(dòng)趨勢，以順時(shí)針完成經(jīng)濟(jì)周期。

3）、中間的兩層圓環(huán)，內(nèi)圈上的行業(yè)對(duì)周期性反應(yīng)更敏感，外圈的上的行業(yè)敏感程度稍弱。

4）、行業(yè)的位置也有比較說明意義，比如煤炭行業(yè)在復(fù)蘇和過熱期表現(xiàn)都相對(duì)較好，化工在過熱期的中后階段表現(xiàn)較好。

2、全行業(yè)關(guān)系圖

宏觀經(jīng)濟(jì)的行業(yè)可以整合成兩大塊、六小塊。兩個(gè)大塊，一個(gè)是描述總供求關(guān)系，另一個(gè)表示市場摩擦和技術(shù)進(jìn)步。總供求模塊，分為下游、中游、上游三個(gè)小部分。總需求自下而上傳導(dǎo)，而總供給通過成本因素自上而下傳導(dǎo)。因此總供求模塊是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本要素，也是我們分析經(jīng)濟(jì)景氣的基本立足點(diǎn)。市場摩擦和技術(shù)進(jìn)步模塊包括物流、金融和TMT 三個(gè)小部分。物流、金融機(jī)構(gòu)就是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的潤滑劑，而TMT 等新興產(chǎn)業(yè)則代表了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的技術(shù)力量。

如圖：

1）、由于投資時(shí)鐘借鑒意義大于實(shí)際，行業(yè)選擇還要通過其他的方法來一起判斷。

2）、為什么我們要配置一個(gè)行業(yè)？我們配置一個(gè)行業(yè)，是因?yàn)?strong>預(yù)期到某種因素的發(fā)生。比如加息或者溫和通貨膨脹，銀行股和保險(xiǎn)股會(huì)漲；資源價(jià)格上漲，資源股受到青睞；汽車銷量超預(yù)期，汽車股漲。我們把這些促使股價(jià)上漲的因素稱為“驅(qū)動(dòng)因素”。我們不可能等“驅(qū)動(dòng)因素”出現(xiàn)以后再投資，也不可能拍一個(gè)方向去賭運(yùn)氣，我們需要“信號(hào)”來驗(yàn)證“驅(qū)動(dòng)因素”出現(xiàn)的概率。

3）、選擇在什么時(shí)候投資，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金的等待成本和市場的氣氛。大基金和自有資金可以在信號(hào)一開始就投資，一般人選擇在信號(hào)明朗，而更多的人選擇在驅(qū)動(dòng)力出現(xiàn)甚至股價(jià)上漲以后才投資。在熊市中，投資的時(shí)間越來越晚，而在牛市中，投資的信號(hào)越來越早，甚至靠想象力來投資。

信號(hào)：分解26個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)，這些關(guān)鍵指標(biāo)構(gòu)成了每個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素和信號(hào)。不能把簡單的把所有的指標(biāo)放在一起，而是要系統(tǒng)性、標(biāo)準(zhǔn)化的去梳理。每個(gè)行業(yè)取重點(diǎn)觀測指標(biāo)，并將指標(biāo)對(duì)行業(yè)的影響及使用方法描述清楚。

3、行業(yè)研究框架

建立框架的目的是有一個(gè)穩(wěn)定思維模式和信息存放的基礎(chǔ)，對(duì)任何問題都有一個(gè)比較穩(wěn)定的思考邏輯。不是選股口訣，而是把事件因果關(guān)系描述清楚。讓我們有一個(gè)比較快速、穩(wěn)定和良好的反應(yīng)，減少處理信息的時(shí)間，使我們有更充分的時(shí)間去觀察市場、去做決策。

意義：改變證券市場行業(yè)的分析習(xí)慣，現(xiàn)在有突發(fā)事件發(fā)生，投資者尋找相關(guān)投資機(jī)會(huì)，一般只有兩種方法：

1）、憑自己的經(jīng)驗(yàn)；

2）、網(wǎng)上搜索新聞或者歷史上的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告。

如果我們能夠建立起完善的行業(yè)研究框架，那么有任何事件發(fā)生，投資者的都可以根據(jù)我們的行業(yè)框架來進(jìn)行研究相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響。

如圖：（以紡織服裝為例）

4、行業(yè)風(fēng)向標(biāo)

統(tǒng)計(jì)下來，每年有超過20萬份機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，每天有近300篇，眾多券商報(bào)告充斥了同質(zhì)化的行業(yè)分析，投資者不可能一一閱讀。

很多時(shí)候，投資者購買股票或者行業(yè)并不是先想明白宏觀，而是通過緊密的微觀或中觀調(diào)研跟蹤，因?yàn)槲⒂^調(diào)研遠(yuǎn)比宏觀思考更直接可靠。

中觀行業(yè)數(shù)據(jù)庫的意義：是讓投資者成為行業(yè)專家：通過自建中觀數(shù)據(jù)庫，把握重要的行業(yè)指標(biāo)，來快速把握行業(yè)的整體情況。由于經(jīng)濟(jì)景氣是在中觀行業(yè)之間層層傳導(dǎo)，這樣可以提前把握宏觀景氣變化，從而及時(shí)地調(diào)整投資策略。

首先我們選擇了最常見的行業(yè)重點(diǎn)指標(biāo)，讓我們對(duì)行業(yè)景氣有大致了解。其次我們通過上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?qū)ο嚓P(guān)行業(yè)狀況有足夠認(rèn)知。

總結(jié)：中觀數(shù)據(jù)庫和行業(yè)研究框架共同完成了一個(gè)任務(wù)：將研究報(bào)告規(guī)范化，標(biāo)準(zhǔn)化。顛覆了證券市場研究體系，從此后，投資者不必閱讀大量報(bào)告，只需要關(guān)注這樣一個(gè)體系就能掌握行業(yè)的基本面的動(dòng)態(tài)，是否值得期待呢？