市場(chǎng)近期呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的特點(diǎn)，即大金融(銀行、地產(chǎn))和低估值成長(zhǎng)股輪番發(fā)力，這在目前金融去杠桿的大環(huán)境下似乎是很難想象的。

年初以來(lái)，包括銀行、公募新發(fā)產(chǎn)品、北上資金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者都要面臨為全年進(jìn)行布局的問(wèn)題，這也是年初提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的主力——增量資金。這些增量資金來(lái)自于機(jī)構(gòu)，并且金融去杠桿會(huì)隨時(shí)引發(fā)不確定性的情況下(金融去杠桿導(dǎo)致的利率上限引發(fā)了17年市場(chǎng)兩次最大的調(diào)整)，大家追求的最核心因素是“安全性”，其背后代表的是低估值和確定性以及好的流動(dòng)性。

但是隨著銀行、地產(chǎn)、券商、建筑這些絕對(duì)低估值的品種快速上漲之后，并且市場(chǎng)抱住“安全性”的主線不放的同時(shí)，那么市場(chǎng)會(huì)更傾向于尋找一些相對(duì)低估值的品種，也就是我們所說(shuō)的成長(zhǎng)“出奇”——布局相對(duì)增長(zhǎng)確定性而被低估的成長(zhǎng)股(這些股票在過(guò)去一年多里，被市場(chǎng)偏執(zhí)的風(fēng)格所“埋沒(méi)”)。

關(guān)于銀行地產(chǎn)這些低估值的龍頭雖然已經(jīng)有了20-30%的漲幅，但是從目前18年的估值來(lái)看，仍然具備配置價(jià)值，我們建議繼續(xù)持有，是全年的戰(zhàn)略性品種——即金融“守正”。

市場(chǎng)的不變?cè)谟凇鞍踩浴?，變化在于從“絕對(duì)低估值”到“相對(duì)低估值”。

更重要的是一些跡象已經(jīng)表明，目前低估值成長(zhǎng)股的阻力極小。我們看到，在延續(xù)白馬消費(fèi)和金融地產(chǎn)的主線之外，部分資金開(kāi)始嘗試性介入處于底部位置的成長(zhǎng)性行業(yè)，包括傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保等。由于賣盤比較輕，相關(guān)板塊錄得較好表現(xiàn)，其中龍頭股漲幅顯著。按理說(shuō)，奇兵出擊，不宜過(guò)于張揚(yáng)，但這次相關(guān)股票卻表現(xiàn)得很引人注目。這其中的緣由應(yīng)該是這些處于底部的成長(zhǎng)性股票籌碼已經(jīng)很輕，小股力量的突擊就引發(fā)了大漲。市場(chǎng)往往會(huì)選擇阻力最小的方向突破，值得重視。

創(chuàng)業(yè)板指不同于創(chuàng)業(yè)板，也不是中小股票的代表，而是低位成長(zhǎng)股龍頭的代表。以周線來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周的表現(xiàn)是過(guò)去一年多以來(lái)最強(qiáng)的一根陽(yáng)線，在此次上漲前也沒(méi)有跌破去年年中的低位。從指數(shù)構(gòu)成來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)主要包括傳媒、醫(yī)療服務(wù)、計(jì)算機(jī)、環(huán)保等行業(yè)的龍頭股票，是代表處于低位的成長(zhǎng)龍頭的指數(shù)，而不能簡(jiǎn)單認(rèn)為是中小股票的代表。這些股票的核心特征并不是講故事和盲目并購(gòu)，而是聚焦于中國(guó)未來(lái)最具成長(zhǎng)性的行業(yè)做大做強(qiáng)，并購(gòu)只是其中的手段，而且已經(jīng)取得了一定的效果。像光線傳媒、愛(ài)爾眼科、東方財(cái)富、碧水源等創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股市值在300-500億(以上并非推薦建議，以行業(yè)研究員觀點(diǎn)為準(zhǔn))，這更加接近中證500中的大股票，而不是中證1000中的小股票(此前的報(bào)告中，我也重點(diǎn)分析過(guò)滬深300和中證500的性價(jià)比問(wèn)題)。

低位成長(zhǎng)股的性價(jià)比已經(jīng)具有較大吸引力。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)一致預(yù)期，傳媒、環(huán)保、電子行業(yè)2018年估值水平已經(jīng)降至20-25倍，其中部分股票的估值甚至降到20倍以內(nèi)。計(jì)算機(jī)和醫(yī)療服務(wù)的整體估值水平還相對(duì)比較貴，但也都處于其歷史底部，其中處在30倍左右的個(gè)股數(shù)量也不在少數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2018年預(yù)期估值水平也已經(jīng)降至25倍左右，從絕對(duì)收益的角度來(lái)看，這也是具備吸引力的估值。

相對(duì)優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)和政策的回暖有望推升對(duì)低位成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。(1)2017年老經(jīng)濟(jì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，周期股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在30%以上，消費(fèi)龍頭也接近這個(gè)數(shù)，而傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療服務(wù)等新經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)則有不同程度的放緩，這直接導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，對(duì)消費(fèi)龍頭極度追逐，對(duì)創(chuàng)業(yè)板極度規(guī)避。轉(zhuǎn)到2018年，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)有增強(qiáng)，主要是老經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。(2)另外一個(gè)制約對(duì)低位成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素是監(jiān)管層對(duì)相關(guān)領(lǐng)域兼并重組的限制，而這有可能會(huì)在今年發(fā)生變化。政策的初衷是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而傳媒、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保等等都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，不應(yīng)該長(zhǎng)期被限制。

看好低估值成長(zhǎng)股龍頭，看好創(chuàng)業(yè)板指，請(qǐng)各位領(lǐng)導(dǎo)關(guān)注并且重視天風(fēng)策略聯(lián)合各個(gè)行業(yè)團(tuán)隊(duì)發(fā)布的天風(fēng)“成長(zhǎng)出奇”組合。低位成長(zhǎng)股龍頭的估值已經(jīng)降至具備吸引力的水平，未來(lái)對(duì)該板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。傳媒、環(huán)保行業(yè)的基本面有望率先出現(xiàn)改善。近期市場(chǎng)的表現(xiàn)說(shuō)明低位成長(zhǎng)股龍頭的阻力極低，值得重視。創(chuàng)業(yè)板指就是低位成長(zhǎng)股龍頭的代表，看好創(chuàng)業(yè)板指。