從近期基本面情況來看，市場似乎對于利空極不敏感，比如2018年開年以來碧桂園、龍湖地產(chǎn)陸續(xù)發(fā)布海外融資計(jì)劃，這一動(dòng)作可以解讀為地產(chǎn)融資依舊偏緊的信號(hào)，之前地產(chǎn)政策松綁的預(yù)期自然證偽，與此同時(shí)碧桂園、融創(chuàng)先后進(jìn)行折價(jià)配股交易，同樣暗含股價(jià)已不便宜的信號(hào)。與之形成鮮明對比的是，在地產(chǎn)基本面無明顯松動(dòng)的情況下，地產(chǎn)股1月開啟升勢，累計(jì)漲幅已超15%。導(dǎo)致這一反差的主要原因在于宏觀數(shù)據(jù)與龍頭企業(yè)盈利的背離。去年我們曾注意到這樣一個(gè)現(xiàn)象，在中上游板塊中，龍頭企業(yè)凈利潤的改善程度普遍好于統(tǒng)計(jì)局公布的行業(yè)均值，在行業(yè)集中度提升的背景下，資源向龍頭企業(yè)靠攏，并形成宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中有降但龍頭企業(yè)盈利超預(yù)期的局面。房地產(chǎn)作為近年來集中度提升幅度較大的板塊，市場目前并不在意調(diào)控放松與否，而是更為關(guān)心估值、拿地規(guī)模等微觀數(shù)據(jù)情況，這恰恰是本輪地產(chǎn)上行的關(guān)鍵因素。

另外一類強(qiáng)勢板塊消費(fèi)白馬股同樣存在隱患，目前食品飲料動(dòng)態(tài)市盈率逼近2015年牛市高點(diǎn)，而家用電器面臨人民幣升值背景下的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)龍頭仍能保持強(qiáng)勢，主邏輯在于提價(jià)效應(yīng)。之前貴州茅臺(tái)率先發(fā)布提價(jià)，啤酒行業(yè)隨后跟進(jìn)，成本推動(dòng)型通脹環(huán)境下，上游利潤向中下游轉(zhuǎn)移，并形成消費(fèi)板塊未來利潤增厚的預(yù)期。這一邏輯下，消費(fèi)白馬股對于估值不敏感實(shí)際上暗含的是市場給予確定性充分溢價(jià)，如果行業(yè)高景氣度能夠維持，高估值自然能夠?yàn)楦哂?。淡化估值重視確定性成為資金考量的方向?？蓞⒖既ツ?1月白馬股調(diào)整時(shí)的情形，當(dāng)時(shí)一方面貴州茅臺(tái)估值是否合理被質(zhì)疑，另一方面陸港通資金自去年10月開始撤離，資金面與消息面共振引發(fā)了當(dāng)時(shí)的調(diào)整，目前在流動(dòng)性平穩(wěn)的狀態(tài)下，消費(fèi)白馬股仍具安全邊際。

簡單回顧強(qiáng)勢板塊的上行邏輯，實(shí)質(zhì)上包含對于集中度上升以及利潤傳導(dǎo)的樂觀預(yù)期，資金給予相關(guān)板塊確定性溢價(jià)，這是市場上行的最大動(dòng)力。

上述確定性溢價(jià)何時(shí)消失，我們需追蹤資金面的熱度，此處從兩個(gè)維度探尋資金布局的動(dòng)機(jī)。首先，基金發(fā)行方面，去年12月市場曾有一種觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)月權(quán)益市場不會(huì)大幅調(diào)整，因?yàn)閺幕鸢l(fā)行規(guī)模來看，去年11月股票型以及混合型基金累計(jì)發(fā)行537億份，基金經(jīng)理有建倉需求。若結(jié)合去年12月偏緊的資金環(huán)境，資金參與意愿低導(dǎo)致盤面始終處在窄幅振蕩狀態(tài)，即使這批資金入場，可能也只是參與避險(xiǎn)屬性較高的品種。其次，產(chǎn)業(yè)資本在市場上漲時(shí)沒有出現(xiàn)減持潮，在1月大部分時(shí)間，10日增持?jǐn)?shù)與減持?jǐn)?shù)的比值在1附近波動(dòng)，這一指標(biāo)反映部分產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為當(dāng)前估值合理，或仍具備上升空間，其中可能蘊(yùn)含對于未來盈利改善的樂觀預(yù)期。因而，從基金發(fā)行以及產(chǎn)業(yè)資本角度看，均體現(xiàn)出資金對于權(quán)益市場有配置需求，短時(shí)間確定性溢價(jià)并不會(huì)消失。

圖為基金發(fā)行份額（億元；以成立日為準(zhǔn)）

在行業(yè)集中度提升、再通脹預(yù)期、資金涌入未證偽的情況下，預(yù)計(jì)股指上行趨勢并未結(jié)束，短期擾動(dòng)增加并不代表中期行情結(jié)束。確定性溢價(jià)是當(dāng)前行情的主線，從盈利改善角度看，推薦優(yōu)先配置IH合約，后續(xù)除非出現(xiàn)陸港通資金撤離、大宗交易市場頻繁出現(xiàn)折價(jià)幅度較深的交易，否則當(dāng)前格局仍能延續(xù)。