本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

當(dāng)今的世界大宗商品期權(quán)市場(chǎng),隱含波動(dòng)率都出現(xiàn)了一個(gè)短期波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期波動(dòng)率的這樣一個(gè)特有的現(xiàn)象. (請(qǐng)看下面圖中的紅線).

芝商所 (CME) Quik Strike 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)

這一現(xiàn)象幾乎出現(xiàn)在世界上所有的金融和大宗商品期權(quán)市場(chǎng)之中, 從黃金(GC)到豆粕(ZM)，從原油(CL)到精銅(HG), 從E Mini標(biāo)普指數(shù)(ES)到美國(guó)政府10年債劵(ZN)。

目前姑且不談造成這樣的隱含波動(dòng)率分配的原因以及這樣的隱含波動(dòng)率分配是否合理，我們期權(quán)交易員更關(guān)心的是:在這樣的隱含波動(dòng)率時(shí)間分布情況下，怎樣利用不同的策略繼續(xù)盈利。

個(gè)人的看法是,在黃金(GC) 這種隱含波動(dòng)率時(shí)間分布情況下基本上有兩種策略可能繼續(xù)盈利。

第一: 繼續(xù)交易黃金超短期期權(quán): 每周期權(quán)(OG1-4)。

第二:賣出黃金期權(quán)日歷價(jià)差，( Selling an Option Calendar Spread)

關(guān)于如何交易黃金超短期期權(quán),我們已經(jīng)有了短文(黃金(GC) 超短期期權(quán):每周期權(quán)(OG1-4)) 專門(mén)的論述。

這里主要講一講賣出黃金期權(quán)日歷價(jià)差有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

期權(quán)日歷價(jià)差可分為買入日歷價(jià)差(Debit Calendar Spread)和賣出日歷價(jià)差（Credit Calendar Spread）。

買期權(quán)日歷價(jià)差的定義是買進(jìn)相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán), 同時(shí)賣出相同協(xié)定價(jià)格、相對(duì)短期的期權(quán)。買入期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是 Theta 收入，也就是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減。但是買入期權(quán)日歷價(jià)差有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：1. 如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率下降，這一頭寸將會(huì)有損失；2.這一頭寸的 Gamma 值是負(fù)值，若要對(duì)沖這一頭寸,高吸低拋是不得不做的交易.

期權(quán)日歷價(jià)差的買方希望建倉(cāng)之后市場(chǎng)小幅波動(dòng), 但遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率保持不變或者升高, 時(shí)間是期權(quán)日歷價(jià)差買方的朋友.

賣出期權(quán)日歷價(jià)差的定義是: 賣出相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán)，買進(jìn)相同協(xié)定價(jià)格相對(duì)短期的期權(quán)。

賣出期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入 1.是遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的降低, 2.同時(shí)對(duì)沖這一頭寸相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易: 高拋低吸。但是,期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減是他最大的敵人。

期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希望建倉(cāng)之后短期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度上升，遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度下降，賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

我們當(dāng)前的黃金(GC)和其他金融大宗商品期權(quán)隱含波動(dòng)率的時(shí)間分配, 正好就適合這一策略。

期權(quán)日歷價(jià)差的重要性在于: 期權(quán)日歷價(jià)差頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配, 完全不同于其他的簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸.

比如說(shuō),跨式市套利,跨式套利買方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是 + Gamma, +Vega, - Theta. 跨式套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是 -Gamma, -Vega + Theta. 也就是說(shuō),跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 同側(cè).

但是期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè)。期權(quán)日歷價(jià)差的賣方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 +Gamma ,- Vega, -Theta. 期權(quán)日歷價(jià)差的買方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 –Gamma, + Vega, +Theta.

這就是期權(quán)日歷價(jià)差和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別.

賣出黃金期權(quán)(OG) 日歷價(jià)差這個(gè)頭寸需要注意的是:

第一點(diǎn),我們?cè)诮▊}(cāng)的時(shí)候已經(jīng)在隱含波動(dòng)率上面佔(zhàn)了便宜. 也就是說(shuō)我們買了一個(gè)低波動(dòng)率,賣掉了一個(gè)高波動(dòng)率。所以,當(dāng)買賣雙方波動(dòng)率相等的時(shí)候,要迅速平倉(cāng),收取利潤(rùn)。

第二點(diǎn), 雖然這個(gè)頭寸時(shí)間不在我們這一邊, 但是遠(yuǎn)期波動(dòng)率下跌的幅度和速度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們 Theta的損失。這個(gè)時(shí)候要及時(shí)平倉(cāng)獲利，再尋找新的交易機(jī)會(huì)。