從近期基本面情況來看，市場似乎對于利空極不敏感，比如2018年開年以來碧桂園、龍湖地產(chǎn)陸續(xù)發(fā)布海外融資計劃，這一動作可以解讀為地產(chǎn)融資依舊偏緊的信號，之前地產(chǎn)政策松綁的預(yù)期自然證偽，與此同時碧桂園、融創(chuàng)先后進行折價配股交易，同樣暗含股價已不便宜的信號。與之形成鮮明對比的是，在地產(chǎn)基本面無明顯松動的情況下，地產(chǎn)股1月開啟升勢，累計漲幅已超15%。導(dǎo)致這一反差的主要原因在于宏觀數(shù)據(jù)與龍頭企業(yè)盈利的背離。去年我們曾注意到這樣一個現(xiàn)象，在中上游板塊中，龍頭企業(yè)凈利潤的改善程度普遍好于統(tǒng)計局公布的行業(yè)均值，在行業(yè)集中度提升的背景下，資源向龍頭企業(yè)靠攏，并形成宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中有降但龍頭企業(yè)盈利超預(yù)期的局面。房地產(chǎn)作為近年來集中度提升幅度較大的板塊，市場目前并不在意調(diào)控放松與否，而是更為關(guān)心估值、拿地規(guī)模等微觀數(shù)據(jù)情況，這恰恰是本輪地產(chǎn)上行的關(guān)鍵因素。

另外一類強勢板塊消費白馬股同樣存在隱患，目前食品飲料動態(tài)市盈率逼近2015年牛市高點，而家用電器面臨人民幣升值背景下的匯兌損失風(fēng)險，消費龍頭仍能保持強勢，主邏輯在于提價效應(yīng)。之前貴州茅臺率先發(fā)布提價，啤酒行業(yè)隨后跟進，成本推動型通脹環(huán)境下，上游利潤向中下游轉(zhuǎn)移，并形成消費板塊未來利潤增厚的預(yù)期。這一邏輯下，消費白馬股對于估值不敏感實際上暗含的是市場給予確定性充分溢價，如果行業(yè)高景氣度能夠維持，高估值自然能夠為高盈利所消化。淡化估值重視確定性成為資金考量的方向?？蓞⒖既ツ?1月白馬股調(diào)整時的情形，當(dāng)時一方面貴州茅臺估值是否合理被質(zhì)疑，另一方面陸港通資金自去年10月開始撤離，資金面與消息面共振引發(fā)了當(dāng)時的調(diào)整，目前在流動性平穩(wěn)的狀態(tài)下，消費白馬股仍具安全邊際。

簡單回顧強勢板塊的上行邏輯，實質(zhì)上包含對于集中度上升以及利潤傳導(dǎo)的樂觀預(yù)期，資金給予相關(guān)板塊確定性溢價，這是市場上行的最大動力。

上述確定性溢價何時消失，我們需追蹤資金面的熱度，此處從兩個維度探尋資金布局的動機。首先，基金發(fā)行方面，去年12月市場曾有一種觀點認為當(dāng)月權(quán)益市場不會大幅調(diào)整，因為從基金發(fā)行規(guī)模來看，去年11月股票型以及混合型基金累計發(fā)行537億份，基金經(jīng)理有建倉需求。若結(jié)合去年12月偏緊的資金環(huán)境，資金參與意愿低導(dǎo)致盤面始終處在窄幅振蕩狀態(tài)，即使這批資金入場，可能也只是參與避險屬性較高的品種。其次，產(chǎn)業(yè)資本在市場上漲時沒有出現(xiàn)減持潮，在1月大部分時間，10日增持數(shù)與減持數(shù)的比值在1附近波動，這一指標(biāo)反映部分產(chǎn)業(yè)資本認為當(dāng)前估值合理，或仍具備上升空間，其中可能蘊含對于未來盈利改善的樂觀預(yù)期。因而，從基金發(fā)行以及產(chǎn)業(yè)資本角度看，均體現(xiàn)出資金對于權(quán)益市場有配置需求，短時間確定性溢價并不會消失。

圖為基金發(fā)行份額（億元；以成立日為準）

在行業(yè)集中度提升、再通脹預(yù)期、資金涌入未證偽的情況下，預(yù)計股指上行趨勢并未結(jié)束，短期擾動增加并不代表中期行情結(jié)束。確定性溢價是當(dāng)前行情的主線，從盈利改善角度看，推薦優(yōu)先配置IH合約，后續(xù)除非出現(xiàn)陸港通資金撤離、大宗交易市場頻繁出現(xiàn)折價幅度較深的交易，否則當(dāng)前格局仍能延續(xù)。