年初至今A股、港股在低估值板塊如地產(chǎn)、金融與周期板塊的帶領(lǐng)下大漲。但投資者有兩大問題反饋比較集中：1）市場整體的估值是不是已經(jīng)不便宜了？2）A股是否會出現(xiàn)風格的明顯轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換到偏小市值和成長的風格？我們的結(jié)論是：1）目前A股、港股整體估值依然不高，特別是港股；2）A股暫時還難以出現(xiàn)系統(tǒng)性的風格轉(zhuǎn)換，但優(yōu)質(zhì)成長股可以逐步自下而上擇股買入。我們維持看好A股、港股走勢的觀點，低估值策略今年有超額收益；恒生國企指數(shù)將跑贏恒生指數(shù)。

估值全梳理：A股、港股估值依然不貴

我們對A股和港股各版塊的估值進行了全面的梳理，主要結(jié)果如下：

1）A股藍籌股：滬深300指數(shù)整體市盈率（2018E）11.6倍，略低于歷史均值；其中非金融版塊估值接近歷史均值（2018E市盈率16.1倍，市凈率1.9倍），市場自下而上一致預(yù)期預(yù)計2018年凈利潤增速23.1%；金融板塊仍低于歷史均值（2018E市盈率8.5倍，市凈率0.9倍），一致預(yù)期預(yù)計2018年凈利潤增速8.7%。

2）A股中小市值股票：中小板2018E市盈率23.3倍，市凈率2.9倍，預(yù)計2018年盈利增速31.2%；創(chuàng)業(yè)板指整體2018E市盈率24.2倍，市凈率3.5倍，一致預(yù)期預(yù)計2018年盈利增速38.8%；剔除溫氏股份和樂視網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)板指市盈率24.5倍，市凈率3.5倍 ，一致預(yù)期預(yù)計2018年凈利潤增速41.4%。中小市值股票相對于大盤股的估值溢價已降至歷史最低水平，不過中小市值股票一致預(yù)期盈利增速存在被高估的可能性。

3）港股藍籌股：恒生國企指數(shù)2018E市盈率僅8.6倍，市凈率1.0倍，均低于長期均值，預(yù)計2018年盈利增速12.3%；恒生指數(shù)2018E市盈率12.8倍，市凈率1.4倍，位于歷史均值附近；MSCI中國指數(shù)2018E市盈率14.4倍，但剔除2015年加入的美國ADR僅12.3倍，位于長期均值附近。

4）港股中小市值股票：從恒生綜合指數(shù)中小型股指數(shù)來看，港股中小市值股票2016年來相對于大盤的折價有所上升。

5）行業(yè)方面，AH兩地市場估值相對較低的板塊主要是銀行、能源、房地產(chǎn)等周期性板塊，科技、消費類公司估值相對較高。

風格難持續(xù)轉(zhuǎn)換，成長股自下而上擇優(yōu)買入

我們認為當前市場風格還難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向中小市值個股，而更適合自下而上尋找已經(jīng)調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)個股擇優(yōu)買入。一方面，雖然周期性板塊股價向來波動較大且年初至今已經(jīng)明顯上漲，但糾正增長“預(yù)期差”依然是這一階段市場主要矛盾；另一方面，中小市值股票整體雖然估值已經(jīng)大幅回落，但整體還難說非常便宜；并且，上半年市場特別是中小市值個股還面臨較大的股份解禁壓力，2017年年度業(yè)績也難全面超預(yù)期，TMT、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保等成長股集中的領(lǐng)域暫時也相對缺乏持續(xù)性的催化因素，等等。