市場近期呈現(xiàn)出一個明顯的特點，即大金融(銀行、地產(chǎn))和低估值成長股輪番發(fā)力，這在目前金融去杠桿的大環(huán)境下似乎是很難想象的。

年初以來，包括銀行、公募新發(fā)產(chǎn)品、北上資金在內(nèi)的機構投資者都要面臨為全年進行布局的問題，這也是年初提升風險偏好的主力——增量資金。這些增量資金來自于機構，并且金融去杠桿會隨時引發(fā)不確定性的情況下(金融去杠桿導致的利率上限引發(fā)了17年市場兩次最大的調整)，大家追求的最核心因素是“安全性”，其背后代表的是低估值和確定性以及好的流動性。

但是隨著銀行、地產(chǎn)、券商、建筑這些絕對低估值的品種快速上漲之后，并且市場抱住“安全性”的主線不放的同時，那么市場會更傾向于尋找一些相對低估值的品種，也就是我們所說的成長“出奇”——布局相對增長確定性而被低估的成長股(這些股票在過去一年多里，被市場偏執(zhí)的風格所“埋沒”)。

關于銀行地產(chǎn)這些低估值的龍頭雖然已經(jīng)有了20-30%的漲幅，但是從目前18年的估值來看，仍然具備配置價值，我們建議繼續(xù)持有，是全年的戰(zhàn)略性品種——即金融“守正”。

市場的不變在于“安全性”，變化在于從“絕對低估值”到“相對低估值”。

更重要的是一些跡象已經(jīng)表明，目前低估值成長股的阻力極小。我們看到，在延續(xù)白馬消費和金融地產(chǎn)的主線之外，部分資金開始嘗試性介入處于底部位置的成長性行業(yè)，包括傳媒、計算機、醫(yī)療服務、環(huán)保等。由于賣盤比較輕，相關板塊錄得較好表現(xiàn)，其中龍頭股漲幅顯著。按理說，奇兵出擊，不宜過于張揚，但這次相關股票卻表現(xiàn)得很引人注目。這其中的緣由應該是這些處于底部的成長性股票籌碼已經(jīng)很輕，小股力量的突擊就引發(fā)了大漲。市場往往會選擇阻力最小的方向突破，值得重視。

創(chuàng)業(yè)板指不同于創(chuàng)業(yè)板，也不是中小股票的代表，而是低位成長股龍頭的代表。以周線來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周的表現(xiàn)是過去一年多以來最強的一根陽線，在此次上漲前也沒有跌破去年年中的低位。從指數(shù)構成來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)主要包括傳媒、醫(yī)療服務、計算機、環(huán)保等行業(yè)的龍頭股票，是代表處于低位的成長龍頭的指數(shù)，而不能簡單認為是中小股票的代表。這些股票的核心特征并不是講故事和盲目并購，而是聚焦于中國未來最具成長性的行業(yè)做大做強，并購只是其中的手段，而且已經(jīng)取得了一定的效果。像光線傳媒、愛爾眼科、東方財富、碧水源等創(chuàng)業(yè)板權重股市值在300-500億(以上并非推薦建議，以行業(yè)研究員觀點為準)，這更加接近中證500中的大股票，而不是中證1000中的小股票(此前的報告中，我也重點分析過滬深300和中證500的性價比問題)。

低位成長股的性價比已經(jīng)具有較大吸引力。根據(jù)朝陽永續(xù)一致預期，傳媒、環(huán)保、電子行業(yè)2018年估值水平已經(jīng)降至20-25倍，其中部分股票的估值甚至降到20倍以內(nèi)。計算機和醫(yī)療服務的整體估值水平還相對比較貴，但也都處于其歷史底部，其中處在30倍左右的個股數(shù)量也不在少數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2018年預期估值水平也已經(jīng)降至25倍左右，從絕對收益的角度來看，這也是具備吸引力的估值。

相對優(yōu)勢的增強和政策的回暖有望推升對低位成長股的風險偏好。(1)2017年老經(jīng)濟的業(yè)績增長強勁復蘇，周期股業(yè)績增長在30%以上，消費龍頭也接近這個數(shù)，而傳媒、計算機、醫(yī)療服務等新經(jīng)濟的增長則有不同程度的放緩，這直接導致了風險偏好的轉變，對消費龍頭極度追逐，對創(chuàng)業(yè)板極度規(guī)避。轉到2018年，我們認為創(chuàng)業(yè)板的基本面相對優(yōu)勢會有增強，主要是老經(jīng)濟的增長速度會放緩。(2)另外一個制約對低位成長股風險偏好的因素是監(jiān)管層對相關領域兼并重組的限制，而這有可能會在今年發(fā)生變化。政策的初衷是支持實體經(jīng)濟，而傳媒、計算機、醫(yī)療服務、環(huán)保等等都是實體經(jīng)濟的重要組成部分，不應該長期被限制。

看好低估值成長股龍頭，看好創(chuàng)業(yè)板指，請各位領導關注并且重視天風策略聯(lián)合各個行業(yè)團隊發(fā)布的天風“成長出奇”組合。低位成長股龍頭的估值已經(jīng)降至具備吸引力的水平，未來對該板塊的風險偏好有望提升。傳媒、環(huán)保行業(yè)的基本面有望率先出現(xiàn)改善。近期市場的表現(xiàn)說明低位成長股龍頭的阻力極低，值得重視。創(chuàng)業(yè)板指就是低位成長股龍頭的代表，看好創(chuàng)業(yè)板指。