今年以來(lái)，已有的14個(gè)交易日，在岸人民幣兌美元漲幅已達(dá)1200點(diǎn)，就由2017年底的6.51上漲到6.39，漲幅達(dá)到2%以上了。1月19日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.4169，比上一交易日的中間價(jià)6.4401上調(diào)了232點(diǎn)，并升至2015年12月9日以來(lái)的最高價(jià)格水平上。與此同時(shí)，在岸人民幣兌美元收盤(pán)升至25個(gè)半月的新高，盤(pán)中也短暫升破6.39元關(guān)口。

有分析認(rèn)為，去年以來(lái)這一波人民幣對(duì)美元的升值（升幅達(dá)8.8%）主要是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)、總供需更加平衡、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化有關(guān)，但實(shí)際上并非如此，這一波人民幣對(duì)美元升值，主要是與美元走弱，非美元貨幣普遍升值有關(guān)。2017年的情況是這樣，2018年14個(gè)交易人民幣對(duì)美元上漲達(dá)2%以上的升幅也是如此。如果不是美元一年來(lái)的持續(xù)弱勢(shì)，作為非美元的人民幣，其升值的幅度是不會(huì)這樣凌厲的。

所以，1月19日中國(guó)央行對(duì)當(dāng)前人民幣對(duì)美元的匯率機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整。就如當(dāng)晚，中國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處就“逆周期因子”調(diào)整回答記者問(wèn)題表示，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行均已對(duì)報(bào)價(jià)模型中的“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，使其報(bào)價(jià)模型中“逆周期因子”恢復(fù)中性。另外，此次各報(bào)價(jià)行只是將本行的“逆周期因子”調(diào)至中性，“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)報(bào)價(jià)模型并未改變。

同時(shí)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書(shū)處進(jìn)一步表示，未來(lái)若外匯市場(chǎng)情緒再出現(xiàn)明顯的順周期波動(dòng)，人民幣匯率脫離經(jīng)濟(jì)基本面，各報(bào)價(jià)行仍可能會(huì)根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。所以，當(dāng)外匯市場(chǎng)上存在的順周期貶值預(yù)期已大幅收斂，各報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)情況的判斷，陸續(xù)主動(dòng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，使“逆周期因子”回歸中性。這樣有利于提升各行中間價(jià)報(bào)價(jià)的基準(zhǔn)性和有效性。同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，“逆周期系數(shù)”對(duì)各行中間報(bào)價(jià)又會(huì)重新起到重要的作用。

可以說(shuō)，對(duì)于人民幣中間價(jià)形成機(jī)制中的“逆周期因子”參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，相當(dāng)于在目前的背景下不再進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，這也表明了中國(guó)政府不愿意人民幣快速升值的態(tài)度。因?yàn)椋嗣駧诺倪^(guò)度升值不僅會(huì)影響中國(guó)的出口，也可能讓國(guó)際市場(chǎng)的熱錢(qián)再次涌入中國(guó)，讓中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的吹得更大。

因?yàn)椋?017年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)好于預(yù)期，進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)幅度達(dá)到14.2%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年下降的局面。其中，出口增長(zhǎng)10.8%；進(jìn)口增長(zhǎng)18.7%。這成了2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)向好的主要亮點(diǎn)。比如，11月出口增長(zhǎng)速度達(dá)12.3%，形勢(shì)喜人。不過(guò)，與其他國(guó)家的11月份出口增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相比，如日本、韓國(guó)、泰國(guó)、印度、越南出口分別增長(zhǎng)16.19%、9.6%、 7.2%、30.55%、21.1%，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)出口數(shù)據(jù)并非一枝獨(dú)秀，而是由于全球經(jīng)濟(jì)回暖讓世界各國(guó)的出口全面增長(zhǎng)，以及2016年人民幣貶值滯后效應(yīng)。

但是如果今年全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中國(guó)2018年的出口增長(zhǎng)速度將面臨著許多不確定。如果再加人民幣的升值還與上一年那樣持續(xù)，那么這嚴(yán)重影響今年中國(guó)的出口增長(zhǎng)。在這種情況下，中國(guó)調(diào)整當(dāng)前匯率形成機(jī)制也是自然。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，使人民幣匯率報(bào)價(jià)模型中“逆周期因子”恢復(fù)中性，或人民幣匯率不再進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，是不是意味著人民幣升值的拐點(diǎn)出現(xiàn)？其實(shí)，這不是最為重要的因素。最為重要的因素還是在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，和美元匯率的變化。如果美元繼續(xù)貶值，人民幣仍然會(huì)隨之升值。如果美元突然轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢(shì)，人民幣貶值的拐點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)。現(xiàn)在情況，還是中國(guó)政府在試探及觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。

因?yàn)?，?017年的情況來(lái)說(shuō)，盡管美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好歐洲及日本，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正?；缬跉W盟及日本，但是美元為何會(huì)出現(xiàn)弱勢(shì)及貶值，關(guān)鍵點(diǎn)還在于早幾年歐元過(guò)度弱勢(shì)，一旦歐洲也開(kāi)始好轉(zhuǎn)，歐元匯率回到其合理的水平是自然。但是，2018年的情況是不是這樣，則是相當(dāng)不確定的。因?yàn)椋?017年美元匯率指數(shù)向下調(diào)整達(dá)10%之后，2018年美元匯率指數(shù)是不是繼續(xù)弱勢(shì)則是相當(dāng)不確定的。因?yàn)?，這不僅在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)好其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且美國(guó)的貨幣政策正?；乃俣葧?huì)快于這些國(guó)家。再加上美國(guó)稅收改革對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激，2018年美元的弱勢(shì)可能會(huì)收斂，甚至于反轉(zhuǎn)。如果這種情況出現(xiàn)，人民幣同樣會(huì)順勢(shì)貶值。如果美元短期內(nèi)仍然處于弱勢(shì)，人民幣匯率形成機(jī)制讓“逆周期因子”回到中性，可能會(huì)減弱人民幣對(duì)美元的升值。

也就是說(shuō)，如果今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，再加上中國(guó)已取消人民幣逆周期因子的調(diào)節(jié)，當(dāng)前的人民幣匯率有可能處于一個(gè)貶值的拐點(diǎn)上。