IH和IF調(diào)整提供買入機(jī)會(huì)

1月份以來，股指不斷上漲，特別是滬指，在地產(chǎn)、銀行、券商板塊輪動(dòng)帶動(dòng)下直線上漲。截至1月19日，滬指已經(jīng)突破2017年的高位，而深成指表現(xiàn)遠(yuǎn)不如上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)二八分化走勢(shì)明顯。三大股指期貨走勢(shì)不一，上證50合約表現(xiàn)最強(qiáng)，連續(xù)14個(gè)交易日收陽，主力合約上漲8.97%，而中證500合約表現(xiàn)最弱，呈倒U走勢(shì)，主力合約上漲0.35%。IH合約強(qiáng)勢(shì)上漲，市場(chǎng)交投熱情明顯提升，IH、IF以及IC三大品種的成交持倉比分別為0.85、0.61、0.51，由此來看投資者交易IH合約的熱情居首。2017年年底，預(yù)期的春季行情已經(jīng)如期而至，估值洼地板塊得到資金的追捧，對(duì)于即將進(jìn)入春節(jié)前的股市行情，基于估值、資金以及宏觀三因素的判斷，我們認(rèn)為春季行情尚未結(jié)束。

圖為十年期國債期貨收盤價(jià)走勢(shì)

修復(fù)行情還將延續(xù)

從主板估值修復(fù)角度來看，1月以來地產(chǎn)和金融板塊逼空式上漲，僅從板塊基本面和政策面無法解釋，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、銀行利潤(rùn)改善以及地產(chǎn)政策預(yù)期穩(wěn)定在2017年下半年已經(jīng)被市場(chǎng)預(yù)期，而相較于家用電器和食品飲料板塊價(jià)格不斷創(chuàng)新高而言，地產(chǎn)和金融板塊表現(xiàn)相對(duì)平淡，因此年后資金拉升地產(chǎn)和金融板塊主要是填補(bǔ)估值洼地。從主板估值來看，當(dāng)前主板估值為18，距離2015年牛市頂點(diǎn)處估值還差40%。從大盤藍(lán)籌板塊估值水平來看，當(dāng)前估值在2015年牛市頂點(diǎn)附近的板塊僅有銀行、食品飲料、家用電器以及通信板塊，而近期漲幅較大的地產(chǎn)和非銀行金融板塊估值距離2015年牛市估值水平的幅度分別達(dá)到72%、42%，其他板塊估值尚處在修復(fù)初始階段，離2015年的頂部估值距離更大。因此，從大盤藍(lán)籌估值修復(fù)的角度來看，當(dāng)前估值修復(fù)行情還沒有走完。

從年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警來看，截至2018年1月19日，A股市場(chǎng)共有1662家公司披露了2017年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，總體披露率為47.8%。業(yè)績(jī)向好1302家，占比78%；業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)差286家，占比17%；不確定74家，占比5%。上市公司業(yè)績(jī)改善是主流，有利于估值提升。

因此，從估值修復(fù)角度來看，主板估值還有修復(fù)空間，而中小企業(yè)板估值雖然已經(jīng)下殺了一年，但離歷史底部還有一段距離，不過利好消息是2017年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警向好是主流，業(yè)績(jī)改善也有利于估值提升。因此，預(yù)計(jì)本輪估值修復(fù)行情將持續(xù)。

流動(dòng)性充足和增量資金呵護(hù)A股

從流動(dòng)性角度來看，春節(jié)前由于企業(yè)和居民提現(xiàn)需求增加，大量資金流出銀行體系，同時(shí)銀行有備付資金需求，融出的意愿會(huì)比較低，造成資金面趨于緊張。從本月下旬開始，春節(jié)現(xiàn)金走款的影響可能逐步顯現(xiàn)，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)取現(xiàn)對(duì)資金面的擾動(dòng)，央行提前做了多種安排。1月17日，央行透露，預(yù)計(jì)普惠金融定向降準(zhǔn)可于2018年1月25日全面實(shí)施。此前央行相關(guān)人士表示，2018年年初普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性3000億元左右。而且，最近一周央行明顯加大逆回購?fù)斗帕浚?月13日—19日央行向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性8055億元。在央行堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策前提下，春節(jié)前資金面有望維持平穩(wěn)運(yùn)行。

圖為IH和IC主力合約收盤價(jià)走勢(shì)

從增量資金來看，1月份以來，外資通過滬股通和深股通累計(jì)流入253億元，達(dá)到了2017年外資月度資金凈流入的峰值水平，北上資金開足馬力搶購A股。而且債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)回升、原油價(jià)格不斷攀升、通脹預(yù)期回升、貨幣政策中性的大背景下不斷下跌，1月以來，5年國債期貨主力合約下跌0.98%，十年期國債期貨下跌1.79%，資金出逃明顯。房地產(chǎn)近期雖有部分城市放開限購，但整體“四限”調(diào)控政策依舊沒有松動(dòng)，因此股市有望成為出逃資金的下一個(gè)蓄水池。

經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)支撐股市走牛

從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2017年GDP增速為6.9%，較2016年小幅增加，經(jīng)濟(jì)最壞的階段已然過去，經(jīng)濟(jì)增速韌性在增強(qiáng)，2018年經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)較小。而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改變，服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重超50%。數(shù)據(jù)顯示，從2014年9月份開始，服務(wù)業(yè)增速與第二產(chǎn)業(yè)增速之間的差距就不斷拉大，2017年服務(wù)業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)8.0%，高于第二產(chǎn)業(yè)1.9個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)占GDP的比重也在不斷上升， 2017年占GDP的比重為52%，這表明服務(wù)業(yè)已成為我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主引擎。伴隨經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)從投資和出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)，服務(wù)業(yè)發(fā)展?jié)摿⒉粩噌尫?，?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力度正在衰退。預(yù)計(jì)2018年中國經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴度較去年會(huì)降低，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、服務(wù)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效的帶動(dòng)下，2018年經(jīng)濟(jì)將處于回升期，對(duì)股市形成利好。

總結(jié)

大盤藍(lán)籌的估值修復(fù)行情還將延續(xù)，除了銀行、食品飲料、家用電器以及通信板塊的估值達(dá)到了2015年牛市的水平，其他板塊估值還處在低位回升期，而且2017年年報(bào)預(yù)警業(yè)績(jī)向好是主流，盈利改善支撐估值水平進(jìn)一步提升。資金面，春節(jié)前在央行定向降準(zhǔn)以及增加公開市場(chǎng)流動(dòng)性投放的安排下，資金面有望平穩(wěn)運(yùn)行，疊加1月份以來外資流入達(dá)到2017年月度峰值以及債市和房市出逃資金有望涌入股市，股市增量資金入市可期。宏觀層面，2017年GDP增速超預(yù)期，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，服務(wù)業(yè)占比和貢獻(xiàn)率不斷攀升，經(jīng)濟(jì)最壞的階段已然過去，經(jīng)濟(jì)增速韌性在增強(qiáng)，2018年經(jīng)濟(jì)處于回升期，支撐企業(yè)盈利繼續(xù)改善，利好股市。整體來看，在估值修復(fù)推動(dòng)、資金面配合以及宏觀面支撐的情況下，當(dāng)前的上漲行情還將延續(xù)，而由于中小盤估值依舊偏高，二八分化依舊是行情延伸的主要特點(diǎn)，對(duì)于IH和IF合約回調(diào)提供買入機(jī)會(huì)。