回顧2017年A股市場的全年運行，價值投資大行其道、白馬藍籌聯(lián)袂起舞的主旋律幾乎貫徹了2017年整整一年。從某種程度上來說，隨著長期以來A股市場個股普漲普跌時代的逐漸遠去，2017年對于年輕的中國股市，堪稱是里程碑式的一年。而另一方面，由于指數(shù)、個股兩方面表現(xiàn)的巨大分化，以及個股流動性不斷加劇的冷熱不均，2017年度投資者通過阿爾法中性策略要想實現(xiàn)不錯的投資收益，甚至實現(xiàn)全年的正收益，可謂挑戰(zhàn)巨大。對于從事股票阿爾法中性策略的專業(yè)投資者而言，從量化投資的角度而言，2017年的A股市場非常值得回味和總結。

一、2017年A股整體運行特征

整體來看，從量化統(tǒng)計的角度來看，2017年A股市場全年的運行狀況，大體體現(xiàn)出以下三方面特征。

1、主要股指大幅分化

在2017年白馬藍籌板塊異軍突起且長期逞強的背景下，A股市場以大為美、以龍頭為美的格局不斷凸顯，并由此引發(fā)了A股主要大、中、小股指的大幅分化。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在專業(yè)投資者主要關注的A股市場主要常用股指方面，各個指數(shù)整體呈現(xiàn)出指數(shù)越大、表現(xiàn)越好的特征。例如，作為2017年表現(xiàn)最好的兩個指數(shù)中證100與上證50指數(shù)，全年分別大漲30.21%和25.08%。而表現(xiàn)最差的兩個指數(shù)——中證1000指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指，全年則分別大跌17.35%和10.67%。

2、個股漲跌差異巨大

在主要股指大幅分化的同時，由于大盤藍籌與白馬價值風格長期主導全市場運行，2017年A股市場三千多只個股的整體漲跌也同樣差異巨大。

來自WIND的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年最后一個交易日（2017年12月29日），兩市交易中的3467只個股（含新股及次新股，下同）中，1102只個股的股價錄得上漲，占比約三成；2355只個股股價出現(xiàn)下跌，占比約七成。也即在2017年上證綜指、深證成指及滬深300指數(shù)均出現(xiàn)明顯上漲的情況下，多數(shù)個股全年股價仍出現(xiàn)走弱。

在此之中，207只個股股價漲幅超過100%（股價翻番），618只個股漲幅超過30%；152只個股股價跌幅超過50%（股價腰斬），多達1007只個股股價跌幅超過30%。

3、個股流動性冷熱不均持續(xù)加深

此外，由于大盤藍籌與白馬價值板塊持續(xù)不斷的資金虹吸效應，全年兩市所有個股成交流動性冷熱不均的狀況也在不斷加深。在2017年年末時，A股市場甚至已經(jīng)出現(xiàn)大面積個股交投低迷（日均成交金額持續(xù)低于2000萬元甚至1000萬元）的狀況，也就是部分專業(yè)投資者所稱的，A股市場逐步“港股化”。

最新數(shù)據(jù)進一步顯示，在2017年最后一個交易日（2017年12月29日）時，當日滬深兩市有多達295只個股當日成交金額不足1000萬元，占A股個股總量近一成；914只個股當日成交金額不足2000萬元，占A股個股總量近三成。

二、對股票阿爾法中性策略實踐的啟示

1、主觀風格判斷需謹慎

股票阿爾法中性策略作為典型的多空對沖策略，主要通過構建相對價值的現(xiàn)貨投資組合來超越指數(shù)，然后通過股指期貨、股指期權、融資融券等風險管理工具來對沖系統(tǒng)性風險，實現(xiàn)絕對正收益。其阿爾法收益來源可能是成長、價值等風格，也可能來自于市值風格、行業(yè)風格等。

從2017年A股市場的運行和部分阿爾法中性策略投資機構的具體實踐來看，過于主觀的風格預判或慣性思維，往往都會對阿爾法中性策略的有效性帶來極大的投資風險。舉例來說，2017年一些往年投資收益不錯的公募基金股票量化產(chǎn)品，就由于習慣了2013年以來的“小票成長為王”的思維慣性，在本年度的阿爾法中性策略投資中，遭遇了現(xiàn)貨投資組合與股指對沖兩方面的滑鐵盧。

2、理性評估股票現(xiàn)貨組合與對沖工具關聯(lián)度

一般而言，阿爾法中性策略常用的對沖工具，多數(shù)均以基本反映大盤走勢的股指期貨、指數(shù)ETF等指數(shù)型工具為主。對于A股市場而言，滬深300股指期貨與滬深300ETF基金等，則普遍被阿爾法中性策略產(chǎn)品使用為對沖手段。

而在2017年，如果阿爾法中性策略在現(xiàn)貨組合上，相對側重于中小市值個股或成長股，大盤藍籌權重過輕，或者現(xiàn)貨組合對A股全市場的代表性不足，則可能就會由于股票現(xiàn)貨組合與對沖工具關聯(lián)度不強，而出現(xiàn)模型嚴重失效的狀況。一般來說，更為穩(wěn)健的做法，應當是通過精選指數(shù)成分股，來對沖對應指數(shù)的漲跌風險，盡量避免現(xiàn)貨組合與對沖工具過度“分離”的情況。

3、更加注重現(xiàn)貨組合的流動性狀況

2017年年初至年末，A股市場所有個股成交流動性冷熱不均的狀況不斷加深。以至于甚至出現(xiàn)估值合理、業(yè)績成長優(yōu)勢也較為突出的部分小市值個股，在成交流動性上也面臨持續(xù)失血的狀況。在這樣的市場背景下，阿爾法中性策略的投資者，無疑需要更加注重現(xiàn)貨組合的流動性狀況。以免發(fā)生，不管產(chǎn)品規(guī)模船大”還是“船小”，在基礎現(xiàn)貨頭寸有效性出現(xiàn)問題時，都難以“掉頭”（調(diào)倉換股）的情況發(fā)生。

4、客觀理解A股市場內(nèi)部深層次變化

整體而言，2017年的A股市場，價值投資強勢崛起、白馬藍籌主導市場的特征，幾乎貫徹了2017年整整一年。從某種程度上來說，隨著長期以來A股市場個股普漲普跌時代的遠去，2017年對于年輕的中國股市，基本可以稱得上是里程碑式的一年。在這樣的市場背景下，不僅是傳統(tǒng)純多頭的股票現(xiàn)貨投資者，阿爾法中性策略的專業(yè)量化投資者，也同樣需要客觀學習和深刻理解A股市場內(nèi)部深層次的變化。