近期油脂經(jīng)歷二級探底，調(diào)整到前期低點附近，國內(nèi)春節(jié)備貨仍在進(jìn)行，不過整體影響已不如以往，外盤美豆油和馬盤偏高的庫存并沒有緩解，基本面偏空格局還在。不過時至今日，油脂繼續(xù)下跌幅度已經(jīng)不大了。

南美干旱天氣提振豆類行情

美豆近期持續(xù)上漲提振油粕行情后，之前USDA偏多的供需報告成了行情引領(lǐng)的關(guān)鍵，而阿根廷天氣在近期再次引發(fā)市場擔(dān)憂是重要原因。不過我們看到反彈行情仍然受到全球及美國龐大供給的壓制。阿根廷干旱威脅可能使得部分農(nóng)民放棄種植大豆，截至上周四大豆播種完成96.7%，晚播大豆在5-6月遭受霜凍損害的概率大大增加。同時，如果天氣不佳的情況持續(xù)至2月關(guān)鍵生長期，則單產(chǎn)和產(chǎn)量將受到嚴(yán)重?fù)p害。布宜諾斯艾利斯谷物交易所的報告將阿根廷大豆播種面積由1810萬公頃下調(diào)至1800萬公頃，羅薩里奧谷物交易所則將大豆產(chǎn)量預(yù)估由5450萬噸下調(diào)至5200萬噸，油世界下調(diào)至5300萬噸。美豆價格堅挺提振油脂。

馬盤高庫存或?qū)㈤_始下滑

馬盤之前下跌很大程度是因高庫存和歐盟生柴政策引發(fā)的，歐盟計劃在2021年起取消棕油制生柴使用，從短期來看，該決議的影響更多在于對市場情緒的打壓。歐盟議會的決議只是讓其擁有與歐洲各國協(xié)商最終立法方案的立場，仍存在一定的協(xié)商空間。另外協(xié)商一致的方案仍需經(jīng)過歐盟委員會通過才能形成最終法律，期間存在較多變數(shù)。當(dāng)前距離2021年尚有3年時間，從供需角度來看，即使禁令通過立法，并不能對當(dāng)前棕櫚油供需平衡表產(chǎn)生太大影響，棕櫚油主產(chǎn)國仍有充裕的時間用于談判和上訴。而在自身的高庫存問題上，1月份現(xiàn)階段的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞環(huán)比產(chǎn)量很大可能將有20%左右的環(huán)比減產(chǎn)，雖然出口數(shù)據(jù)尚未及預(yù)期，但結(jié)合馬來零關(guān)稅的出口政策，預(yù)期主要需求國后期仍有補庫動向，階段性馬來庫存下降是大概率事件。

國內(nèi)備貨進(jìn)入最后階段  

目前油廠開機(jī)率回升至55.77%，壓榨利潤良好，油廠均保持積極生產(chǎn)狀態(tài)，豆油成交尚可，但相對高位成交仍不多，豆油庫存較上周下降5萬噸，在155萬噸附近。而棕油庫存突破65萬噸，自10月以來庫存持續(xù)緩增，之前進(jìn)口量也較高。消費上冬季消費淡季，各地棕櫚勾兌份額大幅降低，而豆油與棕櫚油價差偏小也限制棕櫚油需求，菜油豆菜油價差較大導(dǎo)致菜油需求被擠占，離包裝油備貨結(jié)束已經(jīng)很近了，油廠這兩天均有提價動作，下游備貨仍在積極進(jìn)行。

雖從中長期角度看，本年度油脂基本面仍較偏空，并沒有太大的趨勢性行情，但從絕對價格看，油脂仍處在相對低位，而前期導(dǎo)致油脂價格下跌的因素正在逐步緩解，我們有理由相信目前價格很難再創(chuàng)新低。

《利空因素緩解 油脂下行空間受限》 作者：華泰期貨 徐亞光 來源：2018年1月25日 糧油市場報