七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

嚴(yán)宓

上海寬投資產(chǎn)管理有限公司CEO、基金經(jīng)理。美國密歇根大學(xué)安娜堡分校金融工程碩士。曾任中信證券北京總部投行部，有豐富的基本面分析的研發(fā)經(jīng)驗。于2013年開始進入量化投資行業(yè)，峰值管理規(guī)模約20億元。在2016年取得海通證券陽光私募大賽的第三名。 2017年被中國商報社評為“2017年中國私募基金年度人物”，并得到了2016-2017年度財視中國對沖基金介甫獎“最佳女性領(lǐng)導(dǎo)人”的獎項。

精彩觀點

在實盤大賽中得第一、第二名真的是碰運氣的事情，但如果說是要進前十，其實只要把風(fēng)控做好，再配合足夠的時間，要達到并不難。

每次提起量化交易，人們總是將焦點放在量化帶來的穩(wěn)定收益，卻忽略了它最大的優(yōu)勢 – 風(fēng)險控制。說實話， 基于它的分散性和紀(jì)律性，量化就是一個低風(fēng)險的投資，就算做得再差也是有底線的。

那量化的收益從何而來呢？答案就是市場上的非理性交易行為，越多非理性的買賣量化就越有優(yōu)勢。

以阿爾法超額收益為例，它的來源是從一些不理性的行為中來獲得的。所以市場出現(xiàn)不理性的價格或者行為的時候，就是做交易的時機。

在成熟的市場，比如美國，尋找這些不合理的交易行為是非常困難的，因為機構(gòu)博弈的情況已經(jīng)非常嚴(yán)重了。相對美國，我們中國市場非理性交易行為更多,意味著阿爾法的機會。

那我們的目光是放在哪呢？做交易總是看未來的，在事件驅(qū)動的角度，一個事件的出現(xiàn)會讓市場的價格發(fā)現(xiàn)機制來不及調(diào)節(jié)。所以我們需要找一些對未來有影響的事件或者政策，本質(zhì)上來講，去尋找不合理。

捕捉到不合理后，我們會竭盡全力確保策略的有效性。什么策略最容易失效？就是你搭幾根線，然后用特別多的參數(shù)去形容這個行情，這種策略注定失敗。

同質(zhì)化的策略一定會利潤收窄，但是如果你用不同的思路去做，非同質(zhì)化，策略跟市場便會成低相關(guān)性，而這塊利潤是不會收窄的。

正因如此我們一直在人才和系統(tǒng)這兩方面投入大量資源，對于一家以百年老店為目標(biāo)的公司來說，這種投入并不浪費，因為我們的技術(shù)都會積累下來的。我們的核心競爭力在于策略開發(fā)能力，我們在2015年那個轉(zhuǎn)折點上面活下來，最主要的原因也是因為有很好的策略儲備。不管市場怎么樣變化，我們都會以我們的量化特長盡可能地去為客戶開發(fā)各種各樣的專業(yè)投資工具，包括CTA、多因子、指數(shù)增強、量化套利等策略。同時，我們也會不斷地做投入及開發(fā)，務(wù)求滿足所有客戶的需求。

資管行業(yè)就是看長運，比誰活得久，不會為了一年的盈利去省一些成本，因為現(xiàn)在的研發(fā)投入一定會在未來某個時間帶來回報。盡管量化交易參與者有上升的趨勢，我認(rèn)為監(jiān)管也好、品種也好，都會向一個更加適合我們的方向發(fā)展，更加的貼合我們的方向。

七禾網(wǎng)1、嚴(yán)總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。您在2016年取得海通證券陽光私募大賽的第三名，您能夠在做好風(fēng)控的前提下，保持較穩(wěn)定的收益，其中的主要原因是什么？

嚴(yán)宓：我覺得在實盤大賽中得第一、第二名真的是碰運氣的事情。在沒有大行情的情況，你想得到第一或第二名一般來說需要翻三到四倍，而在大行情下翻三到四倍是不夠的。但是如果說是要進前十，只要把風(fēng)控做好，再配上足夠的時間，進前十并不難。我認(rèn)為量化策略的回報長期來看還是比較穩(wěn)定的，因為它本來就有杜絕人工判斷的優(yōu)勢，擁有一個比較嚴(yán)格的止損機制，不管買還是賣，都是由程序事先預(yù)訂好的。基于量化的分散性和紀(jì)律性，風(fēng)控不應(yīng)該是你擔(dān)心的一個問題，做得再差也是有底線的，但收益率一般來說都是在一個中等的水平。實盤大賽一般有重量組、程序化組，程序化組的收益率一般比重量組要低好多，程序化組好像拿獎稍微容易一點。我這倒不是跟大家說以后都到程序化組去比就好了，我是想說明一件事情，就是程序化組的風(fēng)控好，但它相對的收益一定是低的，你看程序化組的回撤就比重量組要小很多，這是天生的。這是因為你有一個止損和平倉的條件，所以不管你寫什么樣的策略、寫的人再激進，風(fēng)險永遠(yuǎn)都不能穿越預(yù)先定好的底線。所以你說的“做好風(fēng)控前提下保持穩(wěn)定收益”，其實就是量化的特性，這些都是量化的優(yōu)勢，但同時也是量化的缺點—收益的限制。

七禾網(wǎng)2、您畢業(yè)于美國密歇根大學(xué)安娜堡分校，就您的經(jīng)歷和體驗來看，美國量化投資的發(fā)展和成熟度，和國內(nèi)相比有哪些優(yōu)勢？

嚴(yán)宓：其實我覺得在量化投資這塊，國內(nèi)有更大的優(yōu)勢。今年國內(nèi)量化策略有些回撤，很多人都會說，是不是因為量化在中國不適合、中國很多東西是沒有辦法量化的，比如政策，所以說量化不適合中國。我并不這樣想，我認(rèn)為量化的優(yōu)勢是基于非理性交易行為的數(shù)量。在美國，每年能夠獲得的阿爾法可能只有兩到三個點，但中國過去平均三五年，至少還能獲得15%以上的平均年化阿爾法，這跟市場散戶比有直接的關(guān)系。中國和美國的散戶比例截然不同，中國散戶比例大概是在49%左右，而美國則在19%以下。本質(zhì)上來說，你的阿爾法是從一些非理性的行為中來獲得的，所以市場出現(xiàn)不理性的價格或者行為的時候，就是做交易的時機。舉個例子，你覺得茅臺的價值被低估了、萬科的價值被低估了，你就會做進去，當(dāng)這個不合理回歸到合理的過程當(dāng)中，其實就是獲利區(qū)間，但前提是要有很多不合理。反之，在美國機構(gòu)博弈已經(jīng)非常嚴(yán)重了，我們要去尋找這些不合理相對來說比較困難。 相對美國，我們中國市場非理性交易行為更多,意味著阿爾法的機會。量化的本質(zhì)不是說我要去模擬新聞、模擬政策，這些東西都不是我需要去模擬的，最重要是我要挖掘一些不合理。在事件驅(qū)動的角度，一個事件的出現(xiàn)會讓市場的價格發(fā)現(xiàn)機制來不及調(diào)節(jié)。舉個例子，一個減稅政策會為企業(yè)未來利潤帶來上升空間，這個時候你可以大概估算在市盈率不變的情況之下，企業(yè)利潤會上升多少比例，并在這個新聞出來的時候馬上做進去。

做交易總是看未來的，所以做交易之前必須找一些對未來有影響的事件或者政策，本質(zhì)上來講，去尋找不合理。所以政策不好量化這件事情，確實是事實，但它只是你發(fā)現(xiàn)的不合理當(dāng)中的一塊而已。市場上不合理的行為很多，不光是政策，政策所產(chǎn)生的不合理價差，它都會隨著時間很快修復(fù)過來。還有更多的不合理，它們都會在連續(xù)競價中產(chǎn)生，是交易產(chǎn)生的不合理。比如說一些情緒造成的超買、超賣，這些東西產(chǎn)生不合理，要在里面獲利相對來說機會更多。

基于以上的說法，我們認(rèn)為量化在國內(nèi)更有優(yōu)勢。而美國的優(yōu)勢在于市場上有豐富的衍生品，這是因為美國網(wǎng)羅了全世界最優(yōu)秀的人才，包括北大、清華最優(yōu)秀的人才，世界上很多的人才都聚集在那邊做著復(fù)雜的衍生品設(shè)計和交易。所以我認(rèn)為美國的優(yōu)勢在于經(jīng)驗、資源、衍生品以及人才，而并不像中國的國內(nèi)市場優(yōu)勢。

七禾網(wǎng)3、美國的量化交易策略，和國內(nèi)大部分人所使用的以分析價格和成交量的技術(shù)分析方法為主的量化策略相比，有哪些不同？

嚴(yán)宓：美國的交易環(huán)境跟中國截然不同，就拿期貨來講，美國允許的撤單量是非常大的，而中國的撤單量就被限制到一定頻率。用一個最簡單的例子來說，美國市場能做市商策略，但在國內(nèi)卻做不了，因為這么大的撤單量是不允許的。大多數(shù)分析價格、成交量的方法，也就是所謂的技術(shù)面，哪怕是一些統(tǒng)計方法，在國內(nèi)外都大同小異，只是說方法的精細(xì)程度和發(fā)展思路已經(jīng)有明顯的分別，每家都有自己的風(fēng)格。

除此之外，撤單量還會影響策略的觸發(fā)點，對于股票這塊，美國可以做多也可以做空。能否做空會直接對交易思路做成影響，因為你必須考慮你對手的情況，所以能做多也能做空的狀態(tài)和做多、做空有成本的狀態(tài)是完全不同的，影響策略的研發(fā)方向。

七禾網(wǎng)4、上海寬投資產(chǎn)管理有限公司正式注冊成立于2014年12月，貴公司的產(chǎn)品線有期貨類策略、Alpha對沖策略、指數(shù)增強策略，貴公司在這三種策略上，資金是如何分配的？是否會根據(jù)市場的變化調(diào)節(jié)分配比例？

嚴(yán)宓：我們會看產(chǎn)品的情況，比如某指數(shù)增強策略產(chǎn)品，可能全部資金都做指數(shù)增強。那一般來說什么情況可以做調(diào)整呢？就是一些多策略或者全天候系列的產(chǎn)品。一般來講，我們會根據(jù)市場的變化在策略表現(xiàn)的基礎(chǔ)上做一些調(diào)節(jié)，不會追漲殺跌。雖然說做量化有一點偏右側(cè)，但其實它對市場的預(yù)測沒有那么敏感和及時，一般來說我們不會完全根據(jù)市場的變動來調(diào)整，因為這樣就是主觀判斷，跟量化的邏輯不相符合。

七禾網(wǎng)5、貴公司的期貨CTA策略主要分為哪些類型？各自的主要特點是什么？

嚴(yán)宓：我們公司相對來說比較有名的CTA策略是在期貨產(chǎn)品套利上。大家理解的CTA其實就是商品期貨交易，是大類資產(chǎn)配置中不可或缺的一個配比，而期貨交易上面是有分趨勢及套利交易兩大類。趨勢策略就是在有趨勢的情況下賺趨勢的錢，沒有趨勢的時候就只能蟄伏等待了，策略的特點就是這樣子。而套利跟趨勢是成負(fù)相關(guān)性的，也就是說，整個市場沒有特別極端行情的時候，套利策略往往能獲得穩(wěn)定的利潤。