上周，股指期貨依然走出了分化走勢(shì)。IH及IF主力合約收陽，IC主力合約下跌1.88%。雖然A股仍延續(xù)低估值龍馬行情，但銀行、地產(chǎn)、石化、鋼鐵等強(qiáng)周期品種成為此次行情的中流砥柱。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修持續(xù)

上周公布了去年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP全年6.9%的增速超出市場(chǎng)預(yù)期。從地產(chǎn)基建投資來看，也并未出現(xiàn)明顯的下滑，經(jīng)濟(jì)韌性依舊較強(qiáng)。新年低估值龍頭品種上漲以房地產(chǎn)、銀行為首，漲幅均超過10%，反映了樓市及經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修的過程。從上市公司盈利角度看，截至1月22日，兩市共有1588家上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中凈利潤(rùn)同比預(yù)增的為1078家，占比將近七成。業(yè)績(jī)報(bào)喜仍占多數(shù)，為當(dāng)前A股上漲行情帶來進(jìn)一步支撐。

后期，這種“經(jīng)濟(jì)韌勁持續(xù)”的預(yù)期是否會(huì)被外力扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為需要從兩個(gè)角度觀察：其一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，其二是包括貨幣及財(cái)政托底思路是否會(huì)出現(xiàn)變化。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面看，由于春節(jié)影響，1、2月投資、消費(fèi)等重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將在3月集中發(fā)布，隨后將經(jīng)歷近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)空窗期。近期地方兩會(huì)將接連召開，按照以往經(jīng)驗(yàn)看，地方兩會(huì)釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)往往較全國(guó)兩會(huì)（即中央層面）更濃。因此從托底思路方面看，短期也不存在明顯利空因素。

對(duì)于貨幣政策變量，我們認(rèn)為值得關(guān)注的是潛在利空因素。近期國(guó)際油價(jià)升至2015年來高點(diǎn)，加上今年冬天雨雪天氣較頻繁，對(duì)生活物價(jià)的上拉作用或較預(yù)期更大。通脹中樞的抬升將提升市場(chǎng)的加息預(yù)期。從海外方面看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不斷傳出鷹派聲調(diào)，加大了中國(guó)央行維持低利率的壓力。本月公布的去年12月歐洲央行貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，歐央行可能在2018年年初漸進(jìn)調(diào)整前瞻性指引，市場(chǎng)一定程度上產(chǎn)生了歐央行將在未來“開始加息縮表”的預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的聲音增強(qiáng)，近期歐元大幅升值，歐元兌美元走勢(shì)已升至4年來高點(diǎn)。北京時(shí)間本周四晚，歐央行將再度召開議息會(huì)議。會(huì)上將釋放何種前瞻信號(hào)以及新興市場(chǎng)貨幣政策收緊壓力是否會(huì)加大值得關(guān)注。

股市配置意愿抬頭

近期，由于金融監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，商業(yè)銀行、信托、城投債等主體不時(shí)爆出違規(guī)或違約的新聞。居民對(duì)一些國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的剛兌神話開始松動(dòng)或破滅。相較而言，股市的性價(jià)比得到一定提升。從市場(chǎng)情況看，由于去年龍馬行情為基金盈利帶來較大貢獻(xiàn)。開年以來部分股票基金出現(xiàn)熱銷盛況，據(jù)媒體報(bào)道，近半個(gè)月已募集近500億元。最新一期的周度新增投資者數(shù)量也結(jié)束了去年11月下旬以來連續(xù)下行的情況，較前周增加近9萬人達(dá)到26.64萬人。

從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好角度看，投資者情緒改善明顯。截至1月19日，代表市場(chǎng)情緒的兩融余額數(shù)據(jù)達(dá)到10610.58億元，為2016年1月以來新高。周一，期指強(qiáng)弱表現(xiàn)略有扭轉(zhuǎn)，顯示存量市場(chǎng)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，給滯漲品種帶來改善契機(jī)。

整體上，當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，重要宏觀數(shù)據(jù)又處于真空期，地方兩會(huì)召開預(yù)計(jì)仍將釋放托底信號(hào)。剛兌預(yù)期有序破除，投資者對(duì)股市的偏好相對(duì)提升。近期多個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)運(yùn)行。后期關(guān)注通脹預(yù)期及外部貨幣政策動(dòng)向給國(guó)內(nèi)貨幣政策預(yù)期帶來的方向性指引。