2017年12月CPI同比上漲1.8%，漲幅較上月提高0.1個百分點。分項觀察，食品同比下降0.4%，降幅較上月明顯收窄；非食品同比上漲2.4%，繼續(xù)保持高位。整體上，CPI的回升剛開始，未來一個階段國內(nèi)通脹上升的壓力較大。

2013年之后，CPI月度同比數(shù)據(jù)波動幅度出現(xiàn)明顯收窄，最高3.22%、最低0.76%。CPI波動的收窄與中國宏觀經(jīng)濟周期波動被熨平的表現(xiàn)較為一致。在經(jīng)濟保持平穩(wěn)波動的階段，CPI絕對數(shù)值超過3%的可能性已經(jīng)被大幅壓縮。在當前階段，當CPI向上接近3%，市場也有國內(nèi)將形成通脹的壓力。

通脹的回升，依貨幣主義觀點，均屬于貨幣現(xiàn)象。最近一年時間內(nèi)，我國整體貨幣始終處于中性甚至中性偏緊狀態(tài)，因此貨幣可能并非當前通脹壓力的推動原因。我們認為未來階段CPI的回升將主要受到成本轉(zhuǎn)移的影響。同時，海外通脹壓力加大、國內(nèi)投資維持穩(wěn)定、食品類價格的短期波動也將成為支撐因素。

近期啤酒等商品在淡季提價，顯示2016年以來中上游原材料價格上漲與人工成本增加，使得下游成本壓力加大。目前，成本推動型通脹壓力已在燃料生產(chǎn)、快遞、耐用品生產(chǎn)等行業(yè)有所體現(xiàn)，并傳導至CPI。例如，原油價格上漲帶動CPI家用器具的傳導已有所顯現(xiàn)。未來一個階段，人工和原材料等成本端壓力，通過對生活資料價格和服務(wù)成本傳導的方式帶動CPI回升或?qū)⒏用黠@與廣泛。隨著成本推動型通脹壓力的持續(xù)釋放，2018年通脹中樞或明顯抬升。

2017年以來，歐洲央行逐步推進貨幣政策正?；?。歐央行自4月起，開始縮減歐債購買計劃，10月歐洲央行再次宣布縮減QE規(guī)模，從2018年的1月起將每月600億歐元規(guī)模上限下調(diào)至300億歐元。在歐央行不斷推薦貨幣政策正?；尘跋?，歐元兌美元匯率保持強勢，美元指數(shù)擊穿90關(guān)口。美元的走軟，刺激金融屬性較強的商品表現(xiàn)強勁，尤其是原油價格的快速上升將帶動通脹預(yù)期回升。同時，在消費弱和投資強的格局下，美國核心物價走勢在2017年出現(xiàn)背離，核心CPI同比持續(xù)回落，核心PPI同比大幅上漲。2018年，美國核心CPI或?qū)⒅鼗厣齽?。一方面，在勞動力市場就業(yè)環(huán)境持續(xù)趨緊支撐下，美國私人消費增速趨于改善，進而帶動核心CPI同比中樞抬升。另一方面，伴隨美國減稅開始實施，預(yù)計未來5年內(nèi)平均每年將整體提升美國居民可支配收入1500億美元，核心CPI同比或受消費加速增長帶動而進一步上漲。

對于國內(nèi)投資，尤其是地產(chǎn)投資，我們認為今年整體仍將保持穩(wěn)定，并不會對經(jīng)濟形成明顯的拖累?？紤]到一線城市商品房住宅庫存已降至近10年來最低，代表性二線城市庫存也普遍處于2011年以來低位，庫存回補的需求較為強烈。2018年或開啟新一輪補庫周期，地產(chǎn)投資增速或不會快速、大幅回落。