問(wèn)題一：我們既沒(méi)有巴菲特的條件，也沒(méi)有段永平那樣對(duì)企業(yè)深刻的理解，怎么像他們那樣以“內(nèi)行”的角度進(jìn)行投資？

我從一進(jìn)入股市看的就是巴菲特，彼得林奇相關(guān)的資料。從他們的理念奠定了我對(duì)價(jià)值投資的理解。后來(lái)又看了段永平，從他那里學(xué)了怎么看企業(yè)。

后來(lái)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題，一是巴菲特，彼得林奇都是機(jī)構(gòu)。他們本身科班出身，而且有非常好的資源去理解他們投的企業(yè)。而我沒(méi)有。二是像段永平這樣的，他本身是非常成功的企業(yè)家，他對(duì)企業(yè)有非常獨(dú)特的理解，獨(dú)特到他即使解釋了，我也不一定能明白，比如他非常的看好蘋(píng)果，認(rèn)為蘋(píng)果的生意模式特別好。我則一直認(rèn)為手機(jī)是變化比較大的行業(yè)，而蘋(píng)果在喬布斯去世以后就沒(méi)什么亮點(diǎn)，現(xiàn)在的成功只是慣性。

我們所熟悉的成功的投資人多是以“內(nèi)行”的角度做投資，但是雪球里多數(shù)用戶(hù)的情況應(yīng)該和我差不多，業(yè)余、非科班、無(wú)資源、時(shí)間不多。我大學(xué)學(xué)的是中文，從事的工作對(duì)投資的幫助幾乎為零（甚至從來(lái)沒(méi)在企業(yè)上過(guò)班），每天的時(shí)間除去上班、照顧家庭、應(yīng)酬，所剩無(wú)幾。

回到一開(kāi)始的問(wèn)題，我們既沒(méi)有巴菲特的資源和背景，也沒(méi)有段永平那樣對(duì)企業(yè)深刻的理解，甚至連時(shí)間都不多，怎么學(xué)他們？我覺(jué)得學(xué)理念沒(méi)問(wèn)題，但是像他們那樣投資完全不可能。

問(wèn)題二、我們?cè)诠墒欣镔嵉牡降资鞘裁村X(qián)？

一般來(lái)講我們把投資分成兩種，價(jià)值和成長(zhǎng)，賺的分別是低估和成長(zhǎng)的錢(qián)。這種分法的問(wèn)題在于，他們賺的其實(shí)是同一種錢(qián)，即價(jià)格與價(jià)值錯(cuò)配的錢(qián)。而錯(cuò)配只是一種現(xiàn)象，我們應(yīng)該關(guān)注的是原因。

錯(cuò)配的原因有兩個(gè)，一是企業(yè)價(jià)值未被發(fā)現(xiàn)。這種情況下，我們要賺的是深度研究的錢(qián)。二是市場(chǎng)無(wú)效的錢(qián)。一切都是明牌，但是市場(chǎng)的非理性恐慌給了低價(jià)。這種情況下，我們要賺的是市場(chǎng)非理性的錢(qián)。

我的經(jīng)驗(yàn)是，市場(chǎng)非理性的錢(qián)要遠(yuǎn)比深度研究的錢(qián)好賺得多。

問(wèn)題三、散戶(hù)如何賺研究的錢(qián)？

我的觀點(diǎn)是，散戶(hù)不應(yīng)該考慮賺深度研究的錢(qián)，除非你本身是行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家，但是可以賺簡(jiǎn)單判斷的錢(qián)。

1、不可知論。

我以前覺(jué)得沒(méi)有超出市場(chǎng)的深度，如何賺取超額的利潤(rùn)。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)事情沒(méi)有那么復(fù)雜，因?yàn)椴徽摵暧^還是個(gè)股在很多時(shí)候都屬于不可知的狀態(tài)，所以即使我們不做深度的研究，在很多方面并不會(huì)落后別人太多，而且這種落后完全可以在別的地方彌補(bǔ)回來(lái)。

我對(duì)不可知論的理解主要來(lái)自索羅斯，索羅斯的理論體系主要基于兩個(gè)基礎(chǔ)，不可知論和非理性人，分別關(guān)乎研究與市場(chǎng)，也是我這里的兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)。這兩個(gè)對(duì)應(yīng)的分別是經(jīng)濟(jì)學(xué)的有效市場(chǎng)和理性人假設(shè)，索羅斯覺(jué)得這兩個(gè)假設(shè)都不成立。

索羅斯認(rèn)為“我們對(duì)世界的看法并不是完全符合真實(shí)的世界。人不是根據(jù)現(xiàn)實(shí)采取行動(dòng)的，而是根據(jù)他們對(duì)世界的認(rèn)識(shí)，這兩者并不相同?！眧這里面的“我們”包括他自己。他一直有一種“結(jié)果由過(guò)程決定”的傾向，因?yàn)檫^(guò)程是變化的，所以結(jié)局也是不可知的，他覺(jué)得自己很大程度上無(wú)法把握真相。這種極端的不可知論直接注定了他對(duì)研究的態(tài)度，他說(shuō)“我曾經(jīng)半開(kāi)玩笑地聲稱(chēng)，在任何專(zhuān)業(yè)上，我只要花48小時(shí)就能成為專(zhuān)家；如果我花更多的時(shí)間在上面，我的判斷將會(huì)被事實(shí)影響?！倍彝瑑r(jià)投的理念不一樣，索羅斯止損的原因是“逃跑的人才能活下來(lái)對(duì)抗新的一天?！?/p>

有意思的是，在極端的不可知論和有效市場(chǎng)的情況下，研究都沒(méi)有意義。不可知?jiǎng)t無(wú)法研究，有效市場(chǎng)則研究無(wú)法超越普遍深度。市場(chǎng)當(dāng)然不是絕對(duì)不可知或絕對(duì)有效，而是介于兩者之間，而且不同的行業(yè)、個(gè)股的情況也不盡相同。

市場(chǎng)肯定不是完全的不可知，確實(shí)有行家能賺到深度研究的錢(qián)。但就我的經(jīng)驗(yàn)，人的自我認(rèn)知非常容易出現(xiàn)偏差，我不時(shí)能在雪球上看外行嘲笑內(nèi)行。我自己也會(huì)有陷入迷之自信的時(shí)候，總覺(jué)得和自己對(duì)立的觀點(diǎn)是腦殘，但事實(shí)上這種自信并沒(méi)有太多底氣上的支撐。

2、散戶(hù)做研究，本身先天不足。除了資源的原因外，研究如解題，一是結(jié)果正確，不代表研究的過(guò)程也正確。這個(gè)邏輯無(wú)法證偽，理論上沒(méi)有討論的意義，但是這種情況在投資中太常見(jiàn)了。很多人把運(yùn)氣當(dāng)實(shí)力，這是個(gè)很危險(xiǎn)的事情。二是某個(gè)行業(yè)的成功不必然能復(fù)制到別的行業(yè)。哪怕可復(fù)制，成本也非常高，理解一個(gè)行業(yè)需要幾年？你的投資生涯又有幾年？如果我們不是專(zhuān)職做投資的，沒(méi)必要把時(shí)間和精力耗在這一塊。

3、不賺深度研究的錢(qián)，不是不研究。好的研究是收集信息，然后做1+1=2的簡(jiǎn)單判斷，而不是做微積分方程。收集盡量多的信息，同時(shí)盡量不做預(yù)判。大多數(shù)人的問(wèn)題是，信息收集太少，預(yù)判做的太多。在我看來(lái)，大多數(shù)人在收集信息上都是不合格的。

4、關(guān)于行業(yè)的選擇。如果我們想依靠收集盡可能多的信息，然后做1+1=2的簡(jiǎn)單判斷來(lái)做投資，那我們可以投的行業(yè)其實(shí)很有限。因?yàn)楸仨殱M(mǎn)足兩個(gè)前提，容易收集信息、容易做判斷。關(guān)于行業(yè)的選擇比較復(fù)雜，簡(jiǎn)單地說(shuō)，容易收集信息基本上是To C、大的行業(yè)，容易做判斷的行業(yè)必然是壟斷行業(yè)。

問(wèn)題四：如果研究無(wú)法超越市場(chǎng)，那我們依靠什么做的比市場(chǎng)好？

1、非理性人：

再?zèng)]什么比事實(shí)更有說(shuō)服力，以下這段話來(lái)自喬爾·格林布拉特：“從1996年到2000年，標(biāo)普500翻倍。從2000年到2002年，標(biāo)普500腰斬。從2002年到2007年，標(biāo)普500翻倍。從2007年到2009年，標(biāo)普500腰斬。從2009年到現(xiàn)在(2015年)，標(biāo)普漲了三倍。我說(shuō)這些，就是想說(shuō)，人的瘋狂沒(méi)有改變。”

關(guān)于“非理性人”有很多敘述，格雷厄姆稱(chēng)之為市場(chǎng)先生，索羅斯認(rèn)為這是一種缺陷與偏見(jiàn)。作為市場(chǎng)的參與者，我想大家都能感同身受，漲了以后會(huì)興奮，市場(chǎng)狂瀉的時(shí)候會(huì)恐懼。但是每個(gè)人性格不一樣，可能會(huì)有區(qū)別，像我漲了以后從來(lái)不會(huì)興奮，反倒會(huì)糾結(jié)，但是大跌的時(shí)候確實(shí)會(huì)懷疑是不是有什么自己不知道的利空，這也導(dǎo)致我對(duì)確定性的要求越來(lái)越強(qiáng)。

2、周期與鐘擺

周期和擺動(dòng)是投資世界最可靠的特征之一。賺周期的錢(qián)比賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)確定性顯然更高，這也是逆向投資的基礎(chǔ)。

周期之所以周而復(fù)始在于，周期有自我修復(fù)的能力，而人們又極其健忘。每隔10年，人們便會(huì)斷言周期的結(jié)束，我們總是能聽(tīng)到“這次不一樣”的結(jié)論。

無(wú)論基本面有多好，人類(lèi)的貪婪與犯錯(cuò)傾向都會(huì)把事情搞得一團(tuán)糟。只要人性不變，我們就能一直賺周期的錢(qián)。

3、逆向投資：

逆向投資并不是簡(jiǎn)單的買(mǎi)便宜貨，而是在市場(chǎng)的極端情緒中買(mǎi)入。市場(chǎng)是非常有效且聰明的，便宜肯定有原因。所有的低價(jià)都有完整的邏輯支撐，市場(chǎng)不是傻瓜只是容易激動(dòng)，逆向投資的關(guān)鍵就在于區(qū)分有效與激動(dòng)。股價(jià)下跌有兩種起因，一是反應(yīng)利空的下跌，我稱(chēng)之為利空性下跌，二是情緒性的下跌。逆向投資就是要在情緒性下跌中買(mǎi)入，千萬(wàn)不要在利空性下跌中買(mǎi)入。

大多數(shù)時(shí)候，下跌會(huì)吸引買(mǎi)盤(pán)，導(dǎo)致隨機(jī)震蕩。只有特定情況下跌會(huì)引發(fā)下跌，幅度取決于基本面和股價(jià)本身的位置。特定情況包括意外的利空、高位下挫、久盤(pán)不漲、大盤(pán)/板塊拉動(dòng)。我們比較經(jīng)常遇到的是由利空性下跌導(dǎo)致的情緒性下跌，也就是一個(gè)利空可能只值15%的跌幅，但是市場(chǎng)跌了30%甚至更多，典型的走勢(shì)是利空性下跌——情緒性下跌——底部盤(pán)整——震蕩上漲至合理價(jià)位。業(yè)績(jī)性和情緒性的界限在基本面，這時(shí)候錨定價(jià)值就非常重要。

逆向投資的邏輯要好于純粹的低估，后者只能依靠?jī)r(jià)值發(fā)現(xiàn)上漲，時(shí)間上很難量化，前者還會(huì)因?yàn)榍榫w釋放結(jié)束上漲，前者上漲的概率和空間都更高。

逆向投資只需我們盡量作壁上觀，市場(chǎng)把便宜貨扔給我們，然后我們接住。這種機(jī)會(huì)時(shí)有發(fā)生，用索羅斯的話說(shuō)就是，“自我加強(qiáng)/自我消減的周期……并非每天都會(huì)發(fā)生。其間會(huì)有很長(zhǎng)的一段休閑期，那時(shí)這方面的專(zhuān)家將無(wú)所用其長(zhǎng)。然而，這并不意味著他會(huì)挨餓?；沮厔?shì)和投資商的認(rèn)識(shí)兩者之間的背離一直存在著，精明的投資商可以利用這一點(diǎn)?！?/p>

關(guān)于趨勢(shì)投資：喜歡周期的必然喜歡逆向投資，這和趨勢(shì)投資是兩個(gè)完全相反的方向。我見(jiàn)過(guò)很多人做趨勢(shì)做得很好，自己也嘗試過(guò)，但是做起來(lái)不太順手。因?yàn)槲业男叛隼锩妫芷谑怯篮愕?，但是趨?shì)不是，趨勢(shì)一定有結(jié)束的那天，那復(fù)雜度就大幅提高了。

這也是我更關(guān)心利空而不是利好帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的原因，因?yàn)槔諑?lái)的投資機(jī)會(huì)往往更好把握安全邊際。便宜恢復(fù)正常的邏輯比成長(zhǎng)更好把握。從已經(jīng)便宜的標(biāo)的中選，而不是追求可能的機(jī)會(huì)對(duì)我更為合適。

最后這張圖是我看《金融煉金術(shù)》和《投資最重要的事》做的筆記，道理都很簡(jiǎn)單，做成圖看起來(lái)還會(huì)更簡(jiǎn)單：

起點(diǎn)：非理性人、不可知論

終點(diǎn)：逆向、壟斷、易懂、分散