1、隨著中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，股市放量創(chuàng)兩年新高，人民幣匯率走強，債市走弱，持續(xù)長達一年的新周期論戰(zhàn)，答案開始逐漸揭曉，市場正給出最終的公平公正的評判。中國經(jīng)濟的空頭們，你們過得還好嗎？

2、2017年初的“新周期”論戰(zhàn)和2014年《論對熊市的最后一戰(zhàn)》一樣，本質(zhì)上是在重大拐點上的多空論戰(zhàn)，從策略方法論上是邊際思維和總量思維的分歧。2014年8月和2017年初在市場底部，空頭主導(dǎo)但是總量思維，多頭為少數(shù)派但是邊際思維。

3、貫穿過去一年，被業(yè)界稱為“史詩級宏觀論戰(zhàn)”，以我們領(lǐng)銜的中國經(jīng)濟多頭從一開始孤獨的少數(shù)派到后來的多數(shù)派，并被市場檢驗。

這不僅是“新周期”的多空勝利，更重要的是獨立客觀研究的勝利。為了最好的研究，這是我們的職業(yè)信仰。

4、從參與研究提出“增速換擋”，到獨立研究提出“新5%比舊8%好”“5000點不是夢”“對熊市的最后一戰(zhàn)”“改革?！薄耙痪€房價翻一倍”“經(jīng)濟L型”，再到“新周期”。每次觀點迭代，都是一次涅槃。每次人生轉(zhuǎn)換，都是一次自我進化。我們將始終恪守獨立客觀的研究立場，堅持追求事實和真相。

5、作者在2014年曾提出“未來通過改革構(gòu)筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%-8%舊增長平臺要好，落后產(chǎn)能出清了，產(chǎn)業(yè)升級了，企業(yè)利潤上升了，股市走牛了，居民生活改善了，經(jīng)濟增速換擋成功了?！?016年初步顯現(xiàn)增速換擋期的“新5%比舊8%好”跡象，2016-2018年將是檢驗這一預(yù)測的時間窗口。

6、作為當(dāng)前市場上最早最堅定最旗幟鮮明的中國經(jīng)濟多頭，我們繼續(xù)維持新周期判斷：經(jīng)過六年多經(jīng)濟調(diào)整和產(chǎn)能出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟正步入L型的一橫，站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴張蓄積能量。

7、中國究竟做對了什么？為什么越來越多的人看多中國經(jīng)濟新周期？我們認為，中國做對了三件事：找到了問題癥結(jié)，找到了解決方案，堅決執(zhí)行。和中國經(jīng)濟一起成長，看多、做多中國一定可以獲得豐厚的回報，看空中國、做空中國會錯失機遇，有的可能會付出代價。我經(jīng)常被別人問到一個問題，對海外資產(chǎn)怎么看？要不要買美元？我明確告訴大家，最好的投資機會就在中國。

8、我們初步判斷，2016年-2018年經(jīng)濟L型，2019年將會突破L型向上，2019年將會出現(xiàn)庫存周期、產(chǎn)能周期、房地產(chǎn)周期的同時疊加向上，所以，2018年下半年所有的中國經(jīng)濟空頭必須翻多。

9、中國經(jīng)濟新周期，并不意味著改革的任務(wù)已經(jīng)完成，仍然任重而道遠。未來有五大改革仍待突破：通過地方試點方式調(diào)動地方在這輪改革開放中的積極性；國企改革；大力度、大規(guī)模地放活中國的服務(wù)業(yè)；大規(guī)模地降低微觀主體的成本；防范化解重大風(fēng)險。

10、未來是否可以預(yù)測？一個哲學(xué)思考。

人生的終極意義是什么？心即理，知行合一，事上磨練，致良知。只有為社會、為他人創(chuàng)造價值，才能實現(xiàn)自身價值。

我們每個人對世界的看法，其實都是各自內(nèi)心修煉的影子。你信仰什么，就看見什么，理想，事業(yè)，愛情。感恩時代，貢獻社會。

新常態(tài) 新周期 新牛市——2017年經(jīng)濟和資本市場展望

最早最堅定最旗幟鮮明提出“新常態(tài)  新周期 新牛市”。原文發(fā)于2017年02月28日，本文為任澤平博士在深圳會議上的演講。

尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家早上好！給大家報告一下我們對未來中國經(jīng)濟政策和大類資產(chǎn)的觀點和看法。眾所周知，去年年底以來，我們最早在市場看多A股。

今年一開年，我們第一篇報告叫《曙光乍現(xiàn)》，也是提示機會，包括最近我們在提出戰(zhàn)略看多A股結(jié)構(gòu)性牛市等一系列的觀點。我想用三分鐘的時間給大家展望一下對后面的經(jīng)濟政策和大類資產(chǎn)的看法，然后給大家再講一下邏輯。

我們對未來的看法非常簡單，我后面要講的觀點不是說未來半個月、一個月的觀點，而是我們對未來這半年、一年的總看法，這個看法是什么呢？A股會走出結(jié)構(gòu)性的牛市。

對于債市，我和市場的觀點不太一樣，市場在去年底的時候流行的看法，認為在今年一季度經(jīng)濟通脹就下去了，所以要看多債市、看空股市，而我的觀點恰恰相反，無論是經(jīng)濟復(fù)蘇還是通脹，它持續(xù)的時間是超出市場預(yù)期的，所以我們認為債市交易的時間窗口仍然需要等待。匯率短期能夠穩(wěn)住，出口改善、外占收窄這對于國內(nèi)的市場，包括以人民幣計價的資產(chǎn)都是有利的。大家看港股已經(jīng)走出了牛市，A股的結(jié)構(gòu)性牛市是可以期待的。

這輪小周期復(fù)蘇可能會能持續(xù)到今年的上半年，下半年會有回落，但是我認為回落的幅度不深，更重要的是企業(yè)業(yè)績會非常好，因為產(chǎn)能出清。

這是主要的觀點，接下來跟大家講一下邏輯。2014年我們被市場稱為A股最大的多頭。2015年中翻空股市以后我們開始推兩個觀點，一個是經(jīng)濟L型，另一個是一線房價翻一倍。

我們在2015年判斷2016-2018年中國經(jīng)濟會L型觸底，在當(dāng)時看來是非常樂觀、大膽的判斷，主流的判斷是2015年經(jīng)濟的底沒有找到，事實上來看，2016年年初到現(xiàn)在是什么樣的走勢？是小周期的復(fù)蘇，比如說我跟大家報兩個數(shù)據(jù)，我們PPI從2016年年初的-5.3%，一路回升到2016年年底的5.5%，回升到今年一季度的6.9%，我們預(yù)測2月份PPI會回升到7.5%左右，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭利潤會非常好，這里面會走出大的牛股，2016年底我們年度報告是《軟著陸、業(yè)績?！?。

第二個大家留意，去年實際GDP是多少？一到四季度，6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，和我們預(yù)測的L型是一樣的。我再跟大家報一下名義GDP，名義GDP是宏觀資產(chǎn)回報率，和企業(yè)業(yè)績是非常正相關(guān)的，去年一季度名義GDP是7.01%，去年年底的名義GDP是9.56%，而且今年一、二季度名義GDP會在10%以上，企業(yè)的盈利是遠超市場預(yù)期。我們調(diào)研很多行業(yè)的龍頭企業(yè)，他們說利潤好轉(zhuǎn)得讓他們自己都驚訝。我研究增速換檔快十年了，在中國臺灣、日本、韓國同樣的時點都發(fā)生過，這就是為什么2014年提出新5%比舊8%好，你會發(fā)現(xiàn)到了一個時點，經(jīng)濟增速下來了企業(yè)的業(yè)績會上去，為什么？就是供給的出清，行業(yè)集中度的提高，在今天已經(jīng)發(fā)生了。

為什么GDP下來了，企業(yè)的業(yè)績大幅改善，為什么原來我們死扛8%到9%的GDP增速企業(yè)業(yè)績都很慘呢？GDP究竟是什么？我覺得我們的公共政策部門需要反思這些問題，包括為什么要刺激房地產(chǎn)，為什么非得要保6.5%？

我們判斷在2016年到2018年大家會看到是一個完全嶄新的周期？未來展現(xiàn)的牛市也將是新的牛市，中央的提法叫新常態(tài)，新常態(tài)對應(yīng)資本市場就是新周期和新牛市，究竟未來是什么樣的形態(tài)？為什么我們判斷經(jīng)濟在2016到2018年是L型的觸底，未來回落也是小周期的回落，回落的幅度不深，而且企業(yè)的盈利會繼續(xù)改善，原因是什么？

一是供給的出清是超預(yù)期的，去庫存去產(chǎn)能。中國經(jīng)濟的增長曲線，2002-2007年高增長，2008年經(jīng)濟危機砸下來，2009年刺激上去，2010年以后又重新下去。到2015年、2016年中國經(jīng)濟下行了多少年？經(jīng)濟下行了六、七年，你以為這些企業(yè)無動于衷嗎？尤其是市場化的領(lǐng)域發(fā)生了重大的變化，那就是出清，進入到了一個剩者為王、贏者通吃的時代。第二產(chǎn)業(yè)的投資，過去幾年持續(xù)的下行，而且很多行業(yè)過去幾年的投資大家可以看，都是零增長、負增長，說明很多的中小企業(yè)退出了，行業(yè)集中度出現(xiàn)了明顯的提升，去產(chǎn)能周期實際上是進入了尾聲，大家的分歧在哪里？很多人不看好周期的原因，大家的分歧是什么？很多人認為這些周期品的價格漲上去馬上產(chǎn)能就放出來，價格不就砸下來了嗎？這就是沒有看到這個時代的特點，產(chǎn)能短期是放不出來的，為什么？從政策的層面，環(huán)保的壓力、銀行的限貸，中小企業(yè)根本很難復(fù)產(chǎn)。過去這些年，中小企業(yè)退出以后，它的資產(chǎn)負債表嚴(yán)重被破壞，復(fù)產(chǎn)是非常難的，這些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭處在非常有利的位置上，它的業(yè)績改善持續(xù)時間是超預(yù)期。這是第一個去產(chǎn)能。

第二個去庫存。2014年、2015年大宗商品暴跌，庫存處在歷史的低位，去年的時候，下游需求復(fù)蘇了，要庫存沒庫存，要產(chǎn)能沒產(chǎn)能，引發(fā)了去年商品價格的暴漲。去年商品價格的暴漲大家有很多的爭議和謎團，我認為它不僅簡單是一個需求復(fù)蘇還和供給的出清有關(guān)，是兩個疊加引發(fā)去年商品價格上漲的浪潮。當(dāng)然需求的復(fù)蘇不一定可以持續(xù)，但是供給端的約束將會持續(xù)的成為較為長期的約束。

談一下需求，我們講了幾個超預(yù)期，需求超預(yù)期，為什么我們對今年的經(jīng)濟和股市不悲觀，或是偏樂觀的原因。

1，房地產(chǎn)投資超預(yù)期。大家可以看一下，2014年、2015年房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，2015年房地產(chǎn)投資見底，我們不斷放松，房地產(chǎn)銷量、價格回升傳導(dǎo)到投資端。2015年全年房地產(chǎn)投資增長1%，2015年12月份-0.9%，2016年一路回升，回升到了2016年年底的時候，房地產(chǎn)全年投資增長6.9%，12月份增長了11%。

更重要的是，房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)投資占整個中國固定資產(chǎn)投資的22%，房地產(chǎn)鏈上的相關(guān)投資占40%左右，你會看到只要房地產(chǎn)下滑中國經(jīng)濟下滑，房地產(chǎn)企穩(wěn)中國經(jīng)濟企穩(wěn)，房地產(chǎn)起來中國經(jīng)濟起來，基本就是這樣的邏輯。我們看到房地產(chǎn)投資回升，這是沒有爭議的，大家的爭議是這輪房地產(chǎn)投資回升在2017年的表現(xiàn)是什么？大部分人在去年底是悲觀的，大部分對房地產(chǎn)的預(yù)測是負增長，極端的預(yù)測是-5%到-7%，我們是2%-3%，我們比市場的預(yù)測高七八個點，我們出了一個報告，《為什么我們對2017年的房地產(chǎn)不悲觀？》，邏輯很簡單，一、二線甚至包括很多三線城市庫存去化是超預(yù)期的，2017年、2018年開發(fā)商有補庫存的需求，這里有很多的案例，今年房地產(chǎn)投資我們建議不悲觀。

2，出口超預(yù)期。去年6月份以來世界經(jīng)濟在改善，歐美的PMI指數(shù)都在創(chuàng)新高，補庫存和特朗普景氣，中國去年6月份以來出口持續(xù)回升，1月出口增長7%以上，大幅超市場預(yù)期，我們剔除季節(jié)因素也是非常亮眼。除了外需的改善之外，2015年到2016年人民幣貶值了14%。

3，企業(yè)設(shè)備投資超預(yù)期。我們2009、2010年進行了大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，2010年以后產(chǎn)能過剩導(dǎo)致長期通縮和經(jīng)濟持續(xù)衰退，所以企業(yè)在不斷推遲設(shè)備更換周期，在工程機械等很多領(lǐng)域大家都看到。所以在去年企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)以后，我們過去很多企業(yè)缺的課在去年底開始補課，制造業(yè)投資和企業(yè)的設(shè)備投資開始回升。

4，信貸超預(yù)期。去年12月份和今年1月份大家看，在央行進行窗口指導(dǎo)的背景下，我們的信貸都是大幅超預(yù)期的，一般來說信貸社融對投資和經(jīng)濟有一個季度的滯后，也就是意味著大家對二季度的投資和經(jīng)濟不應(yīng)該悲觀。信貸社融超預(yù)期以后，我們對債市看多的時間窗口要推遲，對股市看多的時間窗口要提前。為什么出現(xiàn)信貸超預(yù)期？一是實際融資需求的大規(guī)模恢復(fù)；二是去年下半年以來，我們對債市、房市進行調(diào)控，調(diào)控以后銀行怎么辦呢？它只能增加對實體經(jīng)濟的貸款，而且這里實體經(jīng)濟的貸款去年底和今年初相當(dāng)一部分給了地方融資平臺和PPP項目、基建。去年下半年以來地方換屆基本完成，歷史上地方換屆以后都有一波投資沖動。

我們把貸款加強利率減掉PPI作為實際貸款利率，2014、2015年我們不斷的降息、降準(zhǔn)，政策基準(zhǔn)利率處在歷史的低位，但是我們PPI不斷的回升，意味著實際貸款利率是大幅下降的。比如說一個企業(yè)的資產(chǎn)負債表，借款的融資成本是在歷史的低位，但是資產(chǎn)在不斷的漲價，你會怎么辦？你肯定很愿意借錢。

需求超預(yù)期、信貸超預(yù)期，行業(yè)的景氣在2015年、2016年是下游的汽車、地產(chǎn)復(fù)蘇，去年下半以來正在向中游傳導(dǎo)，行業(yè)景氣輪動，中游崛起，這是我們近期在主要推的觀點。

對今年的經(jīng)濟總結(jié)來講，我們認為2016-2018年是L型的走勢，這個觀點在2016年得到初步的驗證，目前我們處在L型背景下小周期復(fù)蘇，我認為后面會有很多人比我樂觀，現(xiàn)在市場上有三種觀點：一是重回衰退論，認為這一輪經(jīng)濟企穩(wěn)回升就是刺激汽車、地產(chǎn)起來的，不是二季度就是三季度，經(jīng)濟重回衰退，看多債市、看空股市。二是以我領(lǐng)銜的經(jīng)濟L型，小周期復(fù)蘇會到今年上半年，下半年回落但幅度不深，供給端的出清企業(yè)盈利超預(yù)期。三是現(xiàn)在市場上比我樂觀的也有了，認為從此中美走上了復(fù)蘇的康莊大道。我認為這個可能有點太樂觀了，2016-2018年基本處在觸底的階段，重回衰退論太悲觀，周期復(fù)蘇論太樂觀。

這是我們對整個經(jīng)濟的觀察，對大類資產(chǎn)的觀點也非常簡單，戰(zhàn)略性的看多今年的A股，走得好的話應(yīng)該是一個結(jié)構(gòu)性的牛市。