盡管在定向降準前銀行股就已大幅上漲，但銀行股仍是市場上為數(shù)不多的估值洼地之一，且資金對銀行股也有相當?shù)呐渲眯枨螅抒y行股上漲動能仍未窮盡。加息周期的到來也為銀行股提供了業(yè)績基礎(chǔ)。

定向降準前銀行股是上漲最為耀眼的板塊之一，銀行股在2017年全年上漲12.5%， 2018年開年后更是攻勢凌厲，在1月初至1月24日上漲15.7%，盡管漲幅巨大，但筆者認為由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)及加息周期的到來，目前估值不高的銀行股仍具有一定的上漲潛能。

定向降準后銀行股繼續(xù)上漲的原因如下：

首先，銀行股仍為A股中為數(shù)不多的估值洼地之一，根據(jù)中證指數(shù)有限公司統(tǒng)計，截至1月24日銀行股平均滾動市盈率為8.53倍，平均市凈率僅為1.1倍，其估值在所有行業(yè)中是最低的。2017年各路資金在價值投資的信念下，大舉投向具有穩(wěn)定業(yè)績及較高分紅的藍籌股，各藍籌股價莫不大幅提升，部分藍籌股價甚至已處于危險的高位，如貴州茅臺每股股價已飆至近800元。但藍籌股中銀行股的估值卻仍處于各藍籌股中的最低位置，如在集中了藍籌股的上證50和滬深300中，銀行股的市盈率均處于最低水平。低估值與藍籌特性，決定了銀行股仍是資金的重要投向。

其次，基金低配為銀行股上漲帶來資金基礎(chǔ)。資金流向決定了股市中個股的漲跌，基金在市場中掌控著不容忽視的資金力量，對市場上超兩千只普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的研究發(fā)現(xiàn)，去年4季度基金重倉持倉環(huán)比增加最多的前四個行業(yè)分別為食品飲料、家電、醫(yī)藥及石油石化，而這四個行業(yè)也正是去年4季度漲幅居前的四個行業(yè)，環(huán)比減倉最多的有色金屬及計算機等板塊，亦是4季度跌幅最大的板塊。目前基金重倉持倉銀行股的市值僅為銀行股總市值的6.6%，低于銀行股流通市值占A股總流通市值的比例9.5%，低配2.9個百分點，是各行業(yè)中低配最嚴重的板塊之一，加上銀行股估值相對其它藍籌股較低，銀行股將是基金下一步的重點配置方向。這就為銀行股上漲帶來了資金基礎(chǔ)。

再次，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)與利率上升帶來業(yè)績基礎(chǔ)。決定銀行業(yè)績的核心因素為凈息差與資產(chǎn)質(zhì)量，高凈息差與低不良率是銀行業(yè)績的保證。2015年及2016年是銀行業(yè)最艱難的時期，當時中國GDP增速降至二十多年來最低水平，宏觀經(jīng)濟惡化導(dǎo)致銀行不良率不斷上升，且基準利率持續(xù)下調(diào)致使銀行凈息差在2017年1季度降至數(shù)年來最低點。隨著2017年中國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，我國銀行業(yè)不良率已從2016年的最高點1.76%呈現(xiàn)回落趨勢，且凈息差也因央行隱性加息而上升，其中上市國有行與股份制銀行凈息差上升最快，小型城商行則稍顯滯后，2018年全球各央行貨幣政策將維持緊縮態(tài)勢，我國基準利率極有可能隨之上調(diào)，從隱性加息轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性加息，銀行凈息差也會因此繼續(xù)上升。且定向降準會增加銀行的可用資金，從而提高銀行利潤。多家機構(gòu)已上調(diào)對2018年上市銀行的業(yè)績預(yù)期。

最后，金融市場的開放將導(dǎo)致我國銀行估值向國際看齊。開放金融市場是我國未來將繼續(xù)實施的政策，通過陸股通及QFII涌入我國資本市場的外資近年來不斷增加，今年年中A股將被正式納入MSCI新興市場指數(shù)，長期而言將帶來上千億美元的海外資金，當不同市場間資金通道被打通后，會帶來投資者結(jié)構(gòu)與投資風格的趨同，從而導(dǎo)致資產(chǎn)估值趨同，如港股通就帶來了港股的A股化。同樣的邏輯，海外資金的進場有助于提高我國銀行估值，因我國上市銀行與全球同類型主要上市銀行相比具備質(zhì)優(yōu)價廉的特點，如我國工農(nóng)中建四大行的滾動市盈率與市凈率分別在7.8-10.1及1.0-1.4之間，而美歐及亞洲其它國家主要銀行估值則要明顯高于這一水平，且我國銀行平均ROE高達15%，遠高于上述海外銀行的水平，這就進一步提高了我國龍頭銀行股對外資的吸引力。

綜上所述，在我國宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)及貨幣政策步入加息周期的背景下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)改善，凈息差也將維持升勢，疊加本次定向降準帶來的利好，銀行業(yè)績將持續(xù)回升，原本低配銀行股的資金也可能流向估值相對較低的銀行股，銀行股在定向降準后仍具備上漲動能。